來自西南財大信託與理財研究所

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《2007中國金融理財報告》認為，從2006年開始，中國理財市場就已進入發展的黃金10年之中。雖然資本市場繼續深幅下跌，一些理財産品也紛紛受牽累，但依然沒有阻礙商業銀行理財業務的飛速發展，産品類型數量有增無減。圖片作者：南山／CFP

信貸類理財産品

●信貸類理財産品走穩健路線

本季度信貸産品在信用主體的選擇上表現出了比較穩健的趨勢，各銀行均傾向選擇信用等級比較高的信用主體。

例如：中國國電集團公司、中糧集團公司、中國鐵通集團有限公司、中國核工業建設集團公司等國有壟斷企業多次出現在各銀行産品的信貸借款人名單上；此外相當數量産品的借款人為各市政建設公司；另有部分産品的借款人為各省交通廳、公路局，其貸款多用於公路建設；此外還有不少産品的借款人為各能源企業，甚至是高等院校。另外信用主體為一般企業的産品也傾向於選擇中國前500強企業作借款人，或者購買這些企業相應的信貸資産。但是仍然有少量信貸産品的風險相對以上産品比較高：7月份招商銀行曾經發行過一款投資上汽通用汽車金融有限責任公司的信貸資産包的産品，收益來源為回購的溢價。這種信貸産品的風險比較高的原因是其投資的並非銀行的信貸資産，而是金融公司的信貸資産，信貸資産包的品質難以評價。當然，産品的到期收益取決於上汽金融回購信貸資産包的溢價，這等於把信貸資産包的風險轉移回了上汽金融。

●“擔保叫停”虛虛實實，信用主體選擇更為多樣

在擔保方面，傳聞中的“窗口指導”並未對本季度的信貸産品的發行造成多大影響。國家開發銀行仍然對一些産品提供擔保，而且國家開發銀行提供的擔保成為了最主要的擔保方式。同時，其他的各種擔保形式也相繼出現：信用主體或關聯企業以信用、實物、股權、土地使用權等進行擔保，商業銀行以提供備用貸款的方式進行擔保，某些政府機構也以信用擔保了部分産品。就擔保的情況來看，能夠獲得國家開發銀行提供擔保的産品多數為各市政建設公司的基礎設施建設貸款，獲得相關公司提供的信用擔保的信貸産品也比較多。

産品投資方向上，相當數量産品不透露具體的信貸資産借款人。另在透露借款人的産品多數是單一借款人，這在發放新貸款的産品上表現的特別明顯，而購買已有信貸資産的産品中部分産品購買的是一個信貸資産組合。招商銀行也有將一筆信貸資産拆分為多個産品在不同的地區發售的做法。也有某些企業同時通過多個銀行發行産品籌集資金，例如中國國電集團公司在8月同時出現于建設銀行、光大銀行和民生銀行信貸資産理財産品的借款人名單上。

●“雙率”下調對信貸資産類銀行理財産品影響不大

中國人民銀行9月16日起下調了貸款基準利率和存款準備金率，貸款基準利率和信貸資産理財産品關係密切，此次調整將6個月貸款基準利率下降0.36%到6.21%，1年貸款基準利率下降0.27%到7.20%，而相應期限的信貸資産理財産品的收益率在4.90%和5.80%左右。下調之後貸款基準利率和理財産品收益率之間的差值仍然比較大，對新發信貸資産理財産品的收益率影響不大。

這次貸款利率下調對已經發行的産品造成了一定影響，北京銀行有多款産品在貸款利率下調後由於借款人提前還款而提前終止，這可能是由於産品發行時貸給借款人的是固定利率貸款，借款企業在利率下降後決定提前償還高息貸款並借入低息貸款以減少成本。雖然目前僅有北京銀行的産品發生這種現象，但是這表明其他銀行的同類理財産品也可能提前終止，持有這類理財産品的投資者應該注意自己持有的産品是否已經提前終止。

目前，國內銀行最大的利潤來源為存貸利差，貸款利率降低意味著銀行收入減少，銀行以減少信貸資産理財産品收益率來獲得更多的收入也並非不可能。因此，下調貸款基準利率對信貸理財産品的長期影響如何仍然有待觀察。

