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編者按

2008年全球市場經歷了百年不遇的金融危機，黃金價格波動加劇，從年初的833.3美元/盎司，2次挑戰1000美元，最高創造了歷史新高1030.8美元，最低跌至680.8美元，截止上周，年平均價格871.6美元，目前，金價在800美元/盎司上方震蕩整理。

即將過去的一年，到底是什麼原因讓本該相對穩定的金價“上竄下跳”，2009年黃金市場又將走向何方，看過本版之後，相信您會得到一個較為清晰的答案。

 

 

2008年11月，金融危機下的華爾街，紐約證交所外的一位白領僱員。圖片作者：ChinaFotoPress/CFP

 

 

2008年金價走勢5階段

2008年現貨黃金價格走勢（單位：美元/盎司）

 

多方利好支援，金價衝破千關

　　2008年1月1日到2008年3月17日：在次貸危機影響逐步蔓延、美聯儲連續降息導致美元大幅走低、通脹預期刺激大宗商品飆升、黃金避險魅力不斷發揮等多方利好因素支援下，黃金市場單邊上揚。在貝爾斯登被收購的消息傳出後，金價衝到歷史最高點1030.8美元/盎司。

寬幅震蕩整理，金價再試千關

　　2008年3月18日到2008年7月15日：在市場預期次貸危機最糟糕的時期已經過去，美元結束下跌，油價單邊上攻的市場環境下，黃金在850美元到950美元附近寬幅震蕩，對前期上漲過快進行有效調整。最終，在油價衝擊歷史高位147.27美元/桶的帶動下，金價再次衝擊千關，最高達987.75美元/盎司。

大宗商品重挫，金價承壓下跌

　　2008年7月16日到2008年9月14日：大宗商品帶動下的全球通脹令美聯儲減息的舉措飽受詬議，一系列監管原油市場投機的舉措引燃了油價下跌的導火索。原油價格在經歷上半年單邊上揚後直線下挫，跌至91.15美元，並帶動黃金等大宗商品一併下跌。

金融危機爆發，金價舉步維艱

　　2008年9月15日到2008年10月：雷曼兄弟申請破産保護，次貸危機迅速演化為百年不遇的金融危機。黃金的避險魅力正待展現之際，全球風險資産紛紛結清頭寸，持有美元現金為安，黃金市場遭遇拋售以彌補其他風險資産虧損。美元升值、商品價格重挫，都嚴重打壓金價。避險價值成為支撐金價的重要因素，相當程度上抑制了金價的跌幅。

恐慌情緒稍緩，金價何去何從

　　2008年11月至今：在各國央行大舉降息、鉅額財政注資的聯合干預下，市場恐慌氣氛稍緩、股市小幅反彈、美元上漲得以停歇。在全球經濟何時復蘇、市場信心何時重建、商品價格如何走出低谷等諸多不確定因素下，金價未來走勢將面臨嚴峻的考驗。

 

 

 

金融市場冰火兩重天、黃金避險唱響主旋律

上半年：美元貶值、大宗商品走強、全球通脹加劇

　　市場曾預計2007年底可以過去的次貸危機在2008年不但沒有減緩的勢頭，反而逐步蔓延開來。美國金融機構財務狀況持續惡化、連續減計資産。金融行業的困境進一步拖累實體經濟，美國的各主要經濟指標，從房地産市場到美國的消費者信心指數都出現明顯惡化，經濟步入衰退的風險日益加劇。

　　美聯儲為了避免經濟陷入衰退的局面，連續大幅減息並向市場注入流動性。在金融市場動蕩、經濟形勢黯淡、發行過量美元、降息預期持續的市場環境下，大量資金紛紛撤離美國股市和債市，引發美元大幅貶值。

  全球資金流入具有通脹避險功效的大宗商品市場，推高了以原油為代表的大宗商品價格，從而令全球通脹預期加劇。歐洲央行連續加息，市場呼籲發展中國家加息對抗通脹的聲音越來越高。

　　次貸危機導致政府降息干預，美元貶值引發通脹預期，資金流入帶動大宗商品價格上漲，加劇通脹預期導致其他國家加息，套息交易再次引發美元貶值，市場陷入螺旋式的迴圈狀態。

　　次貸危機引發避險需求、美元貶值、原油為代表的大宗商品價格上揚、全球通脹的市場環境對黃金價格無疑是多方利好，引發金價大幅上揚，最高衝破1000美元，到達1030.8美元的歷史新高。

下半年：美元反彈、大宗商品下挫、經濟陷入衰退泥淖

　　下半年形式發生了根本逆轉，9月份次貸危機迅速演化成為百年不遇的全球金融危機。隨著房利美、房貸美面臨破産風險到華爾街巨頭轟然倒塌，全球風險資産紛紛結清頭寸，持有美元現金、美國國債為安，從而帶動了全球股市、商品市場大幅下挫。資本市場價格下跌導致風險資産面臨補繳保證金、止贖壓力，引發了新的一輪拋售，再次令價格下挫，陷入惡性迴圈。

