按：

相比黃金，銀、鉑和鈀更多應用在工業、珠寶、飾品等行業中，較黃金而言具備更多的商品屬性特徵。2011年，銀、鉑和鈀走勢各具特色。2012年，實體經濟復蘇及全球流動性環境顯著改善，也有望推升銀、鉑、鈀的價格。

白銀簡介

純銀（Ag）是一種銀白色的金屬，它具有很好的延展性，其導電性和傳熱性在所有的金屬中都是最高的。另外，白銀化學性質也是所有貴金屬中最活潑的。因此，白銀的工業用途非常廣泛，常用來製作靈敏度極高的物理儀器元件，例如各種自動化裝置、火箭、潛水艇、電腦、核裝置以及通訊系統中的大量的接觸點都是用銀製作的。白銀是世界上儲量最豐富的貴金屬，從世界分佈情況看，波蘭、中國、美國、墨西哥、秘魯、澳大利亞、加拿大和智利等國的儲量佔到世界總儲量的80%。

作為貴金屬商品，白銀是全球價格波動最為劇烈的商品之一。近年來，白銀投資魅力逐漸彰顯，然而其風險之高也令市場在亢奮之餘不免心驚膽戰。

 

2011年“二起二落”的白銀市場

2011年，國際白銀現貨開盤于30.84美元/盎司，收盤于27.69美元/盎司，全年下跌9.98%。盤中，銀價錄得歷史記錄高點49.51美元/盎司，最低報26.04美元/盎司，區間波幅達23.47美元。雖然年中有盤整過程，但價格波動劇烈程度為史上之最，上漲和下跌速度都明顯高於黃金。（圖1）

 

 

全年國際白銀市場走勢可以概括為“二起二落”，大致分為四個階段。

一起：迅速上漲並創歷史高點

1月初至4月底，銀價延續2010年末的上漲走勢，在經歷了短暫的年初回調盤整之後，迅速上漲，並且漲勢保持了4個月。在此期間，中東、非洲、歐洲多個國家政治持續動蕩，美國的第二輪量化寬鬆政策（QE2），以及來自中國買盤的激增，共同將銀價推向歷史高位，並在4月最後一個交易日達到歷史高位49.51美元/盎司，較年初上漲高達60%。

一落：數天暴跌25%，無力向上，震蕩盤整

過度投機炒作必然導致升得越高，跌得越慘。芝加哥商品期貨交易所集團(CME Group US-CME)對外宣佈，鋻於白銀市場存在過度投機的可能，有必要調高保證金額度。該措施減少了市場的交易杠桿，增加了投機者的交易成本。隨著銀價劇烈下跌，大量多頭被迫平倉減持倉位，進一步加劇了跌幅。數天內，銀價暴跌四分之一，在34美元/盎司附近持穩。此後，在QE2截止前的2個月時間內，銀價維持在35美元/盎司附近窄幅整理。

二起：蓄勢再發，未能又創新高，形成雙頂

美國QE2于2011年6月底截止，但美國經濟復蘇情況並未因此取得顯著效果，市場對美國QE3預期增強，期間標準普爾超出市場預期，下調美國AAA信用評級至AA+，令市場資金轉向金銀等貴金屬避險資産，貴金屬價格普遍走高。黃金一度被推升至歷史高點1920.30美元/盎司。白銀雖然未能超越4月底時的歷史高位，但最高也升至44美元/盎司上方，並兩次觸及該價位附近，形成雙頂形態。

二落：再度暴跌30%，向下旗形整理

9月初，銀價自高位小幅回落，呈現頂部特徵。9月中旬，美國公佈“扭轉政策”，市場對QE3的預期落空，恰在此時，芝加哥商業交易所9月23日宣佈再次上調黃金、白銀期貨交易保證金要求，同上次上調保證金後果一樣，銀價再度于數天內暴跌30%，最低跌至26.04美元/盎司。此後，銀價雖然在空頭回補作用下有所反彈，但是隨著歐債危機日益深化，市場對白銀實需的擔憂增強，造成銀價呈回落整理態勢。

