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一、宏觀經濟回顧與展望 外部經濟回顧 從11月份公佈的最新OECD領先指標來看，各個國家的OECD領先指標較之上一個月繼續下滑，全球經濟繼續進入了深度的調整。OECD國家的總體領先指標較之上一個月，環比下降1.5個百分點，同比下降6.1個百分點。從各個國家的領先指標來看，歐元區的OECD領先指標已經連續五個月出現下滑，本月公佈的領先指標環比下降1.4個百分點，同比下降7.3個百分點。美國的OECD經濟領先指標本月環比下降1.9個百分點，同比下降6.6個百分點；日本的OECD經濟領先指標環比下降0.9個百分點，同比下降2.4個百分點。在新興市場當中，發達經濟體需求的下降使得發展中國家出口受到了很大的影響，進而使得發展中國家的經濟也出現下滑，其中中國的OECD經濟領先指標環比下降0.7個百分點，同比下降3.2個百分點；印度和俄羅斯OECD領先指標分別環比下滑1.0和2.7個百分點，同比分別下降6.6和2.2個百分點；巴西的OECD領先指標本月也出現了下滑，環比下降1.6個百分點，同比沒有變化。由於其他國家實體經濟的下降，巴西依賴資源出口的經濟也開始出現了下滑。 圖表1：發達國家OECD領先指標的變動 資料來源：OECD 圖表2：發展中國家OECD領先指標的變動
資料來源：OECD 美國10月份工業産出較之前一個月環比略微上升1.3%，但是較之07年同期下降了4.03%。另外最新的製造業指數也預示未來工業生産面臨進一步下滑的風險。10 月份美國的ISM 製造業採購經理指數較上月下跌4.9 百分點至38.9；産出指數下降6.7 百分點至34.1；新訂單指數下跌6.6 個百分點至32.2；出口訂單指數大幅下跌11 百分點至41，進入萎縮區域；進口訂單指數亦下跌3 百分點至41；而價格指數再大幅下跌16.5 百分點至37；就業指數下降至34.6。另外最新的11月份費城製造業指數也較之10月份繼續下滑1.8個百分點，這些現行的指標都表明美國今年年底的工業生産將會面臨進一步下滑的風險。 圖表3：美國製造業指數的下滑
資料來源：Bloomberg、中金研究部 在消費方面，10 月份零售額環比下降2.8%，連續4個月錄得負增長，為歷來最大環比跌幅，同比下降4.1%。除去汽車消售，零售額環比下降2.2%，連續3個月下跌。從消費這信心指數來看，11 月份密歇根大學消費者信心指數較10月繼續下降1.3個百分點至55.3，目前是1980年5月份以來的最低點。對經濟前景惡化的擔憂將會使得消費者的信心指數大幅下降，這將會極大影響美國未來的消費支出。 圖表4：美國消費下滑及消費者信心指數
資料來源：Bloomberg、中金研究部 在勞動力市場方面，10 月份，非農就業人數連續第10個月下跌，較上月減少24 萬人，高於市場預期的20 萬人。失業率6.5為%，較上月上升0.4個百分點，為94 年以來的最高值。8 至10 月非農就業人數下跌超過60 萬人，失業率較6個月前急劇上升了1.5個百分點。 圖表5：美國就業市場的持續不景氣
資料來源：Bloomberg、中金研究部 在房地産市場方面，10 月份成屋銷售量為498 萬套，較9 月下降3.1%，同比下降1.6%。獨棟房屋銷售量較9 月下降3.3%；連排房屋銷售量較上月下降1.8%。成屋存貨出清時間從上月的10個月上升至10.2個月。 在房價方面，8 月份S&P/Case-shiller20 大城市房價指數同比下跌17.4%，為歷年新高。20 大城市房價連續6個月全線下跌，其中6個城市跌幅更超過20％；拉斯維加斯和鳳凰城房價同比跌幅更高達31%。 圖表6：美國房地産銷售及房價同步下滑
