多年不變的賣方研究服務模式似乎走到了變革的十字路口。

日前，易方達基金、鵬華基金、長城基金等基金公司已經暫停向部分券商研究所支付今年以來的研究分倉佣金，轉而確保優先支付券商銷售佣金，但並非每家被拖欠的券商都能拿到代銷佣金。沒有收到分倉佣金的部分券商已停止了拖欠佣金的基金使用交易通道，甚至重新定位賣方研究模式。

研究所收入將大幅下滑

“已經獲知基金公司不再向券商發放研究分倉佣金，現在公司正在研究如何應對這種變化。”上海某大型擬上市券商研究所相關人士表示。

對於研究所而言，研究分倉收入是主要甚至是唯一的收入來源。毫無疑問，基金公司大規模暫停發放研究分倉佣金將影響今年券商研究所的收入，全行業研究分倉收入下滑已成為定局。

目前，券商獲得的分倉佣金一般為交易額的萬分之八，由研究服務派點、基金代銷獎勵和交易席位費三部分組成。公募基金會將佣金支付給研究所，以及産品銷售部門或營業部。

“上半年公募基金交易並不活躍，總佣金在減少，蛋糕小了，研究所能分到的就更少了。”國信證券研究所相關人士表示。

據Wind數據統計顯示，公募基金今年上半年向證券公司貢獻分倉佣金20.68億元，同比下降了25.6%。部分基金公司的換手率和交易佣金費率下滑幅度更為明顯。

據了解，賣方研究所對基金的服務是先服務後收費，行情清淡的情況下，基金公司産生的佣金只能優先滿足代銷佣金，難以顧及券商研究所，而不少券商研究所針對基金的報告服務也只是免費提供，難以獲得收益。

“或許會有一些基金公司投研部門較為強勢，要求預留一部分佣金給券商研究所，但是這遠遠不夠。”上海某大型券商研究所所長表示。

研究被銷售綁架

不再發放研究分倉佣金與公募基金歷來重視規模增長帶來的管理費收入有關。

為了獲得産品規模擴增帶來的管理費收入，公募基金歷來有持續行銷的傳統，這也使得公募基金較為倚重券商的銷售網路。

據了解，券商代銷基金産品換取的分倉大多是依據銷售協議規定的週期支付，在發售新基金時，就需要將代銷基金的券商佣金全部支付。

“上半年如果沒有支付佣金，一般在下半年都要補足，而且肯定優先確保銷售。”廣發證券研究所所長張嵐表示，“因為下半年的銷售還要依賴於券商，拖欠銷售佣金肯定會影響産品發售。”

代銷團隊較為突出的銀河證券、東方證券等券商在近年來的佣金分倉爭奪戰中嘗到不少甜頭。以東方證券為例，該公司基金佣金分倉連續3年實現了超過50%的增長。

相形之下，券商研究所面對的現實卻頗為尷尬，一年到頭的服務並不能換來真金白銀。

“我們對口的服務對像是基金公司的投研部門，現在基金公司投研部門在內部更為弱勢，往往要屈從於銷售部門的要求。”國泰君安研究所相關研究員表示。

更讓券商研究員擔心的現象是，基金行業似乎存在著研究服務被銷售綁架的趨勢，基金公司一些重要崗位負責人越來越多是由銷售出身的人員所擔任。

反制與重新定位

現有賣方研究服務的模式下，券商似乎找不到有效的方法反制拖欠佣金的基金公司，而如果找不出辦法確保研究收入超過服務成本，券商將面臨虧損。

據悉，深滬交易所交易席位每個通道的年收費約在8萬元至10萬元之間，而單家基金公司開設的交易席位約為100個，這意味著，每服務一家基金公司將由券商總計承擔超過800萬元的固定成本。

大券商所支付的成本更高昂，以申銀萬國證券為例，基金公司在其開設的交易席位超過400個，申銀萬國證券每年必須承擔超過3200萬元的固定成本。

“除交易席位外，還有研究服務産生的變動成本，比如報告發送、路演、策略會等，都是變動成本，所以券商必然會選擇性地裁撤交易席位。”上海某大型券商研究所相關人士表示。

除裁撤交易席位以外，券商研究所已經開始重新定位賣方研究服務的模式。

“未來，券商會有選擇性地做賣方研究服務，一方面將以往的賣方研究服務流程改造，削減不必要的開支，另一方面，會突出特別優勢的行業研究，利用差異化研究服務吸引客戶。”上海某大型上市券商研究所相關負責人表示。

除此以外，不少券商研究所則將重心瞄準了重要的私募基金客戶。

“相較公募基金，服務私募基金更為直接有效，成本也相對較少，此外，吸引私募基金客戶也能改善現有客戶結構，避免對公募基金的過度依賴。”國金證券研究所相關人士表示。(證券時報）