此前兩年火爆的PE行業，2012年不僅偃旗息鼓，而且隨著市場的低迷，一些PE甚至付出了慘痛的代價。經《投資者報》統計，共有近230家PE公司受到波及，其中包括深圳創新投資集團、德同資本、達晨創投、九鼎投資、中科招商等知名PE。

“與以前市場火熱大不相同的是，2012年其實是投資的好時機，很多企業的價格都降了下來，有一些甚至達到了80%、90%的降幅。” 2012年剛成立的樂搏資本，其創始人同時也是空中網和chinaren的創始人楊寧認為，他們趕上了好的時點，可以以相對合理的價格投資更多的公司，“2011年，我們做天使投資的時候，甚至一些一無所有的公司都張口要價千萬級別，而現在平均估值為幾百萬元。”

“還有一部分原因是國內的很多基金大多是奔著快速上市套利去的，如今則因為二級市場的大跌或者不能成功登陸資本市場而受困。”NEA(恩頤投資)董事總經理蔣曉冬如此表示。

事實上，除了高估值搶項目造成的損失以外，《投資者報》統計的數據顯示，目前，有超過60家PE出現了投資的企業IPO被否的情況，同時，由於二級市場股價大跌，導致約170家沒有及時退出的PE受到拖累，它們短時間內難以退出，或者只能忍痛低價實現退出。

IPO被否

PE美夢落空

低價投資企業上市前的股權，然後通過企業上市之後，二級市場的高市盈率和高發行價格賺取差價，在2012年都被80%的人民幣基金的PE看來是只賺不賠的買賣，那個時候甚至還吸引了部分美元基金。

然而，2012年以來，由於二級市場突然轉向，這讓抱著“撈一筆”心態的PE開始面臨虧損，它們幾千萬至上億元投資面臨退出無門或打水漂的境地，其中，中科招商、九鼎投資及廣發信德、海通開元等公司最為明顯（見40版表）。

其中，高價投資的項目最終被發審委否決，上市希望落空則讓PE最傷心——2012年7月27日晚，證監會公告，上海來伊份股份有限公司（下稱“來伊份”）的上市申請未獲通過，讓其背後2010年高價入股的德同資本和常青藤資本“很受傷”。

據來伊份4月份公佈的招股説明書顯示，德同資本、常春藤資本2010年10月投資3.2億，共佔10%股權，如果按照其2011年的凈利1.2億元計算，入股市盈率高達26倍。

此外，類似遭遇的PE機構還有：

廣發德信投資有限公司（廣發證券的直投子公司）于2011年3月以接近2000萬（人民幣1750萬元及40.97萬美元資金）獲得先導稀材5%股權共計1050萬股，由於先導稀材IPO被否決，廣發德信目前難以獲得回報。

同時，達晨創投通過達晨創世、達晨盛世入股（根據其招股説明書顯示，兩隻基金合計持股10%，分別為5.35%和4.65%，入股價格為16.81元/股，合計出資2000萬元）的深圳市明源軟體股份有限公司IPO被否，2000萬投資也將面臨損失。

九鼎投資2010年7月曾8000萬元投資珠海珠海億邦制藥股份有限公司，目前，共持股14.9%。2012年3月，因該公司IPO被發審委否決，該筆投資的回報也難以預料。

“中國境內以前的人民幣基金大多是以快速上市套利為退出的主要渠道，在投資的時候，大部分都是奔著短期內上市去的，因此，一旦二級市場不好，企業上不了市，其投資就會受到很大影響。”在NEA(恩頤投資)董事總經理蔣曉冬看來，無論是中國還是美國二級市場的低迷已經嚴重影響到了PE的退出。而PE只有回歸到投資的基礎，將企業的核心價值挖掘出來，才能在二級市場低迷時，從企業的穩健增長當中獲得投資回報或者通過其他方式退出。

股價腰斬

PRE-IPO套利模式終結

不過，即便投資的企業上市，如今隨著二級市場的低迷，大部分創業板上市公司股價腰斬，PE也很難獲得高額回報，很多公司的收益率開始大幅縮水，甚至一些高價入股的項目導致其直接虧損。

2012年6月18日，協眾國際控股登陸香港資本市場，然而該公司的上市卻給中信資本帶來了-0.30倍賬面退出回報，也給鼎暉投資有限公司帶來了-0.29倍的賬面退出回報。

在創業板市場，這種情況也開始浮出水面，信維通信就是其中之一。

根據公開資料顯示，2009年7月，深圳創新投資集團（以下簡稱“深創投”）、東方富海投資信維通信，涉及金額4080萬元，佔股17%。其中，深創投以2880萬元認購其136.36萬新股，合每股價格21.12元。而按照2012年9月13日信維通信的收盤價14.44元計算的話，深創投的初始投資已現賬面虧損。