　　金融危機迅猛蔓延到經濟層面，美國、歐洲、日本相繼陷入衰退，全球製造業、消費需求大幅下滑。經濟的黯淡前景引發商品需求下降，油價距最高價格147.27美元/桶跌幅超過70%，鉑金與黃金價格趨於一致。

　　上半年通貨膨脹下加息預期不斷受到追捧的高息貨幣，掉轉為各國為挽救本國經濟大幅降息，導致全球鉅額套息交易結清敞口，高息貨幣慘遭拋售，美元、日元作為低息避險貨幣價格直線上揚。

　　美元走強、大宗商品下挫、需求減緩、風險資産結清頭寸都令金價大幅承壓。但是，金融危機引發的避險需求成為支撐金價的重要因素，相當程度上抑制了金價的跌幅。大宗商品價格較年初下跌39%，今年高位至今跌幅達53.8%，但黃金價格仍與年初水準持平，目前僅低於今年高位15.4%。

2008年金融資産較年初變動幅度

 

2003年——2008年美國非農就業人口變動、新建住宅銷售量

 

2008年黃金與商品價格走勢

 

 

 

黃金市場供需分析

2005——2008年黃金供需分項數據

	2005	2006	2007	07年	07年	07年	07年	08年	08年	08年
				一季度	二季度	三季度	四季度	一季度	二季度	三季度
礦産	2550	2481	2476	590	613	640	634	545	591	655
生産商套期保值	-86	-373	-447	-94	-197	-82	-74	-128	-126	-63
官方售金	662	367	501	72	154	178	97	80	86	23
舊金回收	886	1107	967	243	227	215	282	321	266	244
總供給	4012	3582	3497	811	797	950	939	817	817	858
珠寶首飾	2707	2283	2401	586	698	630	488	469	520	669
工業、牙科	431	458	461	116	118	117	110	111	112	104
紀念金條與金幣投資	412	421	445	125	144	116	60	84	137	183
其他零售投資	-26	-22	-42	-14	-17	-11	-1	-6	-4	49
ETF及其等價産品	208	260	253	35	-3	139	80	73	4	150
總需求	3731	3400	3519	850	941	991	738	732	769	1155
軋差推斷出的投資需求	280	182	-21	-39	-143	-4	201	85	47	-297

 

金礦産出——持續下降

　　礦産是黃金供給的最主要來源。近年來，由於礦産枯竭、開採成本上升等原因導致的産出下降還在持續。今年一季度受南非電力供應問題的影響，産出下降尤為嚴重。但值得關注的是，中國的黃金産出穩步上升。

　　在全球經濟陷入衰退的影響下，預計明年礦山勘探、開發活動將進一步受到衝擊，從而造成金礦産出的持續下降。

解除套保——趨勢改變

　　在黃金價格不斷上漲的市場下，生産商過去為鎖定産出價格，提前出售未來産出所進行的套期保值活動造成了實際損失。因此，近年來廠商紛紛解除套期保值，導致礦山總産出下降。今年一、二季度解除套保的活動因為金價的上揚而較往年有所增加。但是，一方面由於套期保值頭寸的減少，二是目前金價單邊上漲的趨勢不復存在，寬幅劇烈波動的金價導致廠商解除套保動能不足，造成今年第三季度解除套期保值的活動大幅下降。

　　預計在上述兩個因素的影響下，未來解除套期保值的活動將持續減緩，從而增加黃金的總供給。

官方售金——央行惜售

　　今年上半年黃金價格上漲，使得部分央行在央行售金協議（CBGA2）的限制範圍內出售黃金獲取利潤。但是，下半年金價脫離歷史高位、次貸危機深化帶來的避險需求，導致第三季度央行惜售的局面發生。

　　在各國紛紛降息以及大規模的財政注資下，未來貨幣氾濫的隱憂漸強；美元急跌急升以及美國陷入經濟衰退的環境下，美元是否還能作為有效的央行儲備手段受到質疑。因此，黃金的戰略性需求在未來將會大幅增加。

　　IMF年初宣佈為緩解其財務壓力，計劃出售400噸儲備黃金，隨後再沒有更進一步的消息。即便未來售金計劃再次提出，也需要其多數成員國以及擁有一票否決權的美國國會批准，並且售金將持續數年進行，並不會影響市場供需格局。

舊金回收——高位回落

　　2007年第四季度以來，不斷上揚的金價使得舊金、特別是印度舊金飾的回收大幅增加。但是，隨著第三季度金價衝高回落，這種趨勢逐漸恢復到正常水準。

　　預計未來在實物黃金作為避險手段的作用下，舊金回收的力度將繼續減弱。

金飾需求——多方影響

　　在金價上漲、經濟回落的影響下，珠寶類消費從2007年第四季度到今年一季度開始了較大幅度的下滑。二季度金價的劇烈波動，同樣抑制了珠寶類的消費。其中，中國經濟今年上半年的高速增長，刺激了國內的珠寶消費，在一定程度上抵消了印度、歐美消費下滑的影響。

