基金封轉開上半場收官
編者按：
“封轉開” 那些事兒
■ 本報記者 晏明
基金“封轉開”是指通過證券市場交易的封閉式基金轉為可以直接按凈值申購和贖回的開放式基金。
截止目前，已有26只封閉式基金成功通過封轉開的方式繼續存在，如果算上當前正在進行封轉開募集的基金金盛轉國泰中小盤成長股票型證券投資基金（LOF），已有27只封閉式基金成功轉型。
盤點這輪封轉開大潮，27只已經完成和將要完成封轉開的基金中，2006年只有基金興業一隻基金實行封轉開；到了2007年，這是封轉開最為集中的一年，有19只封閉式基金在這一年實現轉型，佔比達70%；2008年有5只基金在這一年完成封轉開；2009年有2只，是基金天華和目前正在轉型中的基金金盛。數據顯示，餘下的26只封閉式基金中，最早封轉開的也要在一年半之後，因此，基金金盛成為這輪封轉開的收官之作。
上述轉型之後的基金大部分經歷過A股從一千多點漲到6124點再跌到1664點的大起大落，但是進入2009年以來，隨著A股的不斷上漲，在蟄伏了許久之後，這批封轉開基金迎來了春天，26只（除去剛剛轉型的銀華內需精選）已經封轉開的基金中有18只今年以來的漲幅超過50%，其中基金普華和基金普潤合併轉型為鵬華優質治理股票。最高的華安中小盤漲幅接近70%，最低的華夏平穩增長漲幅也在39%。
最近實行封轉開的基金金盛又引起不少投資者的注意，不僅因為它是近期最後一隻封轉開的基金，主要還是在於它在封轉開過程中存在的套利機會。我們以一年半之後到期的基金裕澤為例，目前其凈值為1.208元，二級市場收盤價只有1.076元，存在10.9%的折價率，如果即日起基金封轉開折價率歸零，那麼會有10.9%的折價收益，也就是大家所説的“無風險套利”。但這是在理想的情況下來計算的，一旦未來市場發生巨大的變化，那麼這種“無風險套利”便變得不那麼確定了，如果是市場一直走高，投資者可以獲取折價率和凈值上漲帶來的雙重收益；如果期間市場一路下跌，當基金凈值跌破當初的買入價時，投資者不僅得不到“無風險套利”的機會，還會損失本金，因此，投資者如果想通過封轉開獲取套利機會則還需要看市場的走向。
而對於正打算購買新發基金的投資者而言，不妨在封轉開之前購入即將轉型的封閉式基金，這樣一來，不僅有可能獲取或多或少的折價收益，更重要的是當封閉式基金轉型以後，投資者如果繼續持有則可以省掉不少的申購費用，也相當於增加了一部分收益。
資料顯示，下一輪封轉開的高峰將在2013年出現，除了2011年5月到期的基金裕澤外，直到2013年的基金開元才會開始下一輪的封轉開行情，2013年將有5只封閉式基金到期，2014年又有14只封閉式基金到期，餘下的6只分別是2016年2只，2017年4只。
明星基金“封轉開”之後的投資脈絡
——訪國泰中小盤成長基金經理張瑋
■ 本報記者 余江灝 晏明
“封轉開”進展順利，中小企業潛力不小
建行報：目前市場上的傳統封閉式基金都存在著不小的折價率，且“封轉開”之後大多也表現不錯，對投資者而言，封基是否更值得關注？
張瑋：如果在投資方向和倉位水準等條件基本對等的前提下，有折價率的封閉式基金的確更值得投資者去選擇。但是，傳統封閉式基金最高倉位不能超過80%，在牛市裏，平均漲幅一般會落後於倉位上限可達95%的純股票型基金，相反，在熊市當中，其下跌的幅度也比股票型基金要小，這種現象是基金合同的限製造成的。因此，投資者在選擇封閉式基金的時候不能單純拿折價率作為參考指標，還要綜合考慮基金公司的整體實力，基金經理的投資水準以及這只基金的歷史業績等等。
從投資運作方面來説，因為不存在資金規模的變化，封閉式基金的投資思路和投資組合更容易持續。而開放式基金為了應對申購贖回的壓力，有時會影響到基金經理階段性的投資決策。
至於排名上，封閉式基金是一個比較小眾的群體，都是比較老的基金公司才有這個産品，後期成立的基金公司沒有參與這個領域競爭，所以封閉式基金的排名壓力在整個基金行業來説相對較小。