同時，根據信維通信的中報顯示，該公司2012年1-6月每股收益0.11元，每股凈資産5.02元，凈資産收益率2.26%，營業總收入6029.54萬元，同比下降16.87%，凈利潤1514.95萬元，同比下降54.95%。

由於其收入和凈利潤的不斷下滑，信維通信的股價最終走向依然難以預料。

此外，還有一些投資公司的項目雖然沒有賬面虧損，但是隨著二級市場的下跌，如今也已經到了虧損的邊緣。其中，海通證券直投子公司海通開元投資有限公司（下稱“海通開元”）入股東方財富網就是最明顯的例證。

公開資料顯示，2009年7月，為了借助專業創投公司的管理諮詢、資本增值服務等能力提升公司治理和決策水準，東方財富以增資方式引入海通開元的投資。海通開元以每股11.00元的價格購入500萬股，共投入資金5500萬元。

根據協議，海通開元所持股份將在2012年7月份解禁銷售，然而，該部分股份解禁之後即面臨二級市場的大幅下跌，截至2012年9月13日，其收盤價為11.18元。海通開元11元的入股價格如今面臨較大挑戰。

同時，在A股市場，由於退出不及時，還有大量的PE基金受到牽連，賬面收益嚴重縮水，其中，最嚴重的為深創投，由於該公司投資的企業在二級市場當中表現不佳，並且數量較多，因此受到影響最大。目前，包括中科電氣、三維絲等十家其持股的企業股價跌幅較大。

另外，中科招商通過旗下基金持有海聯訊、數位視訊、瑞普生物、 香雪制藥、昌紅科技、天晟新材的股份，因其股價較發行價大幅下跌40%以上，導致其投資回報大打折扣。聯繫中科招商某副總裁的時候，其以負責美元基金為由拒絕了提問。

其中，中科招商投資海聯訊就僅獲得了溢價20%的回報。

公開資料顯示，2010年11月22日，中科匯通以1400萬元受讓深圳市中小企業擔保中心的158.31萬股，從而順利入股海聯訊，入股市盈率為10倍。然而，截至2012年9月13日，海聯訊收盤價僅為10.53元。

同時，過去兩年在直投業務發展較快，投資較猛的廣發信德以及平安財智、海通開元、國信弘盛等券商直投子公司也因持有兩三家創業板上市公司股票受到波及，賬面回報率也大幅下跌。

PE改變投資與退出策略

“這是一家PE的投資風格問題，在我們東方富海，基本上是該減持就減持，到了減持的時間就減持，而從不考慮二級市場是高點還是低點，即使今年在低點減持的公司，最差的也有幾倍的回報。”東方富海董事長陳瑋表示。

這個時候，如果基金投資的公司賬面虧損，那麼基金是忍痛割愛還是繼續等待呢？

“在二級市場不好的時候，每個基金的特定情況也不一樣，不過大部分跟基金的持續期有關係，比如有的基金是三年，而企業上市之後，到基金持續期還有2年，那麼它就可以繼續等待，如果馬上就到基金持續期了，則看出資人的態度，基金會跟他們的出資人進行溝通，看出資人是否願意等待，繼續持有其二級市場的股票還是忍痛出售，但是具體操作的時候還要看市場的實際情況以及時間點，否則該公司二級市場的價格將受到影響。”信中利國際投資集團董事長汪潮涌表示。

“在當前的情況下，PE通過投資未上市股權獲取一二級市場差價的空間越來越小，因此，在投資的時候，大家也是儘量降低價格，以避免被套，畢竟在當前投資市場上，敢於出錢的機構並不多，同時，在退出方面，我們也是將原來以上市為主轉變為並購和上市兩種方式。”矽谷天堂資産管理集團執行總裁鮑鉞表示。

不過，即使二級市場不好，也有機構特例。比如NEA投資的一家美國公司逆勢增長就是其中之一，同時，多個行業均衡投資的方式也讓NEA受二級市場的衝擊最低。

“我們投資的FusionIO到目前為止比較穩健，今年也獲取了很大發展，還有手機廣告公司Millennial Media的成功上市，這些讓NEA過去30年的平均回報超過20%，而其中最根本的因素就是我們投資各個行業很均衡，每年的投資也特別穩定，差不多一年投資3-5個，沒有特別偏重的行業，也沒有每年投資特別多。”蔣曉冬透露説。或許均衡發展，採取在投資産業、階段和地域多元化組合投資的方法，這正是NEA在2011年超越紅杉資本，在美國投資機構當中排名第一的關鍵。

據了解，這一方式目前也正在被許多人民幣基金所效倣，目前，國內PE機構如鼎暉投資與矽谷天堂投資有限公司正在轉型資産管理公司，其他機構在投資的時候也開始謹慎，回歸到企業的基本面，告別了以前的PRE-IPO套利時代。（投資者報）