銀行理財産品收益能力分析

    據理財産品中心統計，2008年1月至2008年12月到期的銀行理財産品數量為2106款，平均到期收益率為4.41%。在國有控股銀行、上市股份制銀行、城市商業銀行和外資銀行這四類銀行中，上市股市制銀行佔比最大。下面分別從發行機構、委託期限和投資幣種三個方面來介紹到期産品的分佈特點。

    機構特點

    從到期數量來看，上市股份制銀行的到期收益産品數量在四類銀行中佔比最高，數量高達1467款，其次是城市商業銀行和國有控股銀行，分別為327款和274款，外資銀行僅有38款産品到期。從到期收益來看，四類銀行相差不大，均維持在4%-5%之間，參見圖16。

    期限特點

    到期的2106款理財産品的平均委託期限為4.7個月，從産品數量上來看，緣于普通類産品的較大比重，大部分産品的期限跨度集中在一年以內，其中期限小于6個月的數量最多，其次是期限在一年左右的産品，期限超過2年的産品僅有1款，期限為3年。從到期收益率來看，各個期限的理財産品到期收益率所連成的曲線較為平坦，且在5%上下浮動。但小于3個月和大於24個月這兩個委託期限的到期收益率較低，分別為4.08%和1%，後者僅有1款産品，是渣打銀行的結構類産品。總體來看，銀行理財産品的到期收益率曲線成略向右上傾斜的形態，參見圖17。

    幣種特點

    從到期産品的委託幣種來看，人民幣産品的數量依然位居榜首，佔比高達85%。其次是美元産品和港元産品，佔比分別為10%和3%。從到期收益來看，澳元産品表現最好，其次是歐元和美元産品，參見圖18。

    圖19展示了委託期限和到期收益的月度變化情況，發現到期産品的委託期限和到期收益均有下降趨勢。

    問題與展望

    問題：

    國內的銀行理財産品市場還很不夠成熟。在前兩年一路蒸蒸日上的場面到了2008年開始冷靜下來。已經有諸多挫折擺在這個市場的成長道路上。回頭來看，當問題隱藏時，市場上充斥了冒進主義者，而當問題暴露時，又瀰漫著逃跑主義者的不祥氣息。的確，我們迫切需要在理財領域，探尋金融創新與風險管理之間的平衡。以堅強的信心憧憬未來，2008年的挫折或許是銀行進行設計産品與投資者進行理財選擇時都必需經歷的坎坷。針對銀行理財産品市場上已經暴露出來的典型問題，我們概況出如下幾大特徵，以求解決之道。

    1、基礎資産與支付條款的錯配

    投資方向（即基礎資産）和支付條款是決定産品收益和風險的兩個主要因素。銀行理財産品市場在此方面存在的主要問題包括基礎資産的單一化、支付條款方向的單一化和基礎資産與支付條款的錯配。年初多款“零收益”、“負收益”産品和奧運前期某款掛鉤農産品指數到期實現“零收益”的結構類産品，都是上述問題的主要例證。

    2、市場時機與發行時機的選擇不當

    市場時機和發行時機的把握能力是衡量發行機構資産管理能力和産品投資價值高低的重要決定因素。理財産品的市場時機和發行時機失誤廣泛存在於基礎資産表現的週期輪動或連續發行的系列産品中。如今看來，QDII産品集體性的深度虧損的確存在對境外市場選擇不當的問題；上半年多款“類基金”産品的虧損與被迫延期，似乎也同樣沒看準境內的市場時機。

    3、投資收益和匯率下跌的雙重虧損

    理財産品的投資幣種對其收益也有重要影響，主要表現為利率風險和匯率風險，前者主要針對人民幣産品而言，而後者則主要針對外幣産品。匯率損失主要存在於投資幣種的強弱轉換之際。譬如，前期一些看漲農産品價格的澳元産品，就由於農産品價格拐點出現和澳元匯率的驟然下調，出現了較大浮虧。

