一、 業績表現

2010年10月份，建行財富四號二期的月度表現如下表：

圖表1：月度表現表

資料來源：中融信託、天相投資。

     截至10月29日，建行財富四號二期的份額凈值為1.0636元，月凈值增長率為1.16%；

     運作以來，建行財富四號二期的凈值增長率為6.36%。

二、資産配置分析

截至2010年10月29日，建行財富四號二期的資産配置比例如下表：

圖表2：資産配置比例

資料來源：中融信託。

組合的前十大重倉股票如下：

三、市場回顧

1、債券市場回顧

     宏觀經濟數據表明，國內經濟仍然呈築底回升態勢，10月的經濟先行指標PMI連續第三個月回升至54.7%。在去年同期基數較高的背景下，9月工業增加值同比增速為13.3%，較上月微幅回落0.6%，因節能減排政策收緊的原因，發電量增速出現明顯下滑，同比增速為8.07%，較6月下滑4.57%。投資方面，9月城鎮固定資産投資完成額累計同比增速仍達24.5%，下降較為平緩；由於國內地産政策不斷收緊，9月的房地産開發投資完成額累計同比已連續4個月出現下滑，至36.4%；消費方面，依然保持強勁增長，9月社會消費品零售總額當月同比增速達18.8%；對外貿易方面，出口總額有所增長，但因進口增長額更大的原因，貿易順差較上月出現滑落。總體來看，在歐美日主要經濟體經濟疲軟的大環境下，中國經濟已率先企穩並保持了較好的增長勢頭。

     從物價方面看，9月CPI又創年內新高，同比增速達3.6%，較8月上升0.1%。從物價上漲的結構上看，主要是由食品價格上漲過快所致。從工業品價格看，9月PPI同比增速為4.33%，與上月基本持平。

     從政策上看，9月新增貸款規模為5955億元，較上月有所上升，而M2和M1的同比增速均出現回落，分別為18.96%和20.87%；公開市場操作上， 10月央行向市場凈投放830億元。與此同時，10月下旬，各期限央票發行利率均上升20BP，央行一級市場91天正回購利率也上升了20BP，穩定在1.77%的水準。

     在加息政策的影響下，債市的收益率曲線整體向上大幅度平移，10月債市從高位大幅回落，中債總財富指數下跌1.18%，上證國債指數下跌0.27%。貨幣市場方面， 10月份則各期限回購利率呈現先降後升的走勢，1天、7天回購利率在加息後保持平穩。同時，短融收益率普遍上行，信用利差略有收窄。利率品種方面，3-10年期的國債、金融債收益率仍然是調整幅度最大的，較上月底平均上調約40BP。信用債方面， 5年以下品種的信用利差略有擴大，7年以上的品種利差有所收窄，以銀行間5年期AAA級企業債為例，信用利差擴大6BP，到期收益率上行47BP。

2、股票市場回顧

     10月份週邊市場表現較好，美國著力於採取積極措施再次促進經濟復蘇，市場對美聯儲在11月的會議上將進一步採取量化寬鬆措施的預期使得美股持續攀升，當月道指上漲3.06%，標普500指數上漲3.69%，納指上漲5.86%。同期，國內A股市場在國際新一輪量化寬鬆貨幣政策的刺激下出現了一波迅速而猛烈的上漲，10月中旬的加息雖然出乎市場意料，但並未改變市場上漲趨勢，當月上證綜指上漲12.17%，滬深300指數上漲15.14%，中小板指數上漲9.9%。本月市場多頭信心再度激發，行情突破向上。從大小盤的風格指數來看，10 月份大盤指數一改多時的頹勢，明顯強于中小盤指數。從大類板塊的特徵來看，10 月份週期類股票明顯強于非週期類股票，以煤炭、有色、券商、保險等為代表的週期類股票表現強勁，而以食品飲料、醫藥和商業貿易為代表的非週期類股票只是略微上漲。截至 10月31日，有5 個行業跑贏滬深300 指數，其中漲幅居前的行業包括金融、採掘、有色金屬、機械設備和保險；漲幅靠後的行業包括餐飲旅遊、商業貿易、醫藥生物、食品飲料、紡織服裝和輕工製造。

