■　趙慶明

去年年末，央行宣佈調降存貸款利率，百日內的第五次降息。如此密集和大幅度降息，在我國還是前所未有的。通過四次降低存款利率和五次降低貸款利率，我國當前的利率已經回到2004年前的水準。

主要發達國家持續大幅降息牽引我國利率下行

最近一段時間以來，為應對金融危機帶來的衝擊，多國持續大幅降息以對抗經濟衰退。

2008年12月4日，歐盟央行決議降息0.75個百分點，降至2.5%，為該行成立10年以來最大幅度的降息。同日，英國、瑞典也跟進減息。英國央行將其基準利率降低1個百分點，降至2%，是1951年以來最低利率水準。瑞典央行大幅降息1.75個百分點，降至2%。2008年12月16日，美聯儲出乎意料地將聯邦基金利率由1%降低到0-0.25%的歷史最低點，到了再無可降的地步，這也是自2007年9月18日啟動降息以來連續第10次降息。

隨著主要發達國家持續的大幅度降息，國際利率水準已經處於較低水準。單從國際資本流動的角度看，也迫使我國利率下行。因為在這種國際背景下，如果我國的利率仍然維持較高水準，國際資本就會流入我國套利，從而對人民幣匯率産生升值壓力。此外，這也會使境外借款變得更合算，促使我國企業增加對外的借貸，這對國內金融穩定將産生不利影響。

CPI大幅回落為降息騰出空間

當前物價水準的大幅回落，為我國降息提供了空間。自2008年2月份，CPI創出同比增長8.7%本輪最高點後，逐月回落，到11月CPI同比漲幅僅為2.4%。PPI得回落則更為顯著。8月份PPI同比上漲10.1%，到11月則迅速回落到2.0%。預計我國的物價仍將持續回落。通貨膨脹不再是擔心的重點問題，反而是人們開始擔心將出現通貨緊縮，甚至有人認為我們已經處於了通貨緊縮的狀態。

據預測，僅從物價的走勢看，未來半年內我國仍有大約1個百分點的降息空間。

經濟增長放緩需要利率下調，降息能夠促進經濟增長

受世界經濟的影響以及我們自身經濟出現的調整，我國經濟增長開始放緩。去年第三季度我國GDP增長為9.0%，增速比上季度回落1.1個百分點，與上年同期相比則回落3.2個百分點。受制于國際和國內經濟下滑，第四季度的GDP增速很可能會落到7%以內。正是在這種形勢下，中央政府及時決定將貨幣政策由從緊調整為適度寬鬆，而降息則是落實寬鬆貨幣政策的主要舉措，降息有利於防止經濟下滑、促進增長。

首先，降息不僅能夠直接減少企業的利息負擔，而且能夠增加信貸需求，促進企業投資。五次降息後，一年期貸款利率累計下調幅度為2.16個百分點。當前人民幣貸款餘額約為30萬億元，降息後對於借款人來説，相當於一年裏減少利息支出6480億元，因企業佔有其中的大約24萬億元貸款，企業將因此減少利息支出約5100億元，因此，降息有利於改善企業的財務狀況、提高盈利能力。利率的下降也降低了企業的投資成本，能夠促進企業增加信貸需求，擴大投資。

其次，降息也有利於居民增強消費信心，增加消費。降息後，因為利息收入減少，會降低儲蓄存款對於居民的吸引力，居民會變得更傾向於消費。尤其在當前，我國國民已經開始學會借貸消費後，降息能夠減輕負債居民的利息負擔，從而增加對其他消費品的消費能力。以2007年底之前發生的20年期100萬按揭貸款為例，對於等額本息還款的借款人來説，按照利率實行8.5折優惠，2008年的月還款金額為7547.56元；經過5次降息後，2009年的月還款，如果是利率繼續執行8.5折優惠，為6624.39元；如果是利率執行7折優惠，則為6143.38元。可見，利率的下調使得借款人的負擔減少12.2%或18.6%。

作者介紹：建設銀行總行研究部高級副經理，高級經濟師，經濟學博士，應用金融學博士後