    4、資金運作和投資組合的監控不力

    道德風險和信用風險也是影響産品收益高低的兩個主要層面。普通類産品和部分“偽”結構産品是道德風險和信用風險的多發地帶，原因在於他們的資金運用方向和投資組合比例模糊不清。根據現有的公開資料推算，有家商業銀行存在違反協議書的嫌疑，動用了理財産品的募集資金到二級市場上直接購買股票，致使産品到期虧損近17%。

    5、 風險敞口和贖回條款的設置有誤

    博取高收益和規避高風險是設計銀行理財産品的初衷，高收益來源於部分衍生品交易的高杠桿率，而固定收益證券則是規避高風險的主要投資工具。當前，風險敞口過大是“基金係”QDII浮虧較大的一個主要原因，而由於保本或保本保息條款的設置則是少部分“銀行係”QDII投資虧損不高的一道防火牆，當然，其中也部分地緣于較大比例的固定收益證券投資。

    6、國外衝擊和國內監管的雙重壓力

    在國際金融危機、國內監管加強和理財産品自身缺陷不斷顯現的三重壓力下，國內理財産品市場經歷了嚴峻的考驗，主要表現為結構類産品數量的萎縮和普通類産品預期收益的不斷下調。因雷曼破産而備受牽連的銀行理財産品不在少數，如某款掛鉤雷曼農産品指數的産品最後一個觀察日的指數無法獲取，某商業銀行掛鉤雷曼債券的普通類系列産品可能蒙受鉅額損失。受國內接連降息影響，商業銀行提前贖回了部分信貸類産品，致使投資者承受一定程度的再投資風險。

    展望：

    面對當前困境，理財産品的發行機構切勿因噎廢食，更莫飲鴆止渴，要勇於創新，因為歷史經驗教訓表明“生搬硬套是失敗之源，而發展創新則是成功之道”。總結2008年銀行理財産品市場的主要特點和存在問題，可以發現，2009年理財産品市場將會延續以下四個主要趨勢。

    1、 投資方向的多樣化

    結構類産品的投資渠道進一步拓寬，主要表現為行業配置多樣化、熱點分散化和區域多元化，此舉的主要目的在於分散風險和匹配支付條款，主要表現為掛鉤台灣、南韓股票與港股和美股混合的産品增多，而掛鉤商品價格的産品數量趨少等。面對國內經濟增速下滑和金融危機對實體經濟的逐步蔓延，債券、票據將會成為普通類産品投資方向的新寵，信貸類産品的主導地位逐步動搖，期權和期貨等高風險産品進入普通類産品的投資視野，藝術品和實物與期權結合可能成為2009年銀行理財産品投資主題的新亮點。

    2、支付條款的複雜化

    自進入2008年以來，結構類産品的支付條款趨於複雜，摒棄過去的單一支付條款，採用多種支付條款的混合，如按日計息和最差表現可轉換型、平均絕對表現和平均表現混合型等，這種趨勢將會在2009年得到進一步演化。為應對當前國內的降息預期，普通類産品設計了“隨息而動”的支付條款，基本理念是産品的預期收益隨央行貸款利率的不斷調整而調整，結構化設計將會是2009年普通類産品設計的一大創舉。

    3、止損條款的大眾化

    “零收益”、“負收益”、“展期”和“鉅額虧損”等“收益門事件”是2008年理財産品市場問題的主要表現形式，所有這些問題的背後成因均是産品設計的風險敞口過大。博取高收益、規避高風險和多樣化的投融資目的是設計銀行理財産品的初衷，在規避高風險這一層面上，商業銀行過去考慮甚少是導致風險敞口過大的主要原因。為應對此被動局面，且迎合國內投資者的風險厭惡態度，止損和保本機制將是2009年銀行理財市場風險控制的主要設計方式。進一步，風險承受能力較低的普通投資者可購買保本保息型産品，而非保本型産品則適合具有一定風險承受能力的合格投資者。