 

白銀市場供需分析 （表1）

 

 

白銀供給（圖2）

 

 

礦産銀

2001年至2010年，世界礦産白銀年均産量6.49億盎司，在2010年達到最高的7.36億盎司。礦産銀是白銀産量的主要組成部分。過去十年中，礦産銀在白銀總供給量佔比基本穩定在70%左右。僅在2009年，受到政府凈出售量及舊銀回收供給量減少的影響，礦産銀供給量一度佔總供給量的78%。産量增速方面，年均增長率為2.24%。2011年，礦産銀增量排名前三位的國家是墨西哥、中國和俄羅斯；澳大利亞、秘魯和美國的産量有較大的下降幅度。

舊銀回收

舊銀回收是指生産生活中的使用過的白銀流回市場，經過再加工生産的白銀。“舊銀”來源包括珠寶首飾、攝影膠片、廢舊電腦，等等。過去10年中，每年的舊銀回收量大約在2億盎司左右，佔白銀總供給量穩定在22%左右。由於白銀在工業及攝影膠片中的應用構成了白銀的主要需求，因此舊銀回收較多也來自於此，供應量也較為穩定。

政府售銀及其他

2010年，由於俄羅斯政府大量售銀，政府售銀在白銀總供給量佔比由2009年的2%提升至4%。然而，儘管如此，政府售銀在白銀總供給中也僅佔據了較小的份額。另外，白銀套期保值交易以及投資者賣出銀幣、銀塊（即“推斷白銀去投資”）時有時無，非常不穩定，對市場的影響幾乎可以忽略不計。

綜上所述，白銀供給主要來自於礦産銀及舊銀回收，並且二者均較為穩定。

白銀需求（圖3）

 

 

工業應用和攝影膠片

白銀的工業用途非常廣泛，在各種自動化裝置、電腦、通訊系統等工業中有廣泛的應用。在攝影行業中，白銀是膠片製造中不可或缺的原料之一。

2001年至2010年，白銀的工業需求量主要受到實體經濟增長情況的影響。2008年，國際金融危機對主要經濟體都造成了較大的負面影響，直接打壓了白銀的工業需求。（圖4）

 

 

在攝影膠片業，數位相機技術的發展令傳統的膠片攝影行業受到巨大的衝擊，昔日的膠片業巨頭柯達的破産便是科技對行業變遷影響的直接反映。攝影膠片業對白銀的需求量也逐年下降，2010年僅佔了白銀總需求量的6.9%。

珠寶和銀器

珠寶和銀器需求構成了白銀的主要消費市場。白銀在珠寶飾品方面的需求每年在1.6至1.8億盎司之間，2008和2009年，金融危機令白銀珠寶飾品的需求大幅下降。2010年隨著主要經濟體，尤其是新興經濟體的經濟復蘇，白銀需求再次上漲，印度是唯一需求下降的國家。相比珠寶飾品，白銀在銀器方面的需求在過去十年中一直在下降，2010年跌至0.5億盎司，預計跌勢或將持續。

實物及其他白銀投資

過去十年中，隨著白銀價格節節攀升，實物及其他形式的白銀投資需求不斷升高，尤其是非實物形式的白銀投資，在近兩年白銀需求量中的份額翻了數翻，從2%左右上升至16%以上。（圖5、圖６）。

 

 

白銀供求對比

從2006年起，白銀産量開始超過工業及消費白銀需求量，白銀市場需求結構發生較大變化，且白銀供給與實需不平衡呈現加劇趨勢。從白銀的供求狀況可以看出兩點：

1）2010年中期之前，白銀市場更多的是受到實體經濟需求的影響。2008年開始，全球金融危機令市場看淡未來經濟前景。2006年至2010年中期，白銀價格整體呈現10—20美元/盎司的箱體震蕩疲弱走勢，同期黃金價格一路走高，其避險功能得以強化。