建行報：在“封轉開”期間，您是如何運作基金金盛的，轉型之後又有什麼打算？
張瑋：首先，從國泰中小盤成長基金的風格上考慮，基金金盛在之前對於持倉結構作了一定調整，主要是減少了大盤股、增加了中小盤股的持倉比例，使得倉位結構更加合理並且偏向國泰中小盤成長基金的風格。
其次，一方面是主觀上認為大盤在3000點以上存在一定風險，另一方面，客觀上，之前為了保證基金金盛在最後一階段順利轉型，我們在7月基金金盛召開持有人大會之後，降低了基金的倉位水準，這也使得基金金盛及時避開了8月市場回調，一定程度上保護了持有人的利益。
不同於普通的新基金髮行，國泰中小盤成長基金在10月和11月的募集期間，原有的5億份基金資産可以繼續運作。雖然目前國泰中小盤成長基金的倉位並不高，但如果市場在募集期間出現了深跌的行情，我們會充分運用原有5億份基金資産，適時提高股票倉位。
轉型之後，國泰中小盤成長基金將從下而上精選個股，兼顧從上而下進行板塊配置。自主創新、産業結構升級、消費升級以及低碳經濟是未來國泰中小盤成長基金選股的主線，在上述大背景下，努力尋找那些在細分領域中具有較大成長空間的成長型公司。
建行報：未來一段時間，我國中小企業的發展前景如何？
張瑋：未來在中國，中小企業的發展空間是相當大的。一方面，政府越來越重視中小企業在中國經濟發展中的作用，政策上扶持中小企業發展的意願越來越強，另一方面，任何國家在經濟高速發展過程中，都會涌現出一批最終成長為世界500強的中小企業，中國自不例外，最後，經歷了去年的金融危機，世界經濟發展模式正悄然發生變化，産業結構升級的過程中，自主創新、生産服務型的企業將會越來越多，而這類企業在中小市值的上市公司中將得到集中體現。
相信未來中小市值上市公司將會在多層次發展的資本市場中佔據更高的比例，前幾年推出的中小企業板，經過幾年的運作，已經為中國資本市場注入了更多的活力和新鮮血液，提供給了投資者更多的選擇。
建行報：具體到上市公司上，請談一談應如何選擇中小盤股票投資？
張瑋：從市場的角度而言，中小市值個股在中國股市中最明顯的特點無疑是你方唱罷我登場，板塊輪動，風格輪換的特點顯著，這其中有不少魚龍混雜，沒有業績支撐的上市公司，而往往這類股票的漲幅都要高於帶來實際業績增長的股票，題材炒作氣氛濃厚。
從我國已上市的中小市值公司基本面來看，具有明顯發展優勢的中小企業數量偏少，很多優秀的中小型成長企業都選擇了在海外上市。
從目前市場發展的特徵來看，四季度中小盤的投資機會顯著，這主要從三方面考慮，首先，前三季度，大盤股漲幅要勝於中小盤股，而中國股市歷來“二八”風格階段性輪換，未來市場機會轉向“八”的可能性將會更大；其次，在四季度震蕩的市場環境中，局部主題性投資將成為常態，中小盤股的機會也要比大藍籌股要來得更多；最後，創業板推出，將會對中小板上市公司估值帶來一定提升。
就個人而言，我感覺目前中小盤股整體估值還有些貴，不過仍舊有相當一部分個股具有良好的成長性，其中業績增長快速、估值合理的上市公司是未來國泰中小盤成長基金建倉重點考慮對象。
創業板作用積極，但短期風險較大
建行報：市場上對近期推出的創業板褒貶不一，您是怎麼看的，會參與嗎？
張瑋：創業板推出的積極作用是顯而易見的。過往小型企業在創業初期是很難得到銀行信貸資金支援的。為了融資，一大批中國優秀的中小企業不得不依靠外資股權投資，從而最終在海外上市，使得國內投資者無法分享到其成長過程中所帶來的收益。
創業板的推出，給予了上述中小企業在國內融資的機會，而投資者也將會有更多的標的選擇，從目前第一批發行上市的創業板上市公司基本面情況來看，不少具備了獨特的業務模式，成長性也相當良好。
從短期而言，創業板推出後的市場風險不容忽視。一方面，中國股市一向喜歡炒新，創業板推出初期，炒新可能在所難免，炒新過後的高估值所帶來的風險使得包括我們在內的很多理性的機構投資者很難找到介入機會；另一方面，不可以神化創業板的上市公司，雖然第一批上市的中小板公司基本面大部分還是相當不錯的，但也並不是全部優質。我們應該清醒地意識到創業板上市公司存在規模小抵禦風險能力差、業務模式缺乏持續經營考驗、以及管理者運營經驗相對不足等問題，這些問題都將使得創業板的上市公司在上市後面臨業績較大的波動，甚至是生存危機，一個戰略性的失誤都有可能毀掉整個企業。
