——2009年上半年國際現貨金市場回顧與展望

 

 

編者按：

 

2009年初以來，在各主要國家強力經濟刺激政策作用下，經濟下行速度有所放緩。但氾濫的流動性又重燃長期通脹隱憂，國際市場黃金現貨價格呈現高位震蕩上行之勢，一度上衝至1005.4美元/盎司的年內高點。專家表示，金價後市仍然謹慎看多，但須防範市場波動性上升的情況。

 

 

 

2009年上半年國際現貨金市場走勢

 

    2009年國際市場黃金現貨價格以879.3美元/盎司開盤，期間曾下探801.65美元/盎司的區間底部，最高上衝至1005.4美元/盎司的高點，6月末報收于925.85美元/盎司，年初以來漲幅達5.4%。截止7月末，金價仍維持在950美元/盎司的高位。年內金價走勢大致可以分成三個階段。（見圖1）

 

 

 

    第一階段：2009年年初至2月下旬，避險需求推動金價與美元同漲

 

    2008年年末，國際市場黃金價格從680美元/盎司的低點上漲到880美元/盎司，累計漲幅達200美元。之後伴隨著美元走強及油價下跌，金價承壓下行，在1月15日觸及了年內低點801.65美元/盎司。

 

    隨著年初歐美陸續公佈疲弱的經濟數據、銀行業負面消息頻傳、美國救市計劃存在變數，以及東歐信貸危機等等因素，顯示經濟已經深陷衰退泥沼，危機蔓延之勢推升市場不確定性，投資者避險買盤涌入美元和黃金，美元和黃金聯袂上漲。金價更是在1月中下旬和2月中旬出現了兩次快速拉升，並最終於2月20日觸及1005.4美元/盎司的年內高點。時隔近一年之後，金價再次衝上四位數關口，雖然未能衝擊去年3月17日創下的1030.8美元/盎司的歷史記錄，但需要指出的是，如果以英鎊、歐元或是印度盧比計價，金價已經創出了歷史新高。

 

    第二階段：2月底至4月中旬，美股反彈，金市獲利回吐

 

    2月24日，美聯儲主席伯南克在美國參議院銀行委員會的聽證會上發表講話，表示沒有必要通過將美國大型銀行國有化來確保它們生存下去。講話消除了市場對大型銀行國有化的擔憂，市場避險需求消退，引發黃金獲利賣盤涌現，金價隨後連續七個交易日收陰，重挫至900美元/盎司。3月18日，美聯儲宣佈將向美國經濟體系內注入1萬億美元的流動性，引發市場對未來通脹壓力的擔憂，消息公佈後，金價瞬間跳漲60美元。但由於3月以來美國經濟數據展現基本面好轉跡象，以及美國大型銀行財報陸續公佈利好消息，股市大幅反彈，黃金的避險的吸引力整體有所減弱，金價圍繞900美元/盎司震蕩盤整。

 

    第三階段：4月下旬至目前，美元走軟，通脹預期上升推動金價快速上升

 

    4月24日，國家外匯管理局局長胡曉煉公佈中國黃金儲備達1,054噸，較03年公佈的600噸大幅增加75.67%，在各國公佈的黃金儲備中排名第五。市場人士進一步預期以中國為代表的央行黃金儲備未來增持空間將加大，消息刺激了市場買興。5月份整體經濟數據鞏固了市場對經濟觸底的預期，投資者拋售美元及美元資産，引發美元大幅下挫，美元指數報收在79.233，整個5月下跌6.6%。美元下跌，原油及大宗商品價格攀升，市場通脹預期上升推動黃金價格大幅上揚，金價在6月初摸高989.8美元/盎司，再度逼近千元關口，卻未能再前進一步，巨大的拋壓使金價再度回落。對美元地位的擔憂使金價在900美元/盎司附近獲得支撐，目前在950美元/盎司附近高位震蕩。

 

 

 

金融危機尚未完結,全球經濟難言回暖

 

    美國經濟仍然深陷衰退泥沼

 

    近期美國公佈的季度GDP數據已連續三季為負；6月份失業率快速升至9.5%，自08年初以來，非農就業人數已累計減少650萬人，嚴重的需求萎縮令各大公司紛紛裁員以縮減開支；銀行業在政府的全力救助之下稍稍得到了喘息，但是大量的壞賬仍令投資者心驚膽戰；實體經濟頹勢難改，美國的汽車行業狀況惡化，三大巨頭中克萊斯勒和通用汽車已宣佈進行破産保護。