2）2010年中期之後，投資需求對白銀市場的影響迅速提升。受中國投資尋求買盤推動，白銀價格出現快速上漲行情。相比黃金走勢，白銀在不到一年時間內，快速漲至50美元/盎司附近。然而，投資需求的不穩定性、銀價過度上漲，以及交易所相關制度的變更，令銀價在2011年中期之後，出現大幅回調震蕩行情。

 

銀價波動成因分析

需求結構變化是銀價暴漲暴跌的直接推手

由於經濟復蘇乏力，各國紛紛實行極度寬鬆的貨幣政策，過多的流動性找不到投資渠道，大量涌入貴金屬市場，白銀成為投機資金炒作的對象之一，導致了白銀價格的暴漲暴跌。表2顯示，世界白銀ETF總體持倉量佔實際需求的份額從17.08%上升到55.09%，在過去5年中翻了接近兩番，白銀投資需求得以迅速膨脹。（表２）

 

 

價值偏低及不穩定導致白銀市場容易受到投機炒作   （圖7）

 

 

相比黃金，白銀市場價格的波動更為劇烈，並且白銀價值偏低，易被市場投機炒作。回顧貨幣發展的歷史，白銀價值的穩定性也遠不及黃金，因此各國央行普遍以黃金而非白銀作為最終的價值儲備。縱觀國際白銀市場過去20年的走勢，可以發現兩個基本特點：第一，相比2005年以前，2005年後的白銀價格波動率顯著提高；第二，2010年和2011年，白銀市場的波動程度又較先前有了一個明顯的提升。統計分析的結果也證實了這一點。

 

 

2012年白銀走勢展望

美國財政及貨幣政策將直接影響銀價

首先，貨幣政策方面，美聯儲超低利率貨幣政策何時結束存在很大不確定性。目前，美國通貨膨脹率處在較低可控的水準，2011年12月出爐的各項經濟數據顯示經濟復蘇的總體態勢良好，然而經濟仍然處於低谷卻是不爭的事實。2012年1月，美聯儲決定將近零利率政策維持至2014年末，同時不排除有進一步量化寬鬆措施實施。該消息增強了貴金屬市場走強預期，白銀在寬鬆的貨幣環境下，繼續跟隨黃金上漲的可能性較大。

其次，財政政策方面，美國目前的債務已經快要接近上限，一旦美國政府通過了提高該上限的法案，實施QE3的必要條件便得到充分滿足，屆時市場在流動性放鬆的預期下，銀價料將受到推動。另外，2012年是美國總統選舉年，兩黨將在財政政策問題上的鬥爭多少會影響政策實施的時效性。例如在工資稅削減政策上，美國國會眾議院在兩次投票後，才勉強通過薪資稅削減延期兩個月議案，2012年兩黨還將就工資稅削減延期一年的議案進行磋商。

歐洲主權債務危機或將對銀價造成打壓

當前，歐元區各國尚未從債務危機的泥潭中脫身。隨著銀行及國家主權評級的下調，歐元區國家的融資和信貸將越來越困難，融資成本越發難以承受；另外，財政緊縮及節撙計劃的實施也會對市場需求産生較大的負面影響。2011年底前，歐洲央行進行了首次長期再融資操作(LTRO)，共釋出4891.91億歐元，旨在緩解金融市場的信貸緊縮局面，然而被授信的銀行更傾向於將所得款項存在歐洲央行，或購買低風險的德國國債。未來歐債危機能否順利解決取決於歐元區各國能否做出更多讓步，2012年第一季度將是最關鍵的時期。如果歐債危機在新年中能快速找到有效的解決方案，或將對白銀市場給予有力提振。

白銀合理價位的模型估值

2011年，銀價均值實現了較大幅度的增長，年平均價格為35.56美元/盎司，較2010年的20.34美元/盎司上漲75%左右，而同期黃金均價漲幅僅為28%。

從圖7來看，黃金和白銀是從2005年後才開始步入上升通道的。若以2005年的價格為基數，以黃金的漲幅來測算白銀價格，可得到如下結果（表4）：

 