●兩款特別的産品

東亞銀行于本季度也首次發行了信貸産品，也是外資銀行與國內信託公司在理財産品上的首次合作。外資銀行與信託公司的合作未來可能有更大的進展，通過信託公司，外資銀行可以明顯地擴大其産品線，使得其在人民幣理財市場上具有更大的競爭力。

本季度還有一款帶有公益性質的信貸産品：招商銀行發行的信貸資産愛心繫列理財産品將以理財産品的名義，把相當於1.2%本金的收益捐贈給中國宋慶齡基金會，用於“5.12”四川地震災區的學校援建項目。

●信貸類理財産品投資建議

對於有意購買信貸産品的投資者來講産品借款人的信用等級或經營狀況應該是優先考慮的目標，若有多款産品可供選擇，則首先應該儘量選擇高信用等級借款人（例如國有壟斷性企業）的産品以及由國家開發銀行提供擔保的産品，這樣的産品到期按時足額償還的能力最強。其次是貸款人為優秀企業或者有這類企業信用擔保的産品，再次為一般産品。需要注意：有擔保的産品數量相當少，可遇而不可求，因此借款企業的信用等級和經營狀況的因素更加重要。

其次是再投資風險，一般信貸産品都可能由於企業提前還款導致産品提前終止，這使得投資者面臨再投資困難，打亂投資者的理財計劃。産生這種風險的原因很多，可能是因為貸款利率下降，企業提前償還高利率貸款借入低利率貸款，也可能是企業資金週轉的問題。再投資風險難以估計，只能予以注意而無法避免。不過，目前已經提前終止的産品均因為企業提前全額還款造成，而且銀行按産品預期年化收益率支付了收益。這種情況下，若將較長期限的原産品看成更短期限但同樣年收益率的産品，從這個角度來看，雖然已經面臨再投資困難，但投資者在短期內獲得了更多收益。投資者若遇到産品提前終止，可以考慮投資一些期限比較短的票據類理財産品。

另外，招商銀行發行一些收益隨貸款利率浮動的信貸資産理財産品，這些産品的預期年化收益率一般將隨中國人民銀行1至3年人民幣貸款利率進行調整，調整方式為：預期年化收益率=産品在貸款利率不變情況下的收益率＋（利率調整後的1至3年人民幣貸款利率－産品成立日的1至3年人民幣貸款利率）。即産品收益率會隨貸款利率的升降而升降，投資者購買這類産品的時候應該注意可能由此帶來收益的波動。不過，由於産品對應的貸款為浮動利率，企業因為貸款利率下降而提前還款導致産品提前終止的風險在這類産品上可以基本避免。

外幣理財

●美元産品依然受青睞

從外幣理財産品的投資幣種來看，美元産品依然較受市場青睞，也是目前外幣理財市場的主流投資幣種。本季度，美元産品發行了147款，佔比45%；澳元産品75款，佔比23%；其餘，30%理財産品被歐元、港幣平分天下；另外還有英鎊以及日元産品佔比2%。

●短期外幣理財産品受寵

近期股票、基金等金融市場投資價值大幅跳水，原油、黃金等商品市場價格寬幅震蕩，未來經濟的不確定性加大，使得短期理財産品更受市場青睞，本季度6個月期以下的短期産品發行了234款，在外幣理財産品中的市場佔比也穩步攀升，從7月的60.63%上升至9月的68.35%，上升勢頭明顯。

可喜的是在外幣理財産品流動性趨好的同時，産品的收益也較有保證，本季度保本型外幣理財産品市場佔有率高達九成，其中保證收益型産品市場佔有率74%，保本浮動收益型理財産品市場佔有率16%。

本季度以來，除美元産品年收益率從7月份的5.14%下降至9月的4.53%水準，率略有下滑外，其他投資幣種的産品收益率情況較為平穩，歐元産品收益率持平于6.23%上下，港幣産品收益率浮動於4.00%左右，澳元産品收益率波動於8%兩側。除五成産品未透露其投資對象外，另五成産品主要投資于債券與貨幣市場，包括外匯貨幣市場以及金融衍生工具，外幣債券市場，以及結構性産品掛鉤于指數、利率以及基金等。

●外幣理財産品投資建議

持有外幣的保守型投資者，可以選擇如中國光大銀行的“陽光理財”A計劃系列，中國銀行“匯聚寶”期限可變産品系列，招商銀行“安心回報”系列等，都是保證收益型外幣理財産品，收益也較為穩健。激進型的投資者可以選擇結構型的理財産品，結構型理財産品雖然“負面”消息較多，但如果産品設計得當，實現收益的利潤也往往高於保證收益型産品。