    4、浮動參數的系列化

    浮動參數設置的初衷是規避特定參數深幅波動的風險，涉及範圍包括參與率、利率、匯率和基準。具體而言，低參與率和區間參與率是浮動參與率的兩個具體表現形式；浮動利率和浮動匯率的具體形式有單向浮動和雙向浮動；通常的比較基準是100%，而未來産品的比較基準可能是105%或基於某一參數變化而變化的浮動值，這就是所謂的浮動基準。有一點需要提醒的是“不確定性因素越多，風險越大”，浮動參數的風險防控也是發行機構不得不考慮的一個現實問題。

連結：

    基本概念介紹

    期望收益：對於理財産品未來到期收益的各種情形，經過評價系統的多次模擬，最終輸出結果的樣本平均值。

    注：根據統計推斷理論，理財産品的實際到期收益應當落入此期望收益值的附近區域，而未必完全相等。

    超額收益: 經由評價所得的理財産品期望收益與同期限、同幣種存款利率之差。

    99%VaR(風險值): 在99%概率水準下理財産品的最低期望收益；此值越大，風險越小。

〉〉接2009年2月11日出版 第2581期

    銀行理財産品市場運作分析分為四個方面，它們是：機構特點、期限特點、幣種特點、資産特點。由於篇幅原因，上期僅刊登了前三個方面，“資産特點”在本期講述完畢。

    資産特點

    理財産品中心按照理財産品掛鉤的基礎資産類型將其分為：股票類、商品類、利率類、匯率類、信用類及混合類六大類。資産類型的表現直接決定了理財産品的收益，是決定理財産品命運的關鍵因素。從2008年1月至2008年12月銀行理財産品的發行數量來看，信用類和利率類産品是目前的市場主流，二者佔比達90%，股票類産品的佔比為5%，然後是商品類佔比2%，參見圖12。

    不同資産類型的銀行理財産品的幣種構成並不相同，2212款信用類産品的委託幣種均為人民幣，對利率産品而言，人民幣産品和外幣産品平分秋色，而商品類和匯率類産品中外幣産品數量多於人民幣産品，股票類和混合類産品中人民幣産品數量多於外幣産品數量，參見圖13。

    圖14展示了2008年1月至2008年12月銀行理財産品資産分佈的月度變化情況，可以看出，信用類和利率類産品一直佔據絕對優勢，前兩個季度利率類産品一直多於信用類産品。自7月份以來，信用類産品則超越利率類産品，佔據了霸主地位，而其他各類産品均在第1季度的發售量最大。進入10月份以來，受金融危機的影響，伴隨銀行理財産品整體數量的下滑，股票類、商品類和匯率類等結構性産品更是迎來“寒冬”，發行數量明顯萎縮，尤其是11月份商品類産品發行數量為0，12月份也僅有2款。

    下面來分析不同資産類型的理財産品的收益情況，從圖15的收益風險分佈圖可以看出，首先，就超額收益率而言，信用類産品最低，利率類産品次之，商品類、匯率類和股票類産品較高，而混合類産品的超額收益最高，此外，利率産品和信用類産品的風險值（99%VaR）相對較高，並且99VaR%與期望收益率非常接近，説明這兩類産品的風險較低，屬於低風險低收益型投資産品，比較適合風險承受能力較低的投資者。與此相對，股票類、商品類和匯率類等結構類産品的風險值很小，並且99%VaR與期望收益率相差很大，説明該類産品在具有高收益的同時也有很高的風險，其中以股票類産品的風險最大，商品類次之，然後是匯率類，這幾類産品為高收益高風險型投資産品，比較適合風險承受能力較高的投資者。混合類産品則是以上某幾類資産相搭配的産品，其高收益可能來源於年初一些打新股産品的收益，同時風險也相對較高。總體而言，利率類和信用類産品屬於類儲蓄型理財産品，適合期望獲得略高於銀行存款的收益，又能承受一定風險的投資者，而股票類、商品類、匯率類等結構性産品更適合以投資為目的，期望高收益又能承受高風險的投資者。

    (中國社會科學院金融研究所理財産品中心)