表4顯示，2005至2010年，金銀比價均值在58左右。若以此為準，2006至2010年，白銀年均價大致處於一個較為合理的價位。然而，2011年白銀價格漲幅顯著高於黃金，金銀比價大幅縮窄，從60倍降至45倍左右。而這種高估的狀態能持續多久將是未來銀價走勢的一大變數。如果金銀比價回到60倍左右，我們預計銀價在2012年均值將在32美元/盎司左右。

綜上所述，美聯儲寬鬆的貨幣政策將是銀價最為有力的支撐，歐債危機如果能夠順利解決也將增加銀價的利多因素。近兩年，白銀投資需求在總需求中的佔比份額大幅提升，並尚未出現明顯萎縮跡象，銀價或將在投資需求推動下繼續保持高位運作。但長期而言，如果金銀比價回歸歷史水準，高估狀態下的銀價勢必會有回歸實需價值的內在要求。2012年，我們預計銀價總體上維持震蕩走勢，波動區間為25—50美元/盎司。

鉑  金

　　一、鉑金簡介

　　鉑金（Pt）是一種白色貴金屬，比黃金更加稀有，全世界鉑金的年産量只有黃金年産量的5%。鉑金性能優越，用途十分廣泛。汽車催化劑、鉑金珠寶及飾品構成了鉑金需求的主要部分，佔鉑金總需求的75%左右,其他用途主要源自化學、電子、石油化工及其他工業需求。

　　二、21世紀鉑金走勢回顧

　　1．21世紀前十年鉑金價格大幅波動

　　2007年前，鉑金波動率較小，呈穩步走升態勢。2008年金融危機爆發前後，鉑金經歷一波急漲急跌行情，先是2007年9月開始，鉑金價格快速飆升，6個月時間由1300美元/盎司附近快速升至2290美元/盎司歷史高點，高位震蕩近3個月後快速回落至800美元/盎司以下，可謂“腰斬”，下跌過程歷時3個月。此後，鉑金跟隨黃金開始了為期2年的穩步上漲。

　　2．2011年鉑金走勢以九月為分界，呈兩階段區間波動

　　2011年，國際鉑金開于1767.75美元/盎司，收于1395.49，全年下跌21.06%。全年國際鉑金走勢大致可以分為兩個階段：

　　第一階段年初至9月中旬：鉑金走勢總體較為平穩，處於在1650至1900美元/盎司之間，並維持區間震蕩走勢，期間鉑金價格高於黃金價格，但價差呈現縮小趨勢。

　　第二階段9月中旬後至年末：鉑金在跟隨黃金創出新高並形成雙頂形態後，急跌至1500美元/盎司附近企穩，隨後雖有所反彈，但未能突破1650美元/盎司，維持著區間震蕩的格局。這一階段，在避險需求推升黃金價格以及鉑金實需萎縮抑制鉑金價格的雙重作用下，鉑金與黃金價格在近1個月持平之後，第四季度黃金價格開始大幅超越鉑金價格，並且價差穩定在100-200美元/盎司左右，與歷史走勢形成較大反差。

　　三、鉑金供求分析

　　1．鉑金供給

　　鉑金非常稀有，目前鉑金的主要供給來源為礦産鉑金和回收鉑金。

　　礦産鉑金産量小，並且産地非常集中，南非、俄羅斯為主要出産鉑金的國家，産量分別佔了75%和15%左右。

　　回收鉑金主要來自於汽車工業的鉑金再利用。隨著世界汽車消費量的增加，每年汽車工業回收的鉑金呈逐年遞增的態勢，2010和2011年，每年回收的鉑金超過1百萬盎司。

　　值得注意的是，與黃金、白銀不同，鉑金供給中幾乎沒有來自央行的出售。主要原因在於鉑金的商品屬性更強，投資保值屬性較弱，歷史上央行較少使用鉑金作為儲備資産。

　　2．鉑金需求行業分佈

　　鉑金性能優良，在汽車催化劑、化學、電子、玻璃、珠寶、生物醫藥、石油等領域有非常廣泛的應用。其中，最大的需求量來自汽車和珠寶首飾的生産，合計佔了鉑金總需求的四分之三左右。汽車工業方面，鉑金是汽車尾氣凈化裝置中催化劑的重要原料，需求量佔鉑金總需求的40%以上，2011年，汽車工業消耗鉑金316萬盎司。珠寶首飾方面，每年大約要消耗240萬盎司左右，佔鉑金總需求量的30%左右。