就估值來説，首批10家的發行價平均超過40倍PE，顯然不便宜，如果未來業績增長率能夠保持在40%－50%以上，還可以接受，但實際上目前一些創業板的上市公司僅20%至30%的業績增長預期，如此來看估值已經偏高。不過，因為業務模式新穎，市場對於創業板上市公司的估值合理性肯定會存在相當大的分歧，這就要求我們有自己的判斷能力，也許市場普遍認為這家公司估值過高，但如果我們經過仔細研究認為估值合理，還是會買入。
宏觀經濟總體樂觀，重點佈局三類行業
建行報：對於我國未來短、中、長期的宏觀經濟形勢，您有什麼觀點？
張瑋：對於宏觀經濟形勢，短期我們謹慎樂觀。四季度宏觀經濟走勢仍需要重點關注政策變化，極度擴張的貨幣政策已經轉向適度寬鬆，從目前情況來看，央行在流動性方面已有所收緊，四季度信貸資金供給很難再像上半年那樣充裕。至於積極的財政政策，估計短期不會有明顯的變化。短期內宏觀經濟處於溫和復蘇階段，不宜過分樂觀。
對中期宏觀經濟持相對樂觀的判斷，但還不至於過分樂觀。從構成GDP的三駕馬車來看，消費主要仰仗汽車、房地産等消費升級的行業，增長具有持續性，但增速可能趨緩；出口方面，雖然隨著全球經濟環境的復蘇，出口數據會逐步向好，但近期難以寄予太高的預期；實際上，未來對於GDP貢獻最大的還將主要是投資，4萬億經濟刺激方案在2009年得到大力推行，2010年是否依然能維持較高的投資增速還存在變數，信貸投放結構及貸款品質仍是管理層權衡投資規模時的重要考量因素。
長期來看，對宏觀經濟形勢是樂觀的，中國經濟在未來很長一段時間，增長速度依然會領先於全球各個經濟體。中國的人口紅利、城市化進程決定了未來廣闊的經濟發展空間，而成本優勢、製造能力、國內市場規模決定了國內企業的競爭優勢。
建行報：您在未來一個階段看好哪些行業？
張瑋：眼下這個階段（第四季度）我們更傾向於佈局，而不是收穫，收穫期應該是在明年，明年上半年，甚至是明年全年。目前我們看好三條投資主線：一是産業結構升級背景下的機械製造、資訊技術、生産服務等行業；二是消費升級背景下的房地産、汽車、消費品以及醫藥等行業；三是投資拉動背景下的銀行、基礎設施建設等行業。
開放式基金和封閉式基金的區別
●基金規模的可變性不同
封閉式基金均有明確的存續期限，在此期限內已發行的基金單位不能被贖回。因此，在正常情況下，基金規模是固定不變的。而開放式基金所發行的基金單位是可贖回的，而且投資者在基金的存續期間內也可隨意申購基金單位，導致基金的資金總額每日均不斷地變化。換言之，它始終處於“開放”的狀態。這是封閉式基金與開放式基金的根本差別。
●基金單位的買賣方式不同
封閉式基金髮起設立時，投資者可以向基金管理公司或銷售機構認購；當封閉式基金上市交易時，投資者又可在證券交易所按市價買賣。而投資者投資于開放式基金時，投資者則可以隨時向基金管理公司或銷售機構申購或贖回。
●基金單位的買賣價格形成方式不同
封閉式基金因在交易所上市，其買賣價格受市場供求關係影響較大。而開放式基金的買賣價格是以基金單位的資産凈值為基礎計算的，可直接反映基金單位資産凈值的高低。
●購買費用組成不同
在基金的買賣費用方面，投資者在買賣封閉式基金時與買賣上市股票一樣，也要在價格之外付出一定比例手續費，為交易金額的3%；開放式基金的投資者需繳納的相關費用為首次認購費 、贖回費。
●基金的投資策略不同
由於封閉式基金不能隨時被贖回，其募集得到的資金可全部用於投資，這樣基金管理公司便可據以制定長期的投資策略，取得長期經營績效。而開放式基金則必須保留一部分現金，以便投資者隨時贖回，而不能盡數地用於長期投資。
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