 

    美國經濟衰退日深，使得美國不得不採取高赤字、低利率的財政刺激政策和寬鬆貨幣政策，美元貶值壓力上升。

 

    雖然近期公佈的經濟數據顯示美國經濟已經企穩，投資者信心也獲得恢復，但美國經濟離真正回暖仍有很長的路要走。

 

    歐洲、日本等主要發達國家經濟嚴重萎縮

 

    日本09年1季度的GDP負增長14.2%；英國09年1季度GDP終值降幅達9.3%，萎縮幅度為1979年以來最大；歐元區09年1季度GDP年率負增長9.7%，是自1995年公佈此數據以來的最差表現。（見圖2）

 

 

 

    主權信用危機風險尚存

 

    以東歐為代表的新興經濟體引發市場對主權信用危機的極大擔憂。匈牙利、拉脫維亞、烏克蘭等國，前些年大舉借入外債發展國內經濟，由於自去年9月金融危機嚴重惡化導致主要資金來源方西歐各大銀行難以為繼，上述國家出現資金出逃，本幣大幅貶值，觸發債務危機。上述國家于08年底相繼向IMF求援。相關國家的主權評級不斷被下調，目前，十個新加入歐盟的東歐國家的主權評級，已經有五個落入“投機級”，六個國家的評級展望為“負面”。

 

    與過去金融危機不同的是，本次發達國家的主權評級也普遍受到波及和質疑。為應對百年一遇的金融危機，儘快擺脫衰退泥沼，美、歐、英、日各國普遍增加財政赤字，並推出史無前例的寬鬆貨幣政策。5月21日，由於英國債務佔比過高，遭到標準普爾下調評級展望從穩定至負面，當日英鎊大跌，並引發市場對未來美國主權信用評級的擔憂。2009年年初至今，西班牙、愛爾蘭和日本的AAA主權評級已遭調降。

 

 

 

影響金價走勢的主要因素

 

    黃金兼具商品與貨幣屬性，礦産資源的多寡及開採能力高低、央行儲備資産配置結構變化、民間消費收藏及投資需求，乃至工業用金需求等等因素均影響供求力量平衡，經濟衰退、通脹預期上升以及大小風險事件的發生，都會影響甚至逆轉黃金市場的走勢。（見圖3）

 

 

 

    長期來看，美元貶值預期會對黃金價格形成支撐

 

    為拯救日見低迷的經濟狀況，美聯儲開動印鈔機實施量化寬鬆貨幣政策。3月18日，美聯儲宣佈未來六個月將買入3000億美元長期債券，7500億美元由“兩房”擔保的抵押貸款支援證券和最高1000億美元的機構債券，總額達到1.15萬億美元。金價在消息公佈的一瞬間跳漲了60美元，歐元兌美元則勁升了500個基點，市場對美元貶值的憂慮進一步加深。

 

    美元的貶值預期已經危及美元作為世界儲備貨幣的地位。經濟學界早就提出了所謂“特裏芬難題”，即一國貨幣無法在承擔世界儲備貨幣角色的同時保持比值穩定。中國央行行長周小川在G20峰會前提出 “國際貨幣體系改革的理想目標”，即“創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣”。發起國際大討論，與此同時，中國已經著手穩步推進人民幣的國際化。中國央行已經先後與6個國家和地區簽署了總額6500億的貨幣互換協議，主要用於雙邊貿易結算。經過半年的準備，7月初，人民幣跨境貿易結算試點正式啟動。種種跡象顯示美元一極獨大的格局正在悄然變化，美元貶值預期必然推升以美元計價的黃金價格。（見表1）

 

 

 

    短期而言，消費需求減緩但投資需求高漲

 

    根據世界黃金協會的分析，2009年1季度的黃金總供給達到了1144噸，呈穩步增長勢頭；總需求為1028噸，雖然較高峰期08年3季度的1127噸有所下降，但仍然保持了35%的同比高增長。其中，總供給增加的主要原因是舊金回收大幅增加；總需求增加的主要原因是各類投資需求大幅攀升，儘管珠寶首飾、金條與金幣等消費需求有所下降。（見表2）