從投資回報來看，澳元産品的收益至今一直領先於其他外幣理財産品，九月份發行的澳元産品平均年化收益為8.56%，高額的回報也足以讓其“澳視群雄”。這一點也反映在澳元産品的理財需求上，本季度的7月至9月間，澳元産品的發行量一直穩居第二，僅次於美元。

雖然9月2日澳聯儲如期實行了降息，隔夜現金目標利率下調25個基點，至7.0%，但是低息貨幣與高息貨幣如澳元等貨幣之間的高低息差，在短期內是無法消除或者大距離縮短的，如此，投資澳元産品所看重的利率優勢短期之內不會有明顯的減弱。

如9月26日開始發售的保證收益型澳元産品，中國光大銀行“陽光理財普通客戶‘A計劃’2008年第18期産品5”，投資期限6個月，到期後投資者可以獲得8.80%的年化收益，回報較為可觀。但如果是用美元或人民幣買入澳元的話，投資價值將隨著其換匯貨幣的貶值，導致利潤縮水，投資價值也大幅減小。近期匯價較為動蕩，各國也紛紛下調對未來經濟增長的預期，這也加大了外幣投資的匯率風險，建議投資者最好用手中持有的本幣進行相應的投資，避免投資收益被匯率風險吞噬。

QDII理財産品

●交通銀行成最大亮點

本季度交通銀行發行的2款QDII理財産品成為市場中最大的亮點。這也是中資銀行近3個月以來，發行的首款該類産品，打破了中資銀行退出QDII理財産品市場的流言。

本季度的QDII理財産品中，近八成産品投資期限1至5年不等，時間相對較長。交通銀行“得利寶QDII—獨具匯眼”系列産品，投資幣種為人民幣和日元，産品投資期限為3個月，也是本季度QDII理財産品中投資期限最短的。

從交通銀行“得利寶QDII—獨具匯眼”系列産品的結構設計來看，最低也能實現5%的收益。在産品的匯率觀察期內，若歐元兌美元即期匯率始終處於初始匯率±500點（不包含邊界）範圍內，則年收益率為8%；若歐元兌美元即期匯率曾突破初始匯率±500點範圍，但期末SPDRs指數較期初上漲超過50%，則年收益率為6.5%；若歐元兌美元匯率即期曾突破[初始匯率±500點範圍，且期末SPDRs指數沒有較期初上漲超過50%，則年收益率為5%。該産品資金流動性好，收益有保證，也是本季度QDII理財産品中較有代表性的産品。

●結構化設計成主流

本季度結構型QDII理財産品共發行了40款，投資對象主要以購買海外結構性票據為主，掛鉤標的主要包括指數，基金，利率等。投資這類QDII理財産品首先要理解收益獲得條件或者説是掛鉤對象與産品收益的關係，即當掛鉤對象表現如何時産品才有收益；其次是了解掛鉤對象的過去表現，以此形成自己對其未來的判斷。以上兩點是投資結構型理財産品最需要注意的。如果沒有真正了解産品，相應的投資風險也會提高。

銀行理財産品以其穩健的特性受到眾多投資者的追捧，但近期銀行係QDII的鉅額虧損似乎離穩健二字漸行漸遠。銀行對該類産品進行結構設計時，應該加強産品的風險規避機制，不能一味追求高收益，而忽略了高風險，否則投資就會變成投機，給投資者帶來經濟損失的同時和也損害了自身的金融信譽。

證券投資類理財産品

●證券投資類理財産品光環不再

2007年乃至2008年年初，證券投資類理財産品一直受到市場的青睞，是當時市場上的主打産品，特別是新股申購類理財産品，受到投資者的歡迎，各家商業銀行也紛紛通過與信託公司合作，不斷推出新股申購類和投資于基金等的理財産品。但是，伴隨著證券市場的下滑，該類理財産品光環不再，逐漸失去了市場。