　　目前，消費者已經逐步適應了當前的歷史高位，第三季度消費回暖。此外，越南金融危機、俄羅斯貨幣大幅貶值，導致對金飾的需求也成為一種投資手段。抵消了歐美國家因為經濟衰退的影響。

　　實物黃金作為避險手段將促進金飾類需求。但是，經濟衰退的影響將在一定程度上抑制消費需求。

工業需求——不斷下滑

　　上半年金價上漲、歐美經濟放緩使黃金的工業需求有所減少，但亞洲經濟的增長部分抵消了這種影響。全球經濟下滑將持續一段時間，必然導致未來黃金的工業需求大幅下挫。

零售投資——大幅增加

　　從二季度開始，金條、金塊類需求大幅增加。次貸危機的深化引發了人們對實物黃金的大幅需求，越南、俄羅斯等國消費者擔心本幣繼續貶值大幅購買實物黃金。美國部分地區的品牌黃金甚至出現了銷售一空的現象。

　　預計未來這種趨勢在投資者避險和分散化投資的需求下還將持續。

黃金ETF——逐步增加

　　黃金投資與金價走勢有著相當高的關聯度。今年上半年，在美元下跌、油價上漲（短期金價最密切追隨的兩個指標）、通脹預期加劇以及避險需求的作用下，黃金ETF持倉量不斷增加。9月15日，雷曼兄弟申請破産保護後，全球最大的黃金ETF SPDR GOLD Shares持倉量在7個交易日增加了100噸，顯示出強烈的避險需求。

　　未來在全球金融、經濟高度的不確定性下，黃金的避險、分散投資需求還將繼續增加。

黃金價格走勢與SPDR GOLD Shares持倉量（單位噸）

 

投機需求——影響加劇

　　次貸危機演化為全球百年不遇的金融危機後，金價的走勢並未在避險需求的帶動下持續走高，一方面是因為美元走強、油價為代表的大宗商品價格下挫令金價承壓。此外，投機需求的迅速撤離也是金價下跌的主要原因。

　　隱致的投資需求（軋差項）在第三季度大幅減少，代表了機構投資者、對衝基金等短期資金的撤離。在股市、商品市場下挫産生的補繳保證金壓力下，投機資金被迫從黃金市場獲利了結，相當程度上打壓了金價。

　　未來風險厭惡情緒逐步緩解後，預計投機資金的進入還會再次推動金價上揚。

黃金價格走勢與COMEX非商業性持倉凈額

 

 

 

2009年黃金市場預測

對未來金價走勢的判斷

　　2009年，避險需求繼續對黃金價格構成有力支撐，投資資金將推動金價上揚；但大宗商品價格尚未見底、黃金消費類需求受限，短期內抑制了金價的上行空間；未來諸多不確定因素導致金價的波動將繼續加大。

避險需求是支撐金價的主要力量

　　2008年黃金的避險價值得到充分發揮，在全球經濟、金融面臨的巨大不確定性下，黃金的避險價值還將繼續發揮，實物黃金、央行戰略儲備、黃金ETF的投資需求買盤將繼續支撐金價上揚。目前，市場的恐慌情緒已經有所減緩（美元止住升勢、股市小幅反彈），在恐慌性拋售中撤出黃金市場的短期資金將再次回流，推動金價上漲。

抑制金價的利空因素

　　大宗商品價格在全球經濟低迷、需求減緩的市場預期下不斷下行。原油價格自高點回落70%，跌至4年半低點，而且沒有探底跡象。明年全球通縮的預期造成黃金抵禦通脹功能短期難以發揮。歐美經濟陷入衰退，中國經濟下滑，很大程度上抑制了佔黃金需求較大比重的金飾類消費需求。

對未來金價關注的焦點

　　金融危機是否還會惡化：目前暫且得到控制的全球金融市場是否還會爆發其他問題，極大增加了全球經濟、資本市場、美元走勢的不確定性。

　　全球經濟何時見底：大宗商品在全球經濟低迷的預期下持續下挫，一旦經濟出現好轉，商品價格將會回升，從而有力的支撐金價上揚。

　　市場信心何時重建：目前，美國國債持續走高，顯示出市場信心完全恢復還需要一定時日。風險厭惡情緒消退後，風險資産將繼續流向全球資本市場，帶動股市、商品價格回暖。

　　通縮何時轉為通脹：各國央行大幅降息、鉅額財政注資必然導致未來全球貨幣氾濫，通貨膨脹的復燃將利於黃金保值功能的發揮。

 

（本版由建設銀行金融市場部供稿）