雷曼兄弟除了是全球最具實力的股票和債券承銷和交易商之一。同時還擔任全球多家跨國公司和政府的重要財務顧問，並擁有多名業界公認的國際最佳分析師。2008年9月15日，雷曼正式申請破産保護，沒有人預料到這竟然成為百年不遇的金融風暴的導火索。精心打造了幾十年的金融大廈傾刻間出現大裂縫，隨後，一大批金融機構以驚人的速度受到波及，不是倒閉就是被收購。一時間，維繫金融市場最重要的支柱信任出現前所未有的危機。

    158歲的雷曼兄弟破産了，但是無法磨滅它作為一家全方位、多元化的投資銀行在歷史上所寫下的濃墨重彩的一筆。自1850年創立以來，雷曼兄弟已在全球範圍內建立起了創造新穎産品、探索最新融資方式、提供最佳優質服務的良好聲譽。這一聲譽來源於其公司傑出的員工及其熱忱的客戶服務。截至2008年9月，其僱員人數為12，343人，員工持股比例達到30%。也正因如此，在雷曼倒閉之後，雷曼的很多員工還是在同行中謀到了自己的職位，有的因此次金融危機開始了自己的創業旅程，還有一部分在其他行業領域繼續施展拳腳，將自己的才華智慧滲透到更多角落。

雷曼兄弟是個什麼樣的機構？

 位於紐約的雷曼公司的倒閉成為金融危機全面爆發的導火索

   雷曼兄弟公司是華爾街歷史最悠久、規模最大的投資銀行之一，業務涉及股票、固定收益、交易、投資管理和私募基金等業務。國債一級市場交易商（ 指在一級市場上從事政府證券交易的交易商，即直接向政府買進公債的交易商。初級市場交易商通常被要求在公債標售中發揮重要作用，在二級市場上充當做市商）。另外還提供機構競技業務服務，其分支機構遍佈全球。

    1850年成立時，雷曼只是一個阿拉巴馬棉花交易商，一度被美國運通公司兼併。自1994年從美國運通分離出來後，雷曼兄弟公司在現任CEO理查德·福爾德的帶領下，在華爾街充滿火藥味的競爭舞臺上不斷創造出新神話。

    1973年石油危機期間，雷曼兄弟公司在利率策略上判斷錯誤，造成公司連年虧損，一直未能擺脫虧損陰影，導致1984年遭到美國運通公司收購。那時的福爾德擔任固定收益部門的主管，他反對將雷曼賣給美國運通公司，但最終未能奏效。1994年，雷曼兄弟公司從美國運通脫離，再次成為獨立運作的投資銀行。

    1998年由於長期資本管理公司出事，雷曼受牽連，現金出現短缺；2000年網路泡沫破滅時，雷曼又經受一次考驗，在華爾街裁員風潮中果斷決定留人，只不過工資少付，用股票抵工資。

    隨後到來的是美國經濟繁榮期，2003年，雷曼以30億美元收購資産管理公司紐博格·貝爾曼（Neuberger Berman）；2004年加入次貸市場的熱潮，同時買下加州一家抵押房貸銀行和專做介於次貸和優級貸之間“Alt-A”貸款的奧羅拉貸款服務（Aurora Loan Services LLC）銀行，用穩定的流動負債增加收入，次級債正好滿足了這一要求。

    美國住房市場的火爆使華爾街的投資銀行如虎添翼，雷曼2006年的房地産相關業務收入猛增56%。根據彭博社統計，2007年雷曼兄弟成為倫敦證交所的最大券商，2007年收入高達4000萬美元。雷曼在華爾街的投行中以專項業務見長，固定收益業務做得最出色。

福爾德的方向性錯誤

“政府為何不救我們?”成為雷曼總裁福爾德心中永遠的痛。

    62歲的福爾德喜歡説他的身體中流淌著綠色的血液（雷曼的企業色）。曾多次將雷曼從危難中解救的福爾德是個從不服輸的CEO，本科畢業于科羅拉多大學，並取得紐約大學斯特恩商學院工商管理碩士學位（MBA）。1969年進入雷曼，不過當時的他只是個實習生，工作了近四十年，一步步爬到最高主管，從沒有離開過這家公司。