本季度，投資于基金和股票等的證券投資類理財産品凈值不斷下滑，以招商銀行和中國光大銀行為例，招商銀行“金葵花”基金優選系列之“中投策略”理財計劃在2008年6月30日、7月31日和8月29日的凈值分別為0.6372、0.6250和0.5645，中國光大銀行光華精選理財産品在2008年6月30日、7月31日和8月29日的凈值分別為0.8965、0.8982和0.8709。本季度，部分該類理財産品到期，但是到期表現都較差，虧損嚴重，因而所有銀行都採取了展期的方式，以期待股市反彈為投資者帶來收益。

新股申購類理財産品在前期一直受到市場的關注，該類理財産品平均年收益率超過10％，也讓投資者感到滿意。但是2008年以來，證券市場一直低迷，新股發行量大幅減少，並且多只新股在上市不久後破發，加之大量資金涌入新股申購市場，使得中簽率下降以及新股上市後漲幅降低，這些都降低了該類理財産品的收益。

●期待證券市場回暖

2008年9月，證券市場跌宕起伏，受美國次貸危機加劇的影響以及投資者信心不足，國內證券市場繼續深幅下跌，探底到22個月以來最低點，市場一片慘澹。在9月中旬，政府採取一系列救市政策，證券交易印花稅由雙邊徵收調整為單邊徵收，中央匯金將在二級市場增持中行、工行、建行股票，國資委在官方網站宣佈支援中央企業根據自身發展需要增持其所控股的上市公司股份，支援金融企業控股上市公司回購股份，並希望得到金融方面的支援。這些利好的政策刺激了當前股市，在利好政策出臺後，上證指數最多漲了29.46%，鼓舞了投資者信心，但是未來市場將如何，有待觀察現有政策的效果以及期待後期政府相關政策的出臺。因此，投資者在選擇是否贖回所購買理財産品時，應當仔細思量。

結構型理財産品

●結構型理財産品風險加大

進入七月份，大宗商品結束了幾年的牛市，突然轉向，由牛轉熊，大幅下挫。代表19種大宗商品價格的CRB指數在第三季度下降明顯，2008年7月1日該指數值為462.74，8月1日該指數值為416.40，8月29日該指數值為393.35，9月25日該指數值降至366.44，在近三個月中，下降了近100，下降幅度為20.8%。這使得掛鉤大宗商品類理財産品的掛鉤標的表現出現逆轉，例如華夏銀行“華夏理財——慧盈6號”商品掛鉤型理財産品，該理財産品掛鉤倫敦金、紐約商品交易所德克薩斯輕質原油美元交割價格和芝加哥期貨交易所最近月小麥交割價格，在2008年7月23日、8月25日以及9月23日三個觀察日，黃金報價分別為926.50、827.00和899.00；石油報價分別為124.44、116.27和106.61；小麥報價分別為783.25、830.50和750.50，不管該理財産品到期表現如何，則需要看其具體的設計結構。

星展銀行在2008年3月份發行的“鼠”黃金第二期黃金價格掛鉤人民幣保本結構性投資産品，投資期為3個月。理財産品收益與黃金價格掛鉤，在觀察期（從4月3日北京時間下午4時開始, 至7月1日北京時間上午9時15分左右為止），如果任何時間即期黃金價格曾經等於或大於111%×起始黃金美元價格，則投資者可獲得的年收益率為A%（A%不會低於6.25%）；否則投資者到期只能夠獲得0.75%的年化收益率。該理財産品在7月8日到期，到期投資者獲得最低收益。正如前面所説，目前大宗商品價格下降較為明顯，在經歷9月的的金融震蕩後，黃金、石油等大宗商品也跟隨震蕩劇烈，因此投資者在選擇該類理財産品時應該保持謹慎。

資本市場一直處於低迷狀態，出現零收益和負收益的理財産品大部分屬於掛鉤股票、股指等結構型理財産品。受次貸危機影響，2008年全球股市進入下跌行情，美股、港股等海外股票市場都出現不同程度的下跌，致使部分掛鉤股票、基金以及股指的理財産品表現不盡如人意。當然，結構型理財産品表現如何還與具體産品的設計結構有關，渣打銀行推出的多款掛鉤股票的理財産品設置了提前終止事件，産品提前獲得了高收益。在本季度，次貸危機向深層次發展，雷曼兄弟破産以及美林、AIG等陷入財務危機，使得各國高度緊張，紛紛採取救市政策，但是救市政策實施的效果如何有待觀察，這使得全球證券市場在未來一段時間的不確定性加大，從而該類理財産品的表現不確定性同樣加大。另外，由於此次危機主要在於金融機構，這些機構的股價已經大幅縮水，而花旗銀行、匯豐銀行等銀行曾推出掛鉤金融股的結構型理財産品，這些理財産品表現如何值得關注。