　　3．鉑金需求區域分佈

　　從鉑金需求的區域分佈來看，歐洲和中國是兩大需求市場。2011年，歐洲總計消費鉑金235萬盎司，中國消費207.5萬盎司，分別佔世界鉑金需求總量的29%和26%。而這兩個區域的鉑金消費特點卻迥然不同：歐洲的鉑金需求主要來自汽車工業，其需求量佔世界汽車工業鉑金總需求量接近50%；中國的鉑金需求更多來自是鉑金飾品，過去十年中，中國的消費需求佔鉑金飾品總需求的56%，2011年更是高達68%。

　　除了中國和歐洲，北美和日本也是鉑金的主要消費地區。而汽車工業用鉑同樣是鉑金需求的主要組成。

　　4．鉑金供求對比

　　通常某種商品供大於求導致該商品價格下跌，供不應求則價格上漲。從過去十年鉑金需求缺口情況和鉑金年收盤價格變化來看，鉑金價格總體上較好的反映了供求關係，體現出較強的商品屬性。然而，在2006至2009年，價格和供求出現了背離，一方面是由於圖13使用的是年底收盤價，價格對供求的反應存在偏差；另一方面，價格往往反應市場的預期，2008年下半年起，金融危機令市場對鉑金未來需求的預期大幅下降。從圖8可以看出，鉑金從2008年的2000美元/盎司以上“腰斬”似地暴跌至1000美元/盎司以下，市場對經濟前景表現出濃重的悲觀情緒。

　　四、2012年鉑金走勢展望

　　1．經濟復蘇乏力將成為鉑金走強的最大制約

　　鉑金的需求主要來自於汽車工業和鉑金飾品兩個方面。

　　汽車工業應用中，西歐、北美和日本的鉑金需求量最大。然而，西歐、日本和北美未來一年經濟增長形勢並非樂觀。歐元區在債務危機問題上至今未能拿出一個徹底的解決方案，經濟再次陷入衰退的風險較高；日本增長乏力，並在2011年經歷了海嘯、地震、核電站危機，加之目前佔國內生産總值高達200%的債務，一旦國際評級機構做空日本，日本未來難料，前景堪憂；美國雖已出現復蘇跡象，但是其經濟增長仍然存在不確定性，且2012年是美國總統選舉年，奧巴馬的經濟政策多次成為政敵詬病的目標，未來數月內，奧巴馬政府的改善經濟的政策能否順利貫徹，以及實施效果存在較大的不確定性。

　　鉑金飾品的最大消費國中國在經歷了多年的高速增長後，國內經濟存在許多制度性、結構型問題有待解決，要在2012年繼續保持高速度、高品質的增長還是有相當大的難度。另外，GDP增速在經歷連續四個季度下降後，經濟軟著陸跡象較為明顯，未來鉑金飾品的需求增速或將有所下降。

　　因此，2012年，全球經濟復蘇乏力將成為鉑金市場面臨的主要風險。

　　2．鉑金價值回升的內在需求或將構成鉑金價格上漲的推動因素

　　過去很長時間內，鉑金價格大於黃金，鉑金價格最高時曾兩倍于黃金價格。但自2011年三季度末開始，鉑金價格顯著低於黃金價格。過去十年中，鉑金與黃金的價格之比均值在1.65左右；過去二十年中，該均值在1.5左右。若以1.5的鉑金與黃金價格比、2011年底黃金現貨收盤價1564.91美元/盎司來計算，鉑金價格應在2346美元/盎司以上。因此，就這點而言，一旦鉑金與黃金價值比回歸至歷史水準，鉑金價格回升空間較大。