    接任雷曼兄弟獨立後的CEO，對福爾德來説是人生的轉捩點，也是他的職業頂峰。這位曾經登上《福布斯》雜誌富豪排行榜的一號人物，擁有運動員的體魄，喜愛舉重，不茍言笑。員工都懼怕他，給他起的綽號是“大猩猩”。儘管如此，福爾德在領導方面卻具備特殊才能，總能夠讓員工跟著他走。

    福爾德的工作特點是決策過程快速、準確，從不失手，是債券交易方面的大贏家。這讓他在華爾街久負盛名。美林的一位合夥人對同事説，假如福爾德在你前面買樂透，你就遞給他2美元，因為這個傢夥肯定贏。

    但福爾德的身上也存在著與華爾街其他CEO一樣的弱點——過於沉迷自我。福爾德駕駛著雷曼這艘巨輪，渡過1998年俄羅斯債務危機和亞洲金融風暴後，又經受住了“9·11”恐怖襲擊事件的考驗，在驚濤駭浪中顯示出了英雄本領。

    2007年下半年，雷曼在CDO方面還沒有太多的風險。同那些出了問題的銀行相比，雷曼2007年下半年和2008年第一季度報表上是營利，公佈了489億美元的利潤。帶領著雷曼兄弟經歷過數次全球經濟大風大浪的福爾德，登上了美國前四大券商的寶座，成為叱吒華爾街的風雲人物。

雷曼兄弟為何倒閉？

    2008年9月15日，擁有158年曆史的老牌投資銀行雷曼兄弟公司最終難逃被次貸危機擊潰的厄運，宣佈申請破産保護。在次貸的誘惑下，福爾德似乎也嗅到了賺錢的機會，進軍房地産成為雷曼新的發展戰略，和其他遇難銀行一樣，犯了方向性錯誤。

    雷曼過於迷戀次級債帶來的鉅額回報，在錯誤的道路上越走越遠。2004~2007年間，雷曼經歷了次貸的巔峰時刻，抵押貸款和商業地産被打包成數十億美元的債券。就在次貸危機蔓延之際，雷曼卻逆風而上，大量買進商業和住宅抵押貸款，投資了大量辦公樓和公寓樓項目。也就是説，福爾德在錯誤的時間，錯誤地判斷了次貸危機的形勢。

    在次貸危機不斷發展的過程中，雷曼最終成為商業地産貸款的主力軍，次貸危機的風險逐漸集中在雷曼的頭上，當“Alt-A”抵押貸款的損失已經達到39%時，雷曼兄弟並未及時處理所持鉅額商業和住宅抵押貸款，所以2008年第二季公佈的報表體現出雷曼仍有約300億美元的住宅抵押資産和約350億美元的商業房地産資産。這讓雷曼為此付出生命代價。

    商業銀行的資金來源主要是儲戶的存款，投資銀行的資金來源則主要依靠回購協議（Repo）。回購協議是金融機構短期融資的一種方式，回購業務主要集中在國庫券和地方政府債券上。根據美國法律，金融機構通過債券回購協議籌集的資金，不受法定存款準備金限制。

    回購協議的操作方式是，有價證券的持有者在其資金暫時不足時，若不願放棄手中的證券，可用回購協議方式將證券售出，同時與買方簽訂協議，以保留在一定時期後將此部分有價證券按約定價格全部買回的權利，另外支付一定的利息。利息的支付或者加在約定的價格之內，或者另計。

    截止2008年5月31日，雷曼還能利用1880億美元的回購協議獲取資金。但因受整體市場動蕩影響，雷曼用作上述貸款抵押品的證券價值大幅縮水，其債權人開始要求雷曼提供更多的抵押品。

    近年來，雷曼的經營方式越來越偏離手續費收入等傳統的業務模式，轉向了杠桿債務籌資模式。受次貸危機影響，雷曼的經營風險逐漸顯現出來。在生死攸關的時刻，評級機構下調了雷曼的信用等級，借債門檻越來越高。受在次級債領域虧損的影響，雷曼傳統的投行核心業務的營利能力也陷入低谷，一些主要收入來源，如融資承諾、杠桿收購等業務都出現萎縮。

