I. 2008年5月市況

a) 股票

股市自2008年3月中旬強勢反彈後，進入5月呈窄幅上落態勢。目前股市難以走上更高水準，皆因通脹攀升造成經濟阻力，令投資者放緩步伐。特別是中國、印度及印尼等經濟體系，其國內汽油價格與全球價格間差距的調節進展非常緩慢。至於發達國家地區，通脹依然高企，並超出決策者可接受的水準，其中以歐洲、美國及英國尤甚。美國、日本及歐元區國家(由德國主導)公佈的國內生産總值增長數字比最初預期理想，投資者因此憧憬全球經濟軟著陸。

次貸危機本月不再像前數月成為頭條焦點，但在某些市場地區，銀行利用會計技巧低報次貸相關的資産減記，情況令人關注。根據最新數字，資産減記總額約3,850億美元，而銀行業迄今已籌措2,750億美元新資金。

本月各國股市受當地因素影響，市況各自發展。巴西(+7%)及俄羅斯(+15.9%)全月收市錄得可觀升幅(巴西的利好因素包括油價上漲和評級調升，俄羅斯則受惠于石油改革)，中國深受通脹關注問題困擾，加上四川大地震災後挑戰重重，導致香港/中國股市雙雙低挫，恒生指數(-4.7%)及H股(-3.2%)表現落後。已發展市場方面，日本股市(+3.5%)帶動攀升，其次為德國法蘭克福DAX指數(+2.1%)、標準普爾500指數(+1.1%)及金融時報指數(+0.6%)。5月份MSCI所有國家亞太(日本除外)指數回報率為-1.74%。

b) 債券及貨幣

本月主題是債券收益率和息差的上升。各國央行口徑一致，言論持續從緊，堅決對抗通脹，結果導致債券收益率上升。美國2年期公債收益率升39基點，5年期升41基點，10年期則升33基點。其他地區債券收益率亦同步向上，顯示全球均受通脹問題影響。各主要央行均維持利率不變，但觀乎短期國庫券收益率，市場已開始消化美國在年底開始加息的因素，其中2年期國庫券收益率比現為2%的聯邦基金利率高64基點。信貸方面，2008年4月份息差勁升後本月繼續上揚，但幅度始終有限，其中投資評級息差升5-15基點，而大部份指針性CDS票據均上升10-15基點。雷曼環球綜合指數本月回報率為-1.1%。

c) 指數的整體綜合表現

整體而言，綜合指數本月錄得-1.49%回報率，股票及債券表現均不理想，造成拖累。

II. 資産分配建議及市評

上月由於股市市況良好，基金的股票比重已提高1%至59.6%，但由於股市下挫，比重已于2008年6月13日下降至59.2%。根據2008年市場普遍共識盈利計算的亞太區(不包括日本)市場市盈率現已由上月底14.5-15倍下降至13-13.5倍，今年的預計盈利增長率為5.5%，估值實屬非常合理。通脹是亞洲市場面對的主要問題(油價處於歷史高位，食品價格上漲)，與此同時股市近3-4星期動力減弱。此外，美元回升及通脹疑慮將影響債券投資組合表現，然而債券收益率大幅攀升應可發揮一定緩衝作用。整體來説，由於局勢持續不明朗，我們建議投資組合在現階段維持中位，比重大致符合60：40指針。