中國銀行發行的 “匯聚寶0708F”美元“掛鉤QDII概念股票”1年期産品，該理財産品2008年8月15日到期，到期收益為零。該理財産品掛鉤港交所四隻股票，分別為工商銀行、中國人壽、中國移動以及香港交易所，在一年內，只設定一個觀察日，每只股票的表現為該只股票的期末價格相對於期初價格的漲跌幅，而該理財産品的收益則與四隻股票中表現最差的股票相關。在過去的一年，全球股市下挫，該理財産品掛鉤的股票都出現不同的下跌，因此投資者只能收回美元本金。不過，如果考慮人民幣對美元升值，對於用人民幣兌換成美元購買該理財産品的投資者來説實質上是虧損了的。因而，在目前金融市場震蕩劇烈，該類理財産品風險加大，投資者應儘量回避該類理財産品，如果希望投資該類理財産品，應該注意其設計結構等方面。

在本季度，美國兩大住房抵押貸款機構“房利美”和“房地美”出現財務危機，美國政府採取了救助這兩家公司的行動；隨後，雷曼兄弟、美林等投行同樣出現財務危機，並且雷曼兄弟已經宣佈破産，美林將被收購，高盛和摩根斯坦利面臨轉型，這些投行出現危機將使得結構型理財産品的發行出現一定下滑，從九月份的發行情況以及可以看出，發行數較八月份已經有所下降。這主要是因為國內部分結構型理財産品所投資的對象或者掛鉤標的與這些大的投行有關，在目前的金融背景下，銀行在發行這類理財産品時將考慮交易對手的信用狀況。目前理財市場上已經出現由於雷曼兄弟破産而使理財産品陷入困境的事件。另外，目前資本市場的震蕩不安，銀行很難把握市場走勢以及投資者在目前的市場行情中，將會遠離結構型理財産品，在資本市場不明朗和缺少市場需求的情況下，銀行也將減少該類理財産品的發行。

當然，儘管由於“零收益”等事件，結構型理財産品備受市場質疑，投資者對其敬而遠之，部分銀行甚至選擇了放棄。但是，從金融創新的角度看，結構型理財産品的創新程度遠遠強于信貸與票據資産類理財産品的創新，這也有利於金融市場特別是銀行理財市場向深層次發展。其實，如果掛鉤標的選擇的好，或者産品設計結構恰當，結構型理財産品還是能夠為投資者帶來不錯的收益。近期，荷蘭銀行推出了市場中立策略系列，該系列理財産品以中立為策略，掛鉤標的在市場中進行做多和做空兩方面的交易，以保證標的能夠有較理想的表現。深圳發展銀行近期推出了二氧化碳排放權期貨合約的理財産品，溫室效應已經成為各國關注的世界問題，二氧化碳的排放量也受到各國重視，為了發展經濟，部分國家將出資購買他國的二氧化碳排放權，這使得該期權合約將可能有良好的表現，中國銀行和深圳發展銀行等銀行以前曾推出過該類理財産品，並且到期表現都較為理想。

●結構型理財産品投資建議：謹慎進入

在目前金融市場環境下，投資者在選擇結構型理財産品時應該謹慎，應注意以下幾個方面：一是理財産品掛鉤標的，投資者在購買理財産品前，需要對掛鉤標的做一定的了解；二是産品設計方式，這是結構型理財産品中關鍵部分，投資者應儘量理解産品的設計結構，諮詢相關專業人員；三是贖回條款，部分理財産品中規定到期保本，而贖回時並不保本等諸如該類的條款；四是保本設置，有些理財産品是保證全部本金，有些理財産品是保證部分本金、有些理財産品則保證最低收益；五是了解理財産品的交易對手，在雷曼兄弟破産等一系列投行出現危機後，交易對手的信用也應有所注意。另外，由於結構型理財産品透明度較低，投資者在選購這類理財産品時應詳細諮詢客戶經理産品的最終投資標的和投資管理人等相關事項。

■　作者：李要深（西南財經大學信託與理財研究所）