    2008年第二季度雷曼遭遇14年來首次季度虧損，虧損額高達28億美元。儘管雷曼立即通過增發新股方式籌集了60億美元資金，但即使加上2008年早些時候籌得的另外60億美元，也難填雷曼兄弟資産減記所留下的巨大窟窿。在此期間，美國商業地産價值同高峰比下降了5%~15%，但雷曼在房地産方面的投資卻慘不忍睹，衝減的78億美元之中有70億美元是地産，其比重達到了90%。

    雷曼兄弟2008年在9月10日提前發佈了第三季財報，結果令人震驚，2008年三季度巨虧近70億美元，創下該公司成立158年以來最大季度虧損。一週內，該公司股價就下跌了55%。

    據雷曼破産申請文件顯示，由於所持有證券的可貸款額度持續下降，雷曼兄弟公司不得不再次動用現金儲備，從而又導致評級公司考慮下調該行的信用評級。雖然雷曼兄弟公司本來打算出售旗下投資管理部門籌集資金，但為時已晚。

    此時的福爾德心急如焚，能否保住雷曼CEO的位子誰也不敢擔保。儘管他一再聲稱雷曼曾安穩度過多次危機，但他心裏清楚，這次不一樣。他曾指責一些投機商做空該公司股票，致使公司處境艱難。

    儘管有些慌張，福爾德還是決定自救，宣佈重組措施，並將銀行一分為二，一半是“好銀行”，一半是“壞銀行”；“壞銀行”將接管那些高風險和令人擔憂的抵押貸款和房地産業務，同時出售房地産資産和大部分投資管理業務籌措新的資金。不幸的是，福爾德在關係到雷曼生死存亡的關鍵時刻採用的所有招術都沒有見效。此時投資者已不相信雷曼能起死回生。

    股價天天跌個不停，員工人心惶惶。謠言籠罩著雷曼，令人感到一種不祥的壓抑，在這樣的環境下，雷曼所有的員工都開始打起了另尋出路的算盤。

    福爾德將雷曼的倒閉歸結為以下一系列因素：謠傳、CDS産品的影響、裸做空、評級公司的降級，以及隨之而來的客戶和交易對手信心的喪失，加上一群同行睜著貪婪的眼睛等待政府資助來收購雷曼，任何一家公司在這樣的處境下都難逃脫死亡的命運。

    美國國會接到了福爾德準備的24箱文件。福爾德不得不向國會解釋雷曼倒閉的原因，誰應負責，需要在哪些方面改革。福爾德説的都在理，但唯獨未提到的緣由是，假如他不過分貪婪，在別人已經撤出次級債市場時去抄底，恐怕也不會出現現在這一幕。

在他走出國會時，背後聚集著不少的示威者，其中一位婦女衝他喊“罪犯”，他回過頭死死瞪了她一眼，坐著SUV離開。

美國政府為什麼沒有挽救雷曼兄弟公司？

    在處理金融危機時，美國政府一度輕視了雷曼兄弟公司。當雷曼股價出現大幅滑落時，聯邦政府見死不救，希望行業採取拯救行動。

    雷曼倒閉的時機確實很背。陰差陽錯的時間安排把雷曼兄弟公司送上了不歸路。9月初，全美範圍房價下跌、抵押貸款壞賬增加和抵押品贖回權喪失案增加，導致房地美和房利美出現120億美元虧損,為了不再給已陷入困境的房市雪上加霜,美國政府決定出面接管兩房。預計美國政府至少要拿出2000億美元以穩定兩房並解救兩房擔保的5萬億美元的家庭住房貸款。

    雷曼倒閉同兩房被接管相距只有一週的時間。美國財政部接管兩房龐大的債務引來憤怒的納稅人和媒體輿論的一致批評，再去拿公眾的錢救雷曼將會引火燒身。另外，美國財政部長鮑爾森也坦言，雷曼的窟窿深不見底，不知道要拿出多少錢才能補上。萬般無奈的美國政府只好寄希望於哪一家金融機構能夠接手雷曼兄弟公司。

