■　高浩

    2005年我在美國完成MBA學業來到首都華盛頓工作，到2006年4月離開美國回國前的這一段時間，美國的次級房屋抵押貸款（SUBPRIME LOAN）危機已經是風雨欲來。而這場于2007夏天爆發、還將繼續存續的所謂“危機”的本質是，美國作為全世界最大的逆差經濟體，在持續享受高標準的生活水準和共和黨小布希政府提高社會及軍事支出後，“進口”了大量國際資本為其赤字融資，財政透支的情況下以其在國際上的金融、軍事科技等主導地位要求其以境外國家為主的投資人買單。所以“危機”的本質是買單。萬億的財富不會人間蒸發，而是通過金融工具合法地轉移了，轉移到現在全世界都看到的、危機爆發以來哭的最悽慘的美國。我國和許多亞洲國家當前金融體系深化的程度，還不足以承擔對用血汗錢換來的萬億外匯儲備等盈餘資本進行有效配置，又受限于對國際上以資源性、科技性為核心的企業投資，被迫把多餘儲蓄投入到次貸金融産品和美國國債中，使美國兵不血刃地打劫我國幾十年改革開放成果。這一百年一遇的金融危機對我國經濟不利影響已經日益加重，中小企業、出口企業影響最大，農民工不得不大量離城返鄉，中國嘗到了經濟結構過於依賴外國投資和對外出口的苦果。由於RMBS（住宅抵押貸款支援證券）及其衍生産品扮演了此次金融危機的“合法”工具，資産證券化引起了世人的關注，並成為業內業外討伐的對象。

    資産支援證券最早于1985年出現。當時的一家美國金融租賃公司（UNISYS）以1.92億美元的電腦租賃票據擔保，發行了世界上第一筆資産支援證券。從此以後，銀行和投資者對産品的需求日益豐富，資産支援證券開始多樣化，品種越來越豐富，範圍擴大到信用卡應收賬款、學生貸款、基礎設施收費甚至於娛樂公園收入等上百種，在美國迅速發展壯大起來。這一次，在刺激房地産業和其配套經濟的發展上，美國政府走的太遠了。

    在美工作期間，看到客戶經理們發展貸款購房人的手段無所不用其極，不但可以零首付，還可以幾年內零利息；不但可以信用差，而且還可以美國移民身份不確定；甚至於不少房地産經紀人公司都發展了類似于傳銷的“老鼠會”，靠發展自己有意購房的朋友、同學、鄰居、熟人等等都來貸款購房。當時的情況之誇張，以至於經紀人們互相都開玩笑説，如果遇到剛從海裏遊上岸的非法移民，都有經紀人對他説，歡迎來到美國，你是自由之身；來，擦乾身上的水，買套房吧！在2006年，美國居民的住房消費居所有消費支出之首，佔GDP的23％，直接或間接帶動的産業達60多個，包括鋼鐵、水泥、建築設計、建材、機械、電子、交通和物業管理等。從這個角度來看，次貸危機表面上是美國次級住宅抵押貸款支援證券發生了不良，但從本質上是通過證券化産品把上述60幾個産業的帳單輸送給全世界，讓債券投資人買單了。我的美國大學同學們，每人都擁有好幾張信用卡，瀟灑的左刷右刷，信用額度透支後就拆了東墻補西墻。消費和投資兩個支撐，使美國成為世界上第一發達的經濟體。

    造成次貸的金融工具並不複雜，人為因素是主要的。美國住房的按揭市場基本上有三類貸款：還款記錄良好、足夠還款能力的人為優質(PRIME)；僅次於優質的為信譽等級還可以、但收入證明沒有記錄的人；最差的是這個“次級”（SUBPRIME LOAN），貸給信譽、還款能力很差的人，風險最大、違約概率很高，貸款利率也高。次級抵押支援證券是MBS中風險程度較高的，而且這些次級流通債券的再證券化，即以債券還本付息的現金流作為支援而再次衍生出來的金融産品（CDO的平方及N次方）卻向全球投資人溢價發行，把隱藏著風險、本身違約率很高的資産説成是優質資産！在這裡，美國的評級公司也扮演了別有用心的角色。美國大學商學院把標準普爾、穆迪等信用評級機構奉為教科書一樣的權威，雖然評級機構在做出評級時可能沒有把市場風險以及流動性風險涵蓋在內，對客戶的信用風險評價也與實際情況發生偏差，但怎麼可能一夜之間就突然集體失靈了呢？這種情況除了評級費喂足，只可能是在特定條件下人為操作，為了全美國的國家利益將次級衍生品的違約風險大幅低估，最終釀成了金融危機的爆發。

    （建行資産保全部）

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