資料來源：Bloomberg、中金研究部 在進出口方面，上半年拉動美國經濟的主要動力——出口也開始下滑，只不過由於進口的下降幅度更大，使得美國的貿易逆差缺口開始縮減。9月份出口環比下降6%，同比上升8.8%；進口環比下降5.6%，同比上升6.9%；，貿易逆差較上月下降26 億美元至565 億美元。9 月份貿易逆差的收窄主要由石油價格及進口數量下降帶動。10月進口價格指數環比下降4.7%，同比上升6.7%;扣除石油進口價格環比下降0.9%，扣除燃料進口價格下降0.8%。 圖表7： 出口下降、石油價格下滑到時進口下滑
資料來源：Bloomberg、中金研究部 總體來説，從上述的經濟數據來看，美國經濟仍然處於下滑當中。疲軟的消費、房地産市場的不景氣、萎縮的工業生産、其他經濟體經濟的下滑也會影響美國的出口，這些因素將會使得美國經濟在今年年底可能會更加疲軟，年內經濟反彈的可能性很小。美國經濟的下滑將會對中國的出口帶來非常嚴峻的挑戰。 外部經濟展望 我們認為美國已經陷入“U”形衰退，並且由於以下兩個原因，我們認為本次經濟衰退將是一次深度的經濟的調整。這兩個原因分別是： 首先，銀行危機對實體經濟衝擊往往較其他類型的金融危機更嚴重。而這次自大蕭條以來最為嚴重的支付信用危機更使多項金融市場指標創下歷史紀錄，如Ted利差及信貸標準調查。信用市場緊縮將直接打擊企業投資，對照美國在儲貸危機中的情況，企業投資累計下降約8%，並在經濟復蘇後15個月才開始反彈，預計至2010 年，企業投資都將跌深。 此外，次貸危機爆發時美國經濟的初始條件極為脆弱。美國家庭部門債臺高築，儲蓄率亦降至歷史最低，因此私人部門對信貸市場的衝擊非常敏感。而本次房市調整亦為歷來最嚴重的一次，佔居民總資産比重近40%（26 萬億美元）的有形資産價格縮水也將嚴重打擊私人消費。之前兩次房價調整時間平均為4.5 年，結合目前的房價調整情況，我們認為本次房價調整至少還要持續2.5 年。隨著退稅效應消失，私人消費將在第四季度更加疲軟，頹勢可能延續至2010 年。 綜合來説，我們認為本次衰退在深度和時間長度上都較歷史上前兩次衰退更加嚴重，美國經濟將至少在“U”形底部停留多個季度。儘管美國經濟復蘇將相當緩慢，但我們並不認為美國經濟會陷入“L”形衰退或大蕭條，其中一個重要原因是我們判斷美國可避免陷入日本式的長期通縮。首先，美元國際儲備貨幣地位為美國籌集救市資金提供極大便利；第二，美國非金融企業資産負債表依然健康，有助緩衝金融危機對實體經濟的衝擊；第三，美國貨幣政策與財政刺激的力度大於以往；此外，從長期因素來看，美國穩健的全要素生産率增長及大量高品質的移民減輕了人口老齡化帶來的資本回報率下降的預期。美國經濟仍有韌性，未來兩年將維持“低通脹，低增長”態勢。美國經濟在最好的情況下可于明年下半年復蘇，並呈現前低後高的形態。我們預計08 年GDP 增長1.2%，明年-0.5%至-1.5%，2010 年經濟增長約0.5%至1.5%。美國經濟復蘇的步伐會很緩慢，經濟增長在復蘇後仍然將在較長時間內顯著低於長期潛在增長率。 圖表8：美國勞動生産率及經濟增長預測
資料來源：Bloomberg、中金研究部 中國宏觀經濟 工業生産跳水、工業增加值增速萎縮 10 月份中國規模以上工業增加值同比僅增長8.2%，同比回落9.7個百分點，2001 年以來最低（剔除春節因素），彰顯在出口與房地産引擎雙雙放緩下，經濟加速惡化。工業增加值的跳水，預示企業利潤將大幅放緩；雪上加霜的是，中國重工業為主的經濟結構更增加了本輪企業利潤硬著陸風險：中國投資拉動型的經濟增長方式使得重工業化程度不斷提高，而經濟一旦放緩，重工業部門産能嚴重過剩，其受到的打擊最為明顯，進而帶動整體企業利潤大幅下滑。 圖表9 工業生産的下滑