金融同行為什麼不拉雷曼兄弟一把？

    雷曼一直是國內外金融機構青睞的對象，在多家機構拋橄欖枝的關頭，福爾德態度異常強硬，盡一切努力，拒絕飽含自己心血的雷曼落入別人手中。

    儘管違背初衷，但福爾德沒有更多選擇。在一片楚歌之中，面對江河日下的局面，福爾德終於低下了高傲的頭顱，急忙聯繫其他金融機構看誰能願意接手雷曼這個爛攤子。美國銀行最初有興趣接雷曼，但條件是要得到政府支援，政府拒絕。美國銀行因此從與雷曼的談判中撤出。面對美國銀行CEO劉易斯冷冰冰的態度，福爾德還不死心，多次給劉易斯打電話，請求能否再考慮一下收購雷曼。只可惜這時的劉易斯早已把全部心思放在美林身上。劉易斯悄悄關閉了手機，專心致志地投入同美林公司的談判中，這時福爾德還被蒙在鼓裏。

    南韓開發銀行出價是購買25%的股份，雷曼可以得到60億美元的資金，而自負的福爾德仍舊保持著他在歷次談判桌上的固執，希望抬高價格。南韓開發銀行並沒有給予他第二次機會，談判破裂，當天雷曼股價暴跌45%，創下有史以來單日最大的跌幅。

    這這期間鮑爾森接到無數華爾街巨頭的電話，表達的意思大同小異，即在接管雷曼的問題上希望得到與貝爾斯登一案相同的待遇，得到政府的支援。沒料想鮑爾森異常果斷，政府不出面。他説：“這次不一樣，解救雷曼是你們的工作，不是政府的工作，你們要對市場的混亂負責，而且市場混亂對你們沒有任何益處。”

    雷曼繼而轉向英國的巴克萊銀行，巴克萊要價比較低，美國的一些官員認為週日之前就可以達成協定。誰料節外生枝，如果週一開市，雷曼的頭寸可以得到保證，交易才可以生效，除巴克萊外，華爾街的銀行都不願提供擔保。而英國的上市公司條例規定，未得到股東許可，上市公司不得提供這種類型的擔保。

    時間如此緊迫，臨時召集股東大會是一件不可能完成的任務，鮑爾森絕望之際打電話給英國財政大臣阿裏斯代爾?達林和其他決策者，但倫敦拒絕破例。還憤憤不平地説，雷曼是美國公司，華盛頓方面應該多些創意，如提供臨時性政府擔保。

    到了週日下午，鮑爾森別無選擇，決定讓雷曼倒閉。於是2008年9月14日午夜12點成為雷曼的死期。對於躲過多次驚濤駭浪的雷曼來説，再也沒有了起死回生的機會，延續了158年的雷曼公司就這樣走向破産。

    鮑爾森在處理雷曼問題時曾斬釘截鐵地説：“用納稅人的錢去救雷曼是不合適的。”不知道鮑爾森對目前出現的殘局有何感想。

    雷曼宣佈破産保護也讓福爾德松了口氣，總算解脫了。面對失去理智的憤怒員工，福爾德的保安格外緊張。在宣佈公司死亡之前，福爾德對他的高級顧問説：“我想讓我的員工活下來。”

    在雷曼總部外，一位畫家畫了一張福爾德的大幅肖像，要求人們在上留言，以解心中之氣。一位員工的留言是“一筆漂亮的交易，混賬傢夥”。9月16日福爾德以每股20美分的價格賣掉200萬雷曼股票，拿走了525萬美元，2008年年初，這些股票賬面價值為145億美元。