 

 

 

    1. 總供給方面

 

    礦産金

 

    09年1季度的金礦産量較去年同期有3%小幅上升，增量主要來自於印度尼西亞和俄羅斯。而傳統的四大産金國中的美國和澳大利亞保持穩定；南非正在逐步消除電力供應和安全事故的影響，有了小幅增長；中國則繼續穩步增長。

 

    2008年全年的金礦産量同比下降了3%，為12年以來的低點。根據黃金礦業服務公司（GFMS）的報告，得益於高企的金價，2009年全球金礦産量將開始復蘇，預計較2008年增加30噸，增加的産量預計主要來自中國、西非和澳大利亞。

 

    生産商解除套保

 

    由於09年1季度黃金價格大幅波動，生産商解除套期保值的動力繼續減弱，其解除的套保頭寸只有10噸，在08年4季度的基礎上有了進一步的減少。

 

    截止2008年年底，生産商手頭握有的套期保值頭寸只有不到500噸，生産商做解除套期保值的空間有限，金價在高位的寬幅震蕩也將使生産商重新青睞套保操作，預計這部分對未來金價的影響將會很小。

 

    央行售金

 

    央行售金在整個2008年較前一年下降了49%至246噸，為1995年以來的最低水準。09年1季度減少到35噸，不到去年同期的一半。央行售金的減少主要是由於央行售金協議簽約國出售量的減少，同時伴隨著其他非簽約國的凈購入。第二份央行售金協議將於今年9月份到期，截止目前，各簽約國都遠沒有達到協議所授予的售金配額。預計未來各國央行突擊售金的可能性不大，仍然會維持既有的售金速度，而其他一些非簽約國則可能成為黃金的凈需求方。

 

    4月初召開的G20峰會上，IMF出售400噸儲備黃金的消息被再度提及。按IMF之前公佈的售金計劃，將在未來幾年內出售403.3噸黃金，佔其黃金儲備的12.5%左右。該計劃早在去年就已經被提出，此次在G20峰會會議聲明中再度提及，計劃實施的可能性大增。此計劃對黃金市場影響甚大，未來需密切關注此計劃的實施細節。

 

    當央行售金協議簽約國紛紛出售黃金儲備的時候，中國和俄羅斯等國卻在增持黃金。4月24日，外管局局長胡曉煉宣佈中國黃金儲備已經達到1054噸，排名世界第五。（見表3）

 

 

 

    舊金回收

 

    舊金回收在09年1季度成為最引人注目的因素，較前一季度猛增54%。雖然以美元計價的黃金價格並未刷新前期高點，但是以歐元，印度盧比或土耳其里拉計價的金價都再創新高，推動舊金回收量大幅增加。預計舊金回收量可能將維持高位。甚至一些金飾消費大國，比如土耳其，可能因為舊金回收量的增加而成為黃金凈出口國。

 

    2. 總需求方面

 

    金飾需求

 

    經濟衰退抑制了消費者對金飾的需求，09年1季度的金飾需求總量較08年同期下降了24%之多。印度作為最大的黃金首飾消費國，其首飾用金的降幅達到了驚人的52%；美國和英國消費量的降幅也都超過了25%。中國大陸及香港的金飾消費是全球唯一的亮點， 09年1季度中國金飾消費量同比仍增加了2%，總量上甚至超過了印度，成為最大的金飾消費國。

 

    經濟復蘇前景仍然是決定未來金飾消費量的關鍵因素，預計今年金飾消費量仍然會繼續下滑。

 

    工業及牙科用金

 

    09年1季度工業及牙科用金同比降幅達到了31%，經濟環境惡化以及相關企業的去庫存化，使用金大戶電子産業的需求下滑了36%，為02年末的以來的最低水準。牙科用金下降了10%，採用更為廉價且更為美觀的材料代替來貴金屬已經成為一種趨勢，牙科用金已經降至有統計以來的最低值。

 

    未來工業用金的走勢仍仰賴經濟環境的好壞，預計年內工業用金量仍難見復蘇。

 

    投資需求

 