　　3．需謹防投機資金對鉑金市場的衝擊

　　相比黃金市場，鉑金市場的規模更小；同時，央行在鉑金市場中的作用也小于黃金，因此受到投機資金炒作更容易産生價格的劇烈波動。

　　綜上所述，2012年，世界經濟復蘇態勢和歐洲債務危機處理進程將影響鉑金市場的長期走勢。我們預計在第一季度，受到歐洲債務危機和經濟復蘇乏力影響，鉑金市場會遭遇較大壓力，鉑價將在1400—1800美元/盎司之間震蕩盤整，而鉑金與黃金價格倒挂的現象短期內將很難改變。隨著經濟復蘇，鉑金在需求推動下價格或將回升，並且鉑金價格回升至黃金之上的歷史將為鉑價上漲創造充分的空間。預計全年鉑金價格波動範圍在1400—2200美元/盎司。

 

鈀  金

　　一、鈀金簡介

　　鈀（Pd）是鉑族貴金屬之一，稀有程度和鉑金相當，地殼含量是黃金的1/30，2010年全球鈀金産量僅為635萬盎司（約合205.7噸），俄羅斯和南非為鈀金的主要出産國。鈀金主要應用於在汽車、化學和電子領域。此外，鈀金還被廣泛應用於牙科醫學和珠寶飾品方面。

　　近年來，鈀金成為市場投資避險的工具之一。然而，相比其他貴金屬，鈀金市場起步最晚，目前只有紐約商品交易所和東京商品交易所掛牌交易鈀金。

　　二、2011年鈀金市場回顧

　　2011年，國際鈀金現貨開于789.72美元/盎司，收于652.26美元/盎司，全年下跌17.41%。全年走勢大致能以9月中旬為界分為兩個階段。從圖中可以看出，前三季度，鈀金在690—850美元/盎司之間穩定盤整；9月中旬，鈀金跟隨鉑金下跌，並在此後的時間內穩定在560—675美元/盎司的區間內。同屬鉑族貴金屬，鈀金的走勢與鉑金走勢具有高度相關性。

　　三、鈀金供求分析

　　1．鈀金供給

　　鈀金供給主要來自三個方面：礦産鈀金、政府庫存出售及鈀金回收。

　　礦産鈀金是鈀金供給最主要的構成部分。2001年至2005年，鈀金礦産量波動較大，此後供給則趨於穩定。近五年，鈀金礦産量穩定在700—800萬盎司之間。俄羅斯、南非和北美為鈀金的主要産地，其中，南非和俄羅斯構成了鈀金最主要的出産國，每年的礦産鈀金量合計接近世界鈀金礦産總量的80%。

　　政府庫存出售鈀金的供給是從2005年才開始，這部分鈀金供給全部來自俄羅斯。

　　鈀金回收主要來自汽車、電子和珠寶産業的舊鈀回收。鈀金是汽車尾氣凈化裝置中的重要原料，來自汽車工業的舊鈀回收始終是回收鈀金的最主要的組成部分。該部分鈀金供給受到實體經濟影響較大。2005年後，來自電子和珠寶産業的鈀金也成為回收鈀金的重要組成部分。

　　2．鈀金需求

　　鈀金需求主要來自6個方面：汽車、化學、牙醫、電子、珠寶和鈀金投資。其中，汽車工業的需求為主要鈀金需求，並且對實體經濟最為敏感；電子電器行業對鈀金的需求僅次於汽車；牙科醫學對鈀金的需求較為穩定；化學工業對鈀金的需求較小。近年來，鈀金在珠寶産業應用方面下降幅度較大，從2005年佔鈀金總需求的18%降至2011年的6%。與此同時，鈀金的投資需求增速較快，從2005年不足3%增至2010年的11.25%，然而2011年，鈀金投資需求量為-21.5萬盎司，可能是由於北美市場鈀金ETF持倉量較2010年大幅降低的結果，2011年底，全球鈀金ETF持倉量較2010年降低51.7萬盎司。