資料來源：Bloomberg、中金研究部 在經濟下滑的影響下大多數企業的利潤都已經開始下滑，這一點從上市公司的3季報當中就可以看到，在08年前三季度當中，滬深兩市所有的1602家公司累計實現收入8.56萬億，同比增長25.8%，單季度同比增長20.9%，與二季度單季29.7%的增速相比出現大幅下滑；所有公司前三季累計實現歸屬母公司的凈利潤7795.9億元，同比增長7%，剔除ST公司後同比增長6.4%，而三季度單季度增速更是出現負增長10%，遠低於二季度單季3%的增速。同時，我們也應該看到有效需求的下降是導致企業利潤下滑的主要原因。這一點從分行業的企業盈利數據當中就可以看到，下游企業的收入下滑的速度要快於上游的企業。 圖表10：需求帶來的企業利潤下滑 資料來源：Wind、申萬研究 CPI、PPI繼續放緩，通脹壓力進一步緩解 10 月份CPI 進一步回落至4.0%，房地産市場不景氣促使居住價格回落，帶動非食品價格回落：非食品價格同比漲幅從9 月份的2.0%回落0.4個百分點至1.6%（環比下降約0.1個百分點），完全源於居住價格漲幅由上月的6.5%顯著回落至4.6%。工業生産萎靡導致10 月份PPI 繼續大幅放緩至6.6%。從目前的情況來看，上游由於國際大宗商品價格的下跌，PPI下跌的趨勢已經完全確立。下游由於經濟下滑帶來的需求放緩，進而到時CPI價格也大幅下跌。總體來看，我們認為目前通貨膨脹的壓力已經完全緩解，在明年甚至要防範通縮的出現。 圖表11：CPI、PPI下降顯示通脹壓力進一步放緩
資料來源：CEIC、中金研究部 消費已經開始放緩 10 月份社會消費品零售總額同比名義增長22%，實際增長約16%，為最近9個月以來首次放緩。分産品來看，商場各類産品零售都已經開始放緩。10 月份服裝增速（20.3%）、日用品（12.4%）、金銀珠寶（30.6%）、化粧品（14.5%）均比上月大幅放緩，跌至最近3 年以來最低；手機等通訊設備負增長7%，是有史以來（2000 年起）第一次負增長；裝修材料銷售繼續低迷（-14.8%），顯示了房地産市場低迷的影響。另外目前社會總消費品的增速大於限額以上的消費增速表明在經濟下滑的趨勢下，居民消費了有低端化的傾向。 圖表12：居民消費開始下滑
資料來源：國家統計局、中金研究部 固定資産投資下滑 1-10 月城鎮固定資産投資累計同比增長放緩至27.2%（1-9 月為27.6%），介於我們的預期（27.0%）和市場預期（27.4%）之間。單月來看，10 月份城鎮固定資産投資大幅放緩至24.3%（9 月份28.7%）。 1-10 月房地産開發投資同比增長24.6%，10 月份單月僅增長11.0%（1-9 月份增長26.5%），再創近年新低。 圖表13：固定資産投資情況
資料來源：國家統計局、中金研究部 從10月份的情況來看，中央項目投資增速進一步加快至28.7%（1-9 月27.7%），顯示了鐵路投資加快（10 月份39.8%，9 月份35.2%）和災後重建的推動。但中央項目投資佔總投資比重低於10%，因此中央項目的拉動目前還無法抵禦整體投資的放緩。 圖表14：中央項目拉動無法低於投資下滑
資料來源：國家統計局、中金研究部 出口開始下滑 10月份，中國出口同比增長19.2%，進口同比增長15.6%，貿易順差達352.4 億美元。進口大幅放緩超出市場預期，貿易順差再創歷史新高。分産品來看，主要是機電産品出口增速開始下滑。展望未來幾個月，我們認為中國出口將面臨顯著放緩壓力：1、新出口訂單大幅萎縮：最新的10 月PMI 指數中的新出口訂單指數惡化至41.7%，創歷史最低；2、全球金融海嘯對出口造成實體經濟與信貸兩方面的打擊。 對實體的打擊會造成國外企業對中國出口商品的需求減少，信貸的打擊會使得出口更加困難（例如出口信用證的獲取難度加大）。 圖表15：10月份出口開始下滑
資料來源：國家統計局、中金研究部 圖表16：出口訂單指數的下滑
