9月17日，國金證券發佈證券投資類私募基金月報稱，私募管理人對於“維穩行情”分歧較大，“嚴控倉位”依然是戰勝市場的法寶。

私募8月業績分化加大

8月A股繼續大幅回落，房地産、食品飲料等前期強勢股全面補跌，滬深300跌5.49%，中證500跌0.62%，中小板指跌0.97%，創業板指漲4.38%，個股延續結構性行情。個股結構性行情令私募對個股把握的差異加劇了業績分化。

股票型陽光私募基金8月份絕對收益繼續下滑但戰勝同期市場。據國金證券及同花順iFinD最新統計，國金證券統計口徑內的819只非結構化私募基金平均收益-1.21%，跌幅較前一月有所收窄；結構化92只産品平均收益為-2.49%。相對滬深300指數則平均跑贏4.13%、3.21%，領先優勢較前一月擴大，可見熊市中絕對收益難保，但私募基金依然以較明顯優勢戰勝了市場，展示出一定的投資水準和抗跌能力。具體來看，非結構化私募8月份取得正收益的321只，佔比39%；跑贏各自同期滬深300指數的有722只，佔比達88%。結構化92只私募當月實現凈值上漲或持平的只有17只，86%戰勝同期滬深300指數。

8月份私募業績的一大特點是兩極分化明顯。以非結構化私募為例，績優産品數量較前一月有了明顯上升：單月漲幅超過10%的有2只，另有21只超過5%；而跌幅大於10%的也有12只，墊底者跌幅則超過15%，排行首尾收益相差30個百分點。

“結合8月有部分前期強勢股如地産、消費及醫藥補跌的情況，推測跌幅較深者可能重倉配置了以上板塊。”國金證券認為，“嚴控倉位”依然是陽光私募戰勝市場的法寶。8月份陽光私募整體倉位水準，重心較7月又有進一步下移，平均倉位五成左右。

據國金證券8月私募機構調查，受訪私募依舊維持謹慎，表示並未看到經濟觸底的信號因而嚴格控制倉位並對反彈謹慎參與。但也有少數激進型私募開始尋找反彈品種大舉加倉。受訪私募的主流倉位在三至六成，但比前一月下降10%，佔比62.50%；倉位三成以下者佔比增加10個百分點至31.25%。此外依然沒有私募倉位超過八成。

私募基金後市存分歧

即將到來的“十八大”成為近期投資者關注重點。根據國金證券最新一期私募機構調查證明，私募管理人對於“維穩行情”分歧較大。部分受訪私募認為近期的政策只能起到托底作用，引發的市場反彈不會持續很長時間；鋻於企業三季報不會理想，經濟方面也看不到復蘇的跡象，計劃9月底至十八大前會逐步減倉。更悲觀者則認為“維穩”將是年內最後一波行情，之後由於四季度企業盈利將會更差，到年底可能會發生大幅下跌。另一部分私募則開始逐步加倉，認為市場調整後還會繼續向上，對經濟下滑已充分預期，從社會融資總額的持續增加來看融資環境不斷得到改善，“維穩行情”繼續出現的概率也較大，而四季度經濟數據有可能逐步好轉，行情或能進一步延續。

反映到倉位，9月初私募倉位普遍維持在五-六成區間。部分減倉者表示出於對近期中日領土爭端引發政治風險的擔憂；小幅加倉私募則多對“維穩行情”有所期待。相對倉位較高者以自下而上選股型私募為主。

從投資品種角度，受訪私募關注的板塊包括電子、醫藥、券商、地産等。另外關注傳媒板塊，一個月後就是中央提出大力發展文化産業一週年，期待會有新的政策出臺。近期回調的醫藥板塊仍然被私募看好，而對於超預期的地産投資數據，受訪私募認為對中游行業有所帶動，但是不知道數據的持續性，且週期股的波動較大，目前尚不敢介入工程機械和水泥，以觀望居多。

月度排名“變臉”

8月份市場指數陰跌而個股延續結構性行情，令私募對個股把握的差異直接導致業績大幅分化。而相當數量的前期強勢個股紛紛遭遇回調，使一部分7月份名列前茅的私募獲利回吐，單月損失較重；另一部分投資標的則在經歷風險釋放後有所回升，從而使這部分落後私募在本月排名上升較快。此外，逆市取得正收益的私募基金多數得益於對8月初小幅反彈的參與獲利。

具體來看，老牌私募明達資産管理的4只産品最為惹眼，8月悉數躋身同業前20，其中深國投明達2期、3期以11.19%、10.84%的業績分獲月度漲幅前兩名，也是僅有的單月收益超過10%的産品。成立剛滿兩年的上海謙石投資本月也有3只産品躋身前20。此外，理成、匯利、尚雅、鼎鋒、澤熙、雲程泰、淡水泉等中長期表現良好的私募管理人在8月也有産品逆勢上漲（詳見圖表9）。而對於8月迎來“鹹魚翻身”的部分私募，我們則建議延長對其業績的考察期再做判斷。反觀排名靠後的私募，不乏倉位較重的“激進型”選手，也有部分私募在前期一度業績領跑，投資偏好以地産消費為主，在8月的強勢股補跌過程中不幸“中槍”。

9月投資“兩手準備”

9月初，中歐美三大經濟體相繼推出經濟刺激政策，以及發改委萬億基建項目集中審批，為疲弱的A股市場注入久違的強心劑。從市場運作來看，6月份以後週期股的加速下跌已較充分地反映了短週期的下行，刺激政策的缺位使得投資者對於未來短期回升的前景不確定。而目前需求好轉開始帶來經濟系統性風險下降，A股首先受益於風險溢價的降低，估值修復行情有望實現。歐洲貨幣寬鬆抑制了金融恐慌，利率水準下行將推動實體經濟回升，處於三年來新低的PMI指數有望反彈。

站在短週期來看，市場從連續4個月的單邊下跌進入到相對均衡階段，預期將經歷一個情緒修復的過程。若9月份至4季度實體經濟如期回升，則盈利改善將進一步打開行情空間， 建議投資者可選擇進攻性較強的品種以提升投資組合的彈性，如定位中風險的華潤信託理成轉子2號，定位中高風險的山東信託長金四號、中融-世誠揚子二號，高風險的北京國投雲程泰資本增值(一期)、中融-混沌二號等。如果9月份整體經濟活動依舊疲弱，顯現當前地産投資拉動不足，則未來基建投資存在天花板、製造業投資的大幅滑落等都將帶來更大的壓力，建議投資者甄選風格定位相對穩健、與市場相關性較弱的私募産品，如低風險等級的中融-麥爾斯通二期，中低風險的中信信託精熙、中信信託喜馬拉雅1期、華潤信託展博1期，中風險的中國龍增長、重慶國投翼虎成長等，以最大程度確保組合的絕對收益。（經濟日報）