一、  業績表現

2010年8月份，建行財富四號二期的月度表現如下表：

圖表1：月度表現表

資料來源：中融信託、天相投資。

       截至8月31日，建行財富四號二期的份額凈值為1.0176元，月凈值增長率為7.69%；

       運作以來，建行財富四號二期的凈值增長率為1.76%。

二、資産配置分析

截至2010年8月31日，建行財富四號二期的資産配置比例如下表：

圖表2：資産配置比例

資料來源：中融信託。

組合的前十大重倉股票如下：

三、市場回顧

1、債券市場回顧

       雖然調控政策鬆動的傳言不斷，但從7月份的工業生産數據尚看不到倪端。從物價方面看，7月份CPI同比增速3.3%，印證了市場對惡劣天氣、夏糧減産、小品種農産品價格暴漲等擔憂，並且市場對未來幾個月的通脹預期有所抬頭。同時，大宗商品價格出現了階段性下滑，7月份PPI同比回落到4.8%。

       從政策方面看，7月份新增貸款規模僅為5328億元，M1、M2同比增速也如期繼續回落，分別為22.9%和17.6%，後者已回到了4萬億財政刺激之前的均值水準。進入8月份，央行雖然凈回籠了1100億元左右，但由於年中時點前的投放規模巨大，債市資金面仍處於非常充裕的狀態，市場不但消化了巨大的新債供給，而且將長端收益率壓在了一個較低的水準，例如，10年期國債到期收益率在3.20%附近波動。

       市場表現上看，8月份債市高位盤整，中債總財富指數上漲0.47%，上證國債指數上漲0.50%。貨幣市場方面，資金面持續寬鬆，7天回購利率始終在1.7%附近波動，直到月末工行轉債申購才有所回升，同時一年期、三月期央票發行利率維持不變。固定收益類方面，中長期收益率在資金面充裕的背景下，略微下行了5-7bp。信用債方面，由於利率産品估值缺乏優勢，大量配置資金，尤其是來自基金的配置力量，甚至推動利率産品收益繼續下行，5年期AAA級和AA級企業債信用利差繼續收窄。

2、股票市場回顧

       8月份週邊市場表現一般，美股衝高後大幅回調，美聯儲議息聲明成為市場的轉折，道指一度跌穿10000 點大關，當月道指跌4.31%，標普500指數跌4.74%；納指跌6.24%。同期，國內A股經過前期的反彈後，8 月份市場在高位進行窄幅震蕩，上漲的壓力較大，但下跌的動力也不足，當月上證綜指小幅上漲0.05%，滬深300指數上漲1.2%，中小板指數上漲12.5%。本月A股2010年上半年業績已公佈完畢，整體業績喜人，全部上市公司業績同比增長43.69%，中小板公司業績同比增長36.30%，創業板公司業績同比增長28.17%。中報業績良好的股票在本月表現較好，同時，隨著新一輪央企重組的來臨以及區域規劃的不斷深入，相關股票也受到了市場的關注。截至 8 月底，有15 個行業跑贏滬深300 指數，其中漲幅居前的行業包括農業、商業貿易、醫藥、食品飲料、餐飲旅遊和電子元器件；漲幅靠後的行業包括銀行、多元金融、保險、地産、黑色金屬和化工。

四、組合運作回顧

       8月份，在經濟增速放緩、通脹擔憂加重與政策結構性放鬆等多重因素的影響下，A股市場呈現出窄幅震蕩的盤整格局，本組合積極操作，調整結構，整體倉位降低4個多百分點。具體操作上，獲利減持漲幅較大的食品飲料、商業零售等類股票，逢低買入部分有業績支撐的投資品、資訊技術、醫藥及消費服務類個股，積極申購新購並適時獲利拋售，組合品種配置較上月趨於分散化，但重倉股仍集中在防禦性較強的商業零售及食品飲料行業上。債券方面，獲利減持部分公司債及可轉債。總體上看，本月組合獲得了大幅超越指數的收益，業績較為理想。

五、未來市場展望

1、債券市場展望

       經濟數據顯示經濟增速雖然繼續回落，但降幅收窄，同時雖然央行在8月份凈回籠了1100億元左右，但並未顯著改變市場資金充裕的狀況，所以我們仍將關注凈投放的力度和延續性。此外，由於近期以銅、化肥為代表的商品價格重新上漲，農産品價格維持高位，市場的通脹預期再次抬頭，我們認為在資金充裕的背景下通脹的隱憂並不會真正消失。

       從債券供給上看，扣除央票和儲蓄式國債後，8月份債券發行規模遽然增多，共6065.3億元，尤其是以城投債為代表的企業債供給大量增加。從需求上看，銀行間資金非常充裕，8月份回購利率、中長期國債利率維持較低水準，説明整個債市的需求仍較旺盛。

       從投資策略上看，在走完了上半年的一波行情後，未來債券投資，應回歸到對長期經濟、通脹判斷，短期供需博弈的分析上來。目前，中長期債券收益率估值水準已缺乏足夠的優勢，反而需要提防政策的突然鬆動、資金供給預期的扭轉等方面的負面影響，所以從風險收益對比的角度上看，應當嚴格控制中長期利率産品倉位，壓縮利率産品頭寸的久期，以規避系統性風險。從配置的角度上看，雖然在經濟復蘇期間，買入並持有信用品種是一個較好的選擇，但近期由於資金的推動，導致信用利差大幅收窄，一旦出現負面消息，將給信用債帶來基礎利率抬升和利差擴大的雙重打擊，所以我們認為信用品種投資也需謹慎。從交易的角度，大型轉債壓低轉債市場整體溢價水準後，可能蘊含一定的投資機會。

2、股票市場展望

       7-8月份市場的反彈，主要的原因是新一輪西部大開發啟幕，意味著中央項目投資的重新“開閘”，中央項目從去年年底就停止了審批新的項目，此時出臺可視為財政政策的轉變；中報業績靚麗登場；農行上市以及6月底的銀行考核導致資金緊張的情況，短期內不會出現；傳統週期性的股票估值修復。未來一段時間，市場下行的壓力和上行的動力並存。市場下行的壓力主要來自於四個方面，（1）經濟下行幅度超出預期；（2）受經濟下行的影響，企業盈利下調的幅度也會超預期，這會在9-10 月份持續影響市場；（3）短期通脹壓力仍然存在，尤其是在農産品價格方面存在較大的壓力；（4）短期內政策難以放鬆，4 季度政策放鬆的預期也在減弱。對市場形成支撐的因素也有一些，（1）4 季度政策可能放鬆，但放鬆的力度會比較有限；（2）市場估值處於合理偏低的水準，從大類資産配置的角度來看，股票的吸引力明顯比債券要強。但這些支撐市場的因素強度有限，因此市場向上的空間也會比較有限。

       在組合的投資策略方面，將順應市場變化以靈活的倉位尋覓市場中的機會，階段性關注週期類股票估值恢復引發的上漲機會。長期繼續關注非週期類股票的投資機會，例如長期受益於中低收入階層收入水準不斷上升帶來的快速消費品、景區旅遊和區域商業的投資機會，以高速鐵路和智慧電網等為代表的確定性增長且估值相對合理的行業，以及節能減排、三網融合等業績快速增長的個股。