資料來源：Bloomberg、中金研究部 貨幣增速顯著回落、存款定期化加劇 M2 增速從9 月份的15.3%繼續放緩至15.0%，連續5 個月下行，創下05 年5 月以來新低。10 月份居民存款增加3155 億元，增速今年以來呈一路攀升態勢，且存款定期化趨勢愈演愈烈，定期存款佔銀行總存款的比重已從年初的52%上升至目前的57%，顯示投資意願萎縮以及降息預期加大使得資金加速轉為定期存款。 圖表17：貨幣增速放緩、存款定期化加劇
資料來源：中國人民銀行、中金研究部 10 月份人民幣貸款新增1819 億元，增速比上月微升0.1個百分點至14.6%，考慮到10 月份已解除貸款額度控制，這一增長略低於市場預期。 儘管政府鼓勵銀行貸款，但商業銀行在經濟下行週期也將控制風險，銀監會的最新政策“有保有壓”也就表明這一點，我們預計未來貸款增速面臨放緩壓力。過去歷次中國經濟下行週期中儘管降息貸存比仍大幅放緩就印證了這一點，我們預計在經濟下行的週期當中，貸款未來會面臨一定的下行壓力。 圖表18：貸款未來面臨下行壓力
資料來源：中國人民銀行、中金研究部 從M3的增速來看， 與07年9月的高點相比，9月份的M3增速已經下滑到了16.1%，較之最高點下滑了5.7個百分點。M3增速的下滑表明中國的通貨膨脹壓力已經得到完全的緩解。 圖表19 貨幣供給M3的增速 資料來源：中國人民銀行、中金資産管理部 市場回顧 資料來源：天相系統 11月，市場在政策利好下出現大幅度的反彈，隨後因全球經濟疲弱而再度下挫。全月，滬深300指數上漲9.9%。從板塊來看，建材、電氣設備和供水供氣板塊上漲幅度居前。保險，煤炭和券商漲幅居後。建材板塊和電氣設備板塊漲幅居前主要受國家4萬億財政重點工程開支等利好因素的刺激。 市場策略展望 展望年內，有利因素和不利因素分別如下： 有利因素：市場已經消化了經濟會逐漸惡化的預期。 國家財政刺激方案，重點工程拉動經濟。中央經濟工作會議將明確落實後續措施。降息力度幅度超預期，公開市場投放流動性。後續會出臺針對各個行業的支援措施。這些措施在一定程度上增強了市場對中國經濟前景的信心。原油價格和大宗商品價格出現大幅度下跌，這降低了企業的成本。一旦企業現有高價存貨消耗完畢，企業的成本可能大幅度下降。週邊經濟方面，美國為首各國政府拯救經濟，美國拯救花旗銀行並給消費抵押債券持有者提供貸款。 不利因素：11月宏觀經濟數據可能比10月更差，發電量和工業增加值同比增速會進一步降低。投資增速會進一步放緩。消費支出同比增速會進一步下降。企業盈利進一步惡化。金融危機可能在全球進一步蔓延。美國房價可能繼續下跌。目前尚不清楚09年企業利潤增速的底部是在哪個季度。但09年1季度很可能不是利潤增速的底部。資金面上增發再次開閘。 展望09年，不確定性將成為主導性因素。一方面，宏觀經濟大幅度放緩將使得總需求大幅度放緩，導致企業銷售增速大幅度放緩；另一方面，原油為代表的大商品價格大幅度下降將導致企業成本下降。最後，大幅度降息將明顯減輕企業財務負擔。經濟保持穩定增長的空間依然存在。在宏觀經濟放緩的同時，國家不斷使用財政和貨幣政策刺激經濟。總體來看，GDP和工業企業盈利同比增速在09年上半年將逐季放緩。09年下半年是否會見底尚待觀察。 總體判斷：由於政策的刺激，宏觀經濟出現一定的見底跡象，但不確定性依然很強。所以在倉位上維持中性。 行業配置上：還是保持相對保守的配置，但會更加靈活主動地把握政策促發的交易性機會。 二、本月投資總結 1、2008年11月操作策略回顧 目前市場震蕩反覆，我們仍然維持對權益類産品的較低倉位，適當調整。 2、目前組合持倉情況 截至 二級市場股票，佔産品凈值9.2367% 基金投資，佔産品凈值46.7925% 債券投資，佔産品凈值的41.5647% 現金部分，佔産品凈值的2.4061% 股票部分中，前5大重倉股分別為國投電力、康緣藥業、貴州茅臺、建設銀行、北京銀行。 