雷曼兄弟總部前前CEO福爾德的畫像成為員工發泄憤怒的對象。

雷曼兄弟倒閉之後

    雷曼兄弟公司的倒閉成為美國歷史上影響最大的倒閉案。因為雷曼在許多金融産品市場上都是大莊家，很多投資了雷曼債券和與雷曼有業務關係的機構和企業都成為犧牲品。

    雷曼的倒閉最直接的影響是AIG的生存，因為AIG是CDS（信用違約互換）的主要承銷商。一些批評家認定CDS在雷曼倒閉案中起到了決定性作用。購買以雷曼為標的的CDS事實上就是做空雷曼，雷曼倒閉，購買了CDS的一方獲利。這裡要從兩個方面分析，一部分是投機，一部分是對衝風險。對於那些單純賭雷曼倒閉的投資者來説，就是投機。而那些先買了雷曼債券，再買CDS做保險的投資者來説，是合理運用風險管理對衝工具。做空雷曼股票，購買CDS無形中都放大了加速雷曼倒閉的風險。

    具有諷刺意味的是，2008年10月6日，福爾德在被美國政府傳訊後的國會聽證會上説，就是進到墳墓中他也不明白為何政府只救AIG，而讓雷曼倒閉。

    由於雷曼機構經紀業務的服務對象主要是對衝基金，因此倒閉後，對衝基金客戶最先出現混亂，爭相逃脫，希望將損失減少到隨小。但是將資金存放在雷曼的對衝基金髮現，雷曼倒閉後，他們在雷曼的抵押品和資産被凍結，需要等待漫長的法律程式。這是對衝基金萬萬沒料到的事情，直接影響其流動性，對金融市場形成巨大傷害。對衝基金的恐慌蔓延到整個金融市場。

    造成混亂的另外一個重要原因在於投行業內流行的做法，即客戶同意經紀業務服務商將其抵押品（主要是股票）轉貸出去。因此雷曼有一半的抵押品（約400億美元）被轉貸給其他公司，它的倒閉形成了錯綜複雜局面。由於雷曼的數據系統不能清晰地顯示轉貸金額，普華會計事務所花費了很長時間也沒有完全梳理清楚債權債務關係。.

    雷曼倒閉之前，市場普遍的看法是塊頭大的金融機構發生違約的概率極低，是幾乎不可能發生的事情。雷曼兄弟涉及數百萬份衍生交易合約，從油價的對衝到複雜的結構性債務産品。短時間內解除這些合約會造成整個金融體系的崩潰。

    事後，美聯儲堅持認為已經考慮了投行倒閉後的連鎖反應，只不過由於事情發展的速度過快，短時間內沒有更好的對策。但監管當局對目前出現的混亂有著不可推卸的責任，長期以來，金融機構一直是提供信貸和交易的主力軍，受到聯儲的監管，但近年來，一大批不受監管的實體，如對衝基金、結構性投資工具等開始興旺，並在信貸市場中扮演著舉足輕重的角色。這些實體和工具為市場帶來的大量債務被政府忽視，信用泡沫破滅後産生的連鎖反應也大大出乎監管者的預料。

    唯一感到慶倖的金融機構也許就屬英國的巴克萊。巴克萊窺探華爾街由來已久，只是沒有好機會，收購雷曼計劃也因沒有美國政府支援而流産。最後它總算如願以償，以175億美元收購了雷曼的北美業務，還剔除了原雷曼公司的風險資産和負債，真是挺划算。

    在華爾街投行一片狼藉之際，2009年2月初傳出已倒閉的雷曼兄弟公司招人的消息。原來，前雷曼公司大部分業務賣給英國的巴克萊銀行和日本的野村證券後，還留下一部分資産。它們包括賬上的70億美元現金、價值123億美元的1400項投資、同4000多交易夥伴簽署的50萬份衍生産品合約，價值為240億美元。這些都需要人手處理，而且處理起來也不是一時半會的事情。對於大批被裁掉的銀行家來説，無疑是條喜訊。他們的任務是賣掉剩餘資産，併為債權人爭取最大回報。雷曼欠的債務約有1500億美元。

    值得一提的是，宣佈尋求破産保護時，雷曼兄弟公司的資産為6390億美元，負債為6130億美元，並非負債大於資産的典型破産案，福爾德確實感到冤。他的賓士車已被收回，但還在雷曼的辦公樓裏為他保留了一間辦公室，在清理雷曼資産時，還離不開他的幫忙。

■ 本版文字、圖片／辛喬利