■　羅劍

“長期投資錯了嗎，我從去年一直堅持到現在，手上的基金已經傷痕纍纍，我該怎麼辦呢？”

這是一個普通的基金投資者的問題，他在擔心自己的資産持續縮水，甚至可能會全軍覆沒。筆者完全可以告訴他：一直堅持持有到頭來不會一無所有，就好像玩過山車遊戲一樣，只要中途不跳車，就不會死人。股市是和經濟形勢緊密聯繫的，現在的狀態從長期看畢竟是暫時的，只是在這種情況下，長期的概念應該是5年甚至更長，一兩年那不叫長期。造成這樣的心理煎熬，除去外部的市場原因外，和他所理解的“長期投資”理唸有非常大的關係。

2007年，在市民參加的大大小小的基金投資報告會上，基金公司不斷地告訴我們應該長期投資，而經歷過227及530暴跌之後的投資者，都確信自己上了非常生動的一課——在中國股市裏面，堅持就是勝利，在227或者530時候離開股市或者贖回基金的市民，都會錯過後面非常豐厚的收益。

説到長期投資，我們就會想到巴菲特，在87年的大股災中，巴菲特持有的可口可樂、吉列、華盛頓郵報一度形成賬面的巨大虧損，但他並沒有選擇出售，堅持終於獲得了巨大的回報。不過我們要看到，巴菲特也並不是會一直持有，在香港賣掉中國石油，就是一個很好的例子。而賣掉的理由是他認為中國石油只能值這麼多錢了，在市場上還有比中國石油好的投資。換句話説，巴菲特所擅長的不是“長期投資”，應該是“價值投資”，在87年的大股災中，巴菲特之所以沒有賣掉可口可樂等股票，是因為他認為他們“值”自己掏出的價錢，股災中的股價只是被暫時低估的價格。巴菲特賣掉中國石油以後，雖然中國石油的價格依然上行了不少，但是到了今天我們再回過頭看，相信會有更多的人能夠理解巴菲特的“安全邊際”的概念。

從某種意義上説，股票其實也是一種商品，股價就是這個特殊商品的價格。我們都知道，商品的價格會圍繞價值波動，而價格是會受到供求關係影響的。當出現供不應求的時候，價格就會上升，而供大於求的時候價格就會下跌。到了現在，我們看到觀望的投資者所佔的比例非常大，用經濟學的專業術語來講就是“有效需求”——願意而且有能力支付的需求的不足，因此股票的價格就會很自然的向下走。

“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪”，這是我們很多人都非常熟悉的一句話，如果我們用前面的供求關係來進行一下簡單的詮釋就應該是——我們在有效需求過於充足，價格已遠遠高過其內在價值的時候選擇離開，去尋找其他安全邊際更大的投資品種；而當有效需求不足，股價被錯殺，已經跌到遠遠低於其內在價值的時候，我們又可以因為它擁有的高安全邊際而選擇買入，直到出現價格接近或者高於其價值的時候再選擇賣出。

對於普通投資者來説，具體個股的判斷恐怕不是那麼容易的，但是如果選擇基金來進行投資的話，情況就要簡單得多了，如果總的來説經濟還在增長，我們完全可以參考整個市場的估值水準來做出買和賣的決定。從安全的角度出發，如果我們發現市場上的平均市盈率已經達到30倍的時候，也許就該考慮逐步轉換一些到債券産品上了。

長期投資應該是在價值投資基礎上的堅持，它不應該是一味的堅持，堅持只在市場價格還沒有達到它內在價值的時候，而如果市場價格已經遠遠超過其內在價值的時候，我們選擇不再堅持可能是比較理智的決定，因為願意花5塊錢買只值1塊錢東西的人畢竟非常少。（建行貴陽中山支行）