3、收益率 “建行財富四號”一期産品自 三、市場展望 1、宏觀經濟 外部經濟展望 我們認為美國已經陷入“U”形衰退，並且由於以下兩個原因，我們認為本次經濟衰退將是一次深度的經濟的調整。這兩個原因分別是： 首先，銀行危機對實體經濟衝擊往往較其他類型的金融危機更嚴重。而這次自大蕭條以來最為嚴重的支付信用危機更使多項金融市場指標創下歷史紀錄，如Ted利差及信貸標準調查。信用市場緊縮將直接打擊企業投資，對照美國在儲貸危機中的情況，企業投資累計下降約8%，並在經濟復蘇後15個月才開始反彈，預計至2010 年，企業投資都將跌深。 此外，次貸危機爆發時美國經濟的初始條件極為脆弱。美國家庭部門債臺高築，儲蓄率亦降至歷史最低，因此私人部門對信貸市場的衝擊非常敏感。而本次房市調整亦為歷來最嚴重的一次，佔居民總資産比重近40%（26 萬億美元）的有形資産價格縮水也將嚴重打擊私人消費。之前兩次房價調整時間平均為4.5 年，結合目前的房價調整情況，我們認為本次房價調整至少還要持續2.5 年。隨著退稅效應消失，私人消費將在第四季度更加疲軟，頹勢可能延續至2010 年。 綜合來説，我們認為本次衰退在深度和時間長度上都較歷史上前兩次衰退更加嚴重，美國經濟將至少在“U”形底部停留多個季度。儘管美國經濟復蘇將相當緩慢，但我們並不認為美國經濟會陷入“L”形衰退或大蕭條，其中一個重要原因是我們判斷美國可避免陷入日本式的長期通縮。首先，美元國際儲備貨幣地位為美國籌集救市資金提供極大便利；第二，美國非金融企業資産負債表依然健康，有助緩衝金融危機對實體經濟的衝擊；第三，美國貨幣政策與財政刺激的力度大於以往；此外，從長期因素來看，美國穩健的全要素生産率增長及大量高品質的移民減輕了人口老齡化帶來的資本回報率下降的預期。美國經濟仍有韌性，未來兩年將維持“低通脹，低增長”態勢。美國經濟在最好的情況下可于明年下半年復蘇，並呈現前低後高的形態。我們預計08 年GDP 增長1.2%，明年-0.5%至-1.5%，2010 年經濟增長約0.5%至1.5%。美國經濟復蘇的步伐會很緩慢，經濟增長在復蘇後仍然將在較長時間內顯著低於長期潛在增長率。 圖表8：美國勞動生産率及經濟增長預測
資料來源：Bloomberge、中金研究部 中國宏觀經濟 總體來看，目前外需放緩的趨勢已經比較確定，而內需方面的自主性投資和消費需求增長動力也稍顯不足，且未來可能進一步放緩。我們認為在今年下半年投資的下滑將會拖累中國整體經濟增速將會進一步下降。 在通貨膨脹方面，由於近期大宗商品價格的回落以及08年剩餘時間翹尾因素的下降，我們預計08年全年的CPI在6.3左右。09年由於需求的下降，我們預計全年的CPI在1.6左右。 圖表20 CPI翹尾因素及09年CPI的預測
資料來源：中金資産管理部 在投資和消費方面，如果不考慮財政的刺激，我們預計會面臨很大的下滑的風險。從前面的統計局公佈的最新統計數據來看，1-10月份城鎮固定資産投資27.2%較之1-9月份放緩0.4個百分點，另外佔固定資産投資25%的房地産投資10月份單月僅增長11%，較之1-9月份的平均增速大幅放緩15.5個百分點。另外今年上半年一直表現比較穩定的社會消費品數據在10月份也出現了下滑，10月份社會消費品增長22%，較之前一個月下降1.2個百分點。考慮到經濟下滑帶來的居民收入的下降，我們預計未來消費可能會進一步下滑。在外部經濟放緩的情況下，我國的出口明年也會面臨很大的挑戰。 綜合上面上個方面，明年如果沒有大的財政刺激，中國的宏觀經濟將會面臨較大的一個挑戰。正是在此背景下，中央政府出臺了一系列的財政刺激方案。國務院確定了擴大內需十項措施，體現在民生（建設保障性住房、 加快醫療、教育發展）、基建（農村基礎設施、鐵路、公路和機場）、環保（加強生態環境建設、水處理）、災後重建等4個領域，到2010 年底約需要投資4 萬億元。