　　鈀金需求量最大的國家和地區包括：歐洲、日本、北美和中國。其中，歐洲和北美的汽車工業對鈀金需求量較大；電子行業的鈀金需求主要在日本和中國；同時中國也是鈀金珠寶飾品的主要消費國。

　　3．鈀金供求和價格走勢對比

　　比較鈀金供求和價格走勢，可以很明顯的看出，鈀金價格走勢與供求之間存在非常緊密的相關性。

　　20世紀90年代末至2000年底，鈀金價格從200美元/盎司上漲至1000美元/盎司上方。供求關係上，鈀金也從供求大體平衡轉為供不應求，且存在很大的需求缺口。具體而言：需求方面，在世紀之交，美國、日本和歐洲等主要工業國家先後針對汽車尾氣污染物含量出臺越來越嚴格的環境保護限制規定，此時正是汽車産業快速擴張的階段，鈀金作為汽車尾氣凈化裝置中的主要材料，其需求迅速提升；同時，資訊技術革命使得電子電氣産業對鈀金的需求擴大。而供給方面，鈀金主要出口國産量卻沒有相應提升，不僅如此，俄羅斯還對日本（當時的鈀金需求量排第二的國家）進行出口限制，一度將鈀金價格推高到前所未有的高位。

　　2001年起，美國由於新經濟的泡沫破裂，爆發經濟危機，並迅速波及實體經濟。鈀金也受拖累，加之此前大幅偏離真實價值的估價已經令鈀金價格岌岌可危。不到三年，鈀金價格又跌回最初200美元/盎司附近。

　　2003年至2007年，實體經濟復蘇，鈀金市場平穩上升，從200美元/盎司附近緩慢升至400美元/盎司。然而，2008年危機爆發前，經濟增長再次出現嚴重泡沫化，通脹率較高，鈀金被投資者當作抵抗通脹的工具之一。此時，雖然鈀金供給大於需求，但是超額供給量已較前幾年大幅下降。同時，在投機資金的炒作下，鈀金價格被快速推升至500美元/盎司附近。2008年下半年次貸危機的爆發打破了虛假繁榮，實體經濟迅速受到影響，鈀金價格也隨之下跌，黯淡的經濟前景令鈀金又回到了200美元/盎司附近。

　　四、鈀金價格走勢展望

　　1．鈀金供給持穩，鈀金前景主要受實體經濟影響

　　近幾年，俄羅斯通過庫存出售的方式穩定鈀金市場的供給，目前尚未有跡象顯示2012年俄羅斯將控制鈀金的供給。

　　由於鈀金價格的影響因素主要來自於實體經濟需求，尤其是來自汽車工業的需求，而短期內全球經濟復蘇前景並不明朗——發達國家和金磚四國2012年的經濟增長預期均有所下調，因此，2012年實體經濟對鈀金市場的提振作用料將較低。2012年第一季度，歐洲面臨歐債危機的抉擇，美國政府削減薪資稅延期議案能否通過也將在這一期間揭曉，美聯儲是否將出臺QE3，等等，各種風險事件集中釋放如果對實體經濟造成不利影響，則很可能會打壓鈀金價格。

　　2．鈀金投資價值分析

　　相比黃金、白銀和鉑金，鈀金被當做投資品的歷史卻非常短，也從未發揮過貨幣功能，在央行儲備資産中也沒有鈀金。另外，鈀金稀有性限制了鈀金的市場容量，因此如有受到投機炒作，鈀金市場非理性波動的可能性將大幅提高，投資者要警惕市場風險。

　　3．鈀金2012年的走勢預期前弱後強、震蕩整理為基調

在實體經濟疲弱的影響下，第一季度，鈀金料將會延續2011年末的震蕩行情，隨著實體經濟的復蘇，市場需求增加或將推高鈀金價格步入上升週期。我們預計，鈀金在2012年走勢總體仍將維持在400—800美元/盎司之間。

 

建行金融市場部 袁匡濟