四、組合運作回顧

     美聯儲的量化寬鬆政策、人民幣升值引發的熱錢流入、國內經濟環比企穩回升等一系列利好驅動10月A股市場從底部放量大幅反彈，並一度衝破3000點。月初市場風格急劇轉換，週期股、大盤股強勁上漲，但月中旬後大盤股開始進入調整，小盤股、創業板則表現搶眼。由於前期本組合倉位偏重於大消費板塊（如百貨、食品飲料等）及新興産業類，在月初逼空式的上漲行情下很難快速進行結構調整，以至本月組合凈值上漲幅較小，截止月末，組合倉位較上月末提升10個百分點。具體操作上，減持前期漲幅較大的消費板塊個股，逢機增持資源資産類週期股，並對部分週期類個股進行短期波段操作，目前，組合在品種配置上較為均衡，既包含低估值的週期股，也持有穩健增長類行業個股，以及新興産業個股。與市場指數相比，本月組合業績表現不太理想。

五、未來市場展望

1、債券市場展望

     從目前的經濟運作數據來看，經過09、10年經濟較大幅度的波動後，市場對經濟增長的預期逐步趨於穩定，經濟增長將進入一個相對的平穩期。從目前進出口數據來看，中國製造業在全球競爭力強勁，外需受抑制的情況低於預期，對經濟增速的影響較小。而在美國量化寬鬆的政策下，美元貶值，大宗商品價格高企，熱錢向新興市場流入，加之國內2009年和2010年貨幣信貸超發，國內通脹預期較高，防通脹很可能成為未來中國政府調控政策的重點目標。因此，債券市場的基本面仍存在較大的壓力。

     從資金面看，目前市場上的流動性依然非常充裕，體現在銀行間回購利率仍穩定在1.95%的較低水準上。銀監會對2010年信貸額度控制非常嚴厲，如若未來通貨膨脹在可控範圍之內、央行不加大公開市場回籠力度的話，則銀行對國債和政策性金融債的需求仍然會比較強，這對債券市場資金面趨於正面。

     在人民幣升值壓力較大、經濟增速系統性下降等因素依然是制約央行快速加息重要因素的前提下，資金面如若繼續保持相對寬裕，則債券收益率出現趨勢性上升的動力不足。投資策略上，目前利率産品仍處於風險釋放期，最佳策略是持有超短期國債，耐心等待長期品種收益率上升；前期信用産品大幅回調，流動性不足導致收益率上升，部分信用債券收益率逐步具有吸引力，但短期取得資本利得有難度；轉債方面，由於股票市場持續回升，我們將繼續關注轉債的投資機會。

2、股票市場展望

     我們認為當前的市場存在較多的結構性機會，當前市場上漲不僅僅是流動性的推動，也有經濟回升的基礎支援。市場目前關注的焦點集中在三個方面：第一個是對國際貨幣競爭性貶值的看法；第二個焦點是人民幣升值及國際資本流入前景的判斷；第三個是對經濟增長的看法。這三方面也構成了市場上行的主要動力：（1）各國匯率競相貶值的可能性增加，各國紛紛採取放鬆貨幣的政策，這無疑會推動資源品價格的上漲。（2）由於CPI 數據符合市場預期，在加息過後央行短期再次出臺緊縮性政策的可能性不大，國內市場的流動性情況良好；國際市場上，人民幣升值預期加大，這可能會引發國際資本流入中國。（3）國內經濟重回上升通道，已公佈的9 月份宏觀經濟數據要比市場預期的好，這説明實體經濟正處於企穩回升的階段，而積極的財政政策也會增加經濟回升的確定性。可能造成市場下行的因素包括：（1）加息對市場的影響在於其是否是加息週期的開始，如果是連續加息，則可能會改變部分投資者對於資産價格泡沫化的預期，如果未來物價壓力超出預期，將增加央行連續加息的可能性。（2）房價出現上漲，引發更嚴厲的房地産調控舉措。總體上，我們認為目前市場上行的動力大於市場下行的因素，儘管題材股存在較大的調整壓力。

     從資産配置層面看，目前適於在控制系統風險的基礎上相對靈活操作，自下而上精深選股。我們依然看好市場的結構性機會，例如關注週期類股票估值恢復引發的上漲機會，受益於十二五規劃與長期經濟增長轉型的新興産業（節能環保、新能源、新材料、新能源汽車等），穩定增長的中低端消費行業（快速消費品、景區旅遊、區域百貨與商業，食品飲料、醫療服務等），高端技術製造行業（航空航太、自動化設備等），以及通用航空、智慧交通、大型城市群、央企並購整合等階段性主題中的深度投資機會。