具體的方案如下表： 圖表21 中國公佈的財政刺激方案 資料來源：新華網、中金研究部 近日在國務院的新聞發佈會上，國家發改委主任張平介紹了“4 萬億”經濟刺激計劃的具體構成：1.8 萬億元將用於鐵路、公路、機場和城鄉電網建設；1 萬億元用於地震災區的重建；3700 億元用於農村民生工程和農村基礎設施；生態環境3500 億元，保障性安居工程2800 億元，自主創新結構調整1600 億元，醫療衛生和文化教育事業400 億元。其中近80%與基礎設施相關。此外，今年4 季度新增1000 億元中央投資的構成如下： 100 億元用於加快建設保障性安居工程（其中包括75 億元的廉租房建設），340 億元用於加快農村民生工程和農村基礎設施建設，250 億元用於加快鐵路、公路、機場等重大基礎設施建設，130 億元用於加快醫療衛生、教育文化等社會事業建設，120 億元用於加快節能減排和生態建設，60 億元用於自主創新和結構調整項目。近60%用於基礎設施建。 圖表22：中國財政投資方案的構成
資料來源：國家發改委、中金研究部 從投資的資金來源來看，在政府不削減其他開支的情況下，我們預計2 萬億的政府投資將使其財政赤字佔GDP 比重由今年的0.6%提高到明年的2.3%左右（假設明年財政收入增長10%），仍屬於可接受範圍，與過去經濟不景氣的2000~2002 年水準相倣；為實現這一赤字，政府需要明年凈增發5000~6000 億的國債，而中國政府的負債率較低，我們認為具備這樣的融資能力。 圖表23：中國財政實力可以支援目前的財政刺激方案
資料來源：中金研究部 考慮到政府財政刺激對GDP增長可能帶來的2個百分點的拉動，我們認為中國在09年仍然能夠保持8%以上的GDP增長。考慮了財政的刺激政策以後，我們認為09年中國的GDP可以保持在8%左右。在具體的各個分項當中，我們預計09年消費的增長為9.5%，資本形成的增長速度為14.2%。由於外需的放緩，我們預計09年凈出口對GDP基本沒有貢獻。分時間段來看，我們認為明年上半年GDP增速將會面臨一個下滑的過程，而在明年下半年，由於財政刺激政策效果的逐步顯現，GDP的增速將會開始反彈，具體的反彈力度有待觀察。 圖表24：中國宏觀數據的預測 資料來源：中金研究部 2、股票市場 展望年內，有利因素和不利因素分別如下： 有利因素：市場已經消化了經濟會逐漸惡化的預期。 國家財政刺激方案，重點工程拉動經濟。中央經濟工作會議將明確落實後續措施。降息力度幅度超預期，公開市場投放流動性。後續會出臺針對各個行業的支援措施。這些措施在一定程度上增強了市場對中國經濟前景的信心。原油價格和大宗商品價格出現大幅度下跌，這降低了企業的成本。一旦企業現有高價存貨消耗完畢，企業的成本可能大幅度下降。週邊經濟方面，美國為首各國政府拯救經濟，美國拯救花旗銀行並給消費抵押債券持有者提供貸款。 不利因素：11月宏觀經濟數據可能比10月更差，發電量和工業增加值同比增速會進一步降低。投資增速會進一步放緩。消費支出同比增速會進一步下降。企業盈利進一步惡化。金融危機可能在全球進一步蔓延。美國房價可能繼續下跌。目前尚不清楚09年企業利潤增速的底部是在哪個季度。但09年1季度很可能不是利潤增速的底部。資金面上增發再次開閘。 展望09年，不確定性將成為主導性因素。一方面，宏觀經濟大幅度放緩將使得總需求大幅度放緩，導致企業銷售增速大幅度放緩；另一方面，原油為代表的大商品價格大幅度下降將導致企業成本下降。最後，大幅度降息將明顯減輕企業財務負擔。經濟保持穩定增長的空間依然存在。在宏觀經濟放緩的同時，國家不斷使用財政和貨幣政策刺激經濟。總體來看，GDP和工業企業盈利同比增速在09年上半年將逐季放緩。09年下半年是否會見底尚待觀察。 總體判斷：由於政策的刺激，宏觀經濟出現一定的見底跡象，但不確定性依然很強。所以在倉位上維持中性。 行業配置上：還是保持相對保守的配置，但會更加靈活主動地把握政策促發的交易性機會。 |