    金融危機下，各國央行為救市大量投放基礎貨幣引發市場長期通脹預期上升，作為對抗未來通脹的有效工具，黃金投資需求快速上升。與08年下半年投資者青睞金條和金幣的情況不同， 09年1季度的主要投資需求推動力來自黃金上市基金ETF，1季度黃金ETF增倉幅度為540%。（見圖4）

 

 

 

    3. 推斷凈投資

 

    推斷凈投資為軋差項，主要反映了市場上的投機力量，08年3季度曾大幅減少，金融機構的去杠桿化以及石油等大宗商品下跌帶來的補繳保證金壓力，是投機資金大幅撤離的主要原因。09年1季度該數值為正，則反映了對超大金條（1kg以上）的需求。

 

 

 

黃金市場展望

 

    黃金市場走勢直接受美元匯率、市場投資需求、央行售金等因素影響，未來需要密切注意以下幾方面:

 

    全球經濟何時復蘇

 

    之前一直陰雲密布的世界經濟終於顯露出企穩的跡象，部分經濟指標開始向好，美國多家跨國公司的2季度財報超出了市場預期，市場人氣得到提振，部分人已經開始憧憬經濟將在下半年走出低谷。也有相當多的市場人士仍然認為至少在年內，全球經濟難以快速復蘇。

 

    美元是否會大幅貶值

 

    美國量化寬鬆的貨幣政策注入市場大量流動性，貨幣當局能否在經濟轉暖之際順利回收超額流動性，是關係到美元能否避免大幅貶值命運的關鍵。

 

    主權信用危機會否惡化

 

    不僅以東歐為代表的新興經濟體的主權信用危機引發市場擔憂，一些發達國家的主權評級也遭到調降。各國為刺激經濟而大量舉債，使投資者對各國政府的債務負擔産生了極大的擔憂。

 

    IMF售金計劃

 

    IMF計劃出售的403.3噸黃金幾乎佔到了黃金全年總供給量的八分之一，未來IMF以何種形式出售這部分黃金，將會對金價走勢産生明顯影響，因此投資者有必要密切關注此計劃的進展情況。

 

    人民幣國際化進程的中國力量

 

    總額6500億的雙邊貨幣互換、跨境貿易人民幣結算試點，標誌著人民幣國際化進程已啟動。人民幣要走向國際，幣值穩定是必要條件之一，增加官方黃金儲備是維護人民幣穩定的有效途徑。中國在4月末公佈的最新黃金儲備猛增至1054噸，暗含為人民幣國際化助推之意。人民幣國際化進程還只是剛剛起步，黃金儲備在我國外匯儲備中的佔比約為2%，遠低於世界平均10.5%的水準，未來是否會有進一步的增倉動作，將對金價産生重大影響。

 

    中國已經連續兩年超越南非成為世界上最大的産金國，中國的實金消費正成為全球大幅下滑背景下的一抹亮色，對中國繼續增加黃金儲備的預期是金價維持高位運作的重要因素。數據表明，上海黃金交易所現貨黃金交易已連續保持全球交易所市場黃金現貨交易量第一的地位。諸多跡象表明，國際黃金市場上的中國聲音正越來越響亮。因此，在對未來金價走勢分析中更多地運用中國視角，將能使我們對黃金有更全面、更深刻的認識。

 

    總而言之，從全球經濟基本面來看，目前各國經濟刺激計劃將發揮一定的功效，全球經濟進一步惡化的可能性很小。但各國的經濟刺激計劃多屬於救急之策，治標不治本。百年一遇的全球性金融危機標誌著美國式極度借貸消費的經濟發展模式的失敗。未來經濟要重回發展軌道，必須要找到一種新的經濟發展模式。當前經濟觸底跡象已顯現，但未來可能將經歷漫長的底部調整。黃金在過去兩千多年裏曾扮演了重要角色，百年一遇的金融危機，很可能為黃金賦予了新的生命。反映到金價上，未來金價或將維持高位震蕩的格局。

 

    對於投資者而言，首先要根據自身的資産狀況和風險承受能力，合理地將資産配置於各種投資渠道。黃金投資，作為資産配置的渠道之一，投資者應關注影響金價的諸多因素，包括經濟基本面、黃金供求，以及各種可能對金價産生重大影響的風險事件，提高投資決策的準確性。

 

■　建行金融市場部　陳哲

 

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