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2008年11月5日，國務院常務會議研究部署進一步擴大內需十項措施。就在20天前，國務院常務會議同樣部署了十項經濟工作，內容大同小異，但這一次細化到了4萬億元。這是我國在11月15日二十國集團領導人金融市場和世界經濟峰會之前的合作行為。也是自1998年來又一次大規模的積極財政政策。當前的政策效果會如何，我們不得而知；但10年前政策的經濟效果以及股票市場的表現卻有據可查。筆者擬通過對比10年前後的積極財政政策的背景以及1998年的效果來簡單預測這次政策的結果。

政策啟動的背景對比

由於改革開放以來至1998年近20年間，經濟轉軌中的財政困難和多種制約因素，中國財政政策總體而言是“低調”的，基本沒有積極的調控舉措。直到1998年一季度過後，1997年爆發的東南亞金融危機對我國的影響已相當明朗，並與一系列國內問題迭加在一起，迫切需要以宏觀政策措施擴大內需，實施反週期操作，才首次啟動了擴張性的積極財政政策。此次積極財政政策的啟動，則是在連年財政盈餘大幅上漲的基礎上啟動。具體的背景因素，可以從如下五個方面來看：

目標均為金融危機：以1997年7月2日泰國宣佈放棄聯繫匯率制為標誌而爆發的東南亞金融危機，屬於新興市場副中心引發的。到了1998年，也已席捲了幾乎整個亞洲，並擴展到俄羅斯，波及拉美，進而使歐洲和美國也受到影響，其對於亞洲和世界經濟影響之巨，大大超出早些時候一般人的估計。中國經濟在那次危機中被評價為在亞洲表現最好，但到1998年，外貿的增長幅度也明顯放緩，並於5月出現負增長。這次金融海嘯始發于美國2007年次貸危機，屬於發達市場正中心引發的。力度範圍更為廣大，甚至導致了世界金融體系必要改革的討論，中國經濟相對而言還是最好，但增長在2008年第四季度呈迅速下滑態勢。

中國經濟週期階段不同：1998年金融危機影響迭加到中國經濟週期低谷階段上，使經濟增長明顯趨緩，並出現通貨緊縮跡象。中國經濟GDP增長率從1993年的13.5%回落到1997年8.8%的水準，平均每年下降約1個百分點，這時被認為還處於比較適宜的區間，但慣性下滑並未停止。1998年上半年經濟增長率僅為7%，與全年8%的增長目標形成明顯差距。同時，物價水準持續負增長，1—7月累計居民消費價格比上年同期下降0.4%，商品零售價格下降2.2%，被不少分析者認為是通貨緊縮的表現。2008年全球經濟危機爆發時我國還處於經濟相對過熱階段，2007年GDP增11.4%，2008年2季度10.6%，3季度為9.9%，雖然趨勢下滑，但還處相對高位，所以這次我國的境況要比10年前好，政策騰挪的餘地也大多了。

貨幣政策狀況：1998年之前針對我國經濟“軟著陸”過程中的情況，貨幣政策方面採取了一系列放鬆銀根、刺激需求的政策，1996年5月之後的兩年多時間裏，中央銀行先後多次降低存、貸款利率，並在1998年初取消國有商業銀行的貸款限額控制，降低準備金率，頒布積極實行貸款支援的指導意見，等等，以求擴大企業貸款需求，刺激投資。貨幣政策如此連續、密集的運用，可以説是“竭盡全力”的，然而，遲遲沒有産生足夠明顯的政策效果，其操作餘地已經相對狹小。而2008年之前，針對我國經濟的高速增長，貨幣政策一直採取從緊，直到2008年6月，還一次性提高1%的準備金率，雖然3季度有所鬆動，但準備金率還處於17%左右的歷史高位。所以1998年財政政策是唯一可以仰仗的工具。而目前貨幣政策輔助的空間還很大。

積極財政政策的成效

積極財政政策的依據是投資乘數理論，即在有效需求不足，社會有一定數量的存貨可以被利用的情況下，投入一筆投資可以帶來數倍于這筆投資的國民收入的增加。1998年的積極財政政策對於中國經濟持續增長髮揮了明顯的促進作用，對於GDP增幅的貢獻率，1998年為1.5個百分點，1999年為2個百分點，2000年也在1.7個百分點左右。在股票市場，上證綜指從1998年11月收盤1247點漲到2001年6月2245點才發生拐點。那麼我們把時間平移10年，在基礎比10年前好，政策餘地大，又秉承了“快、準、重”實施方略，對未來的經濟發展和股市走向，我們心中應該有個大致的輪廓了。