盤點2009年金融市場之外匯篇
編者按：
金融危機讓各國政府的行動空前一致，年初各國政府紛紛推出了經濟刺激措施，以使經濟走出泥潭，但因為各國國情的不同，這些刺激政策出現了不同的變化，這些變化表現在外匯市場上有些是巨大的，而有些又是渺小的。於是，2009年全球外匯市場呈現了不一樣的“風景”，自三月份開始美元指數開始一路向下，屢創08年以來的新低，而與此同時美聯儲所採取寬鬆的貨幣政策則導致了主要非美幣種在年內均出現較大幅度的升值，澳元漲幅甚至達到31.32%，成為09年外匯市場中升值最大的幣種，引投資者注目。從這期開始，編輯部將連續推出2009年金融市場系列盤點，敬請關注。
2009年以來，各國通過採取各種刺激政策逐步改善了國內經濟環境，而受金融危機衝擊較為嚴重的美國將在未來更長一段時間內保持相對寬鬆的貨幣政策，並在多國峰會等公開場合表達上述觀點，因此導致投資者紛紛拋售美元、購進其他非美元貨幣。澳大利亞元由於受到本國央行下半年連續三次調升基準利率的影響，以其較高的投資收益率備受市場中投資者的青睞，因此澳元兌美元的升值幅度也最為明顯。
2007年爆發的全球性金融海嘯給主要經濟體帶來了巨大的損失。進入2009年之後，各國政府通過採取適度擴張的財政政策和貨幣政策, 有效緩解了所面臨的危機，使全球經濟在復蘇之路上蹣跚前行。回顧2009年，雖然全球經濟最艱難的時期似乎已經過去，但金融危機帶來的巨大損失卻無法在短期內得到彌補，保持經濟的持續穩定發展仍然是2010年甚至未來更長一段時間內世界各國面臨的最重要問題。
國際經濟形勢回顧
●美國經濟形勢不容樂觀
作為全球最重要的經濟體，美國的經濟在2009年仍然深陷於危機的泥潭之中，衡量經濟發展的諸多指標在年內漲跌不一，也預示著美國徹底擺脫經濟困境尚需時日。
在反映整體經濟發展情況的指標中，美國國內生産總值（GDP）經歷了2008年大幅下滑之後，在今年出現了回升的跡象。尤其進入第三季度以後，國內生産總值按照年率計算增長2.8%，為連續四個季度下滑以後首度增長。
作為衡量國內通貨膨脹變化情況的數據，美國生産者物價指數（CPI）也在2009年逐步好轉。除3月份公佈數據較前月環比出現下降之外，各月數據均出現小幅上漲，避免了美國陷入通貨緊縮的困境。
雖然美國國內經濟出現日趨企穩的跡象，但部分經濟數據卻不容樂觀。2009年以來，美國國內進出口收支雖然均保持了相對穩定的走勢，但貿易逆差卻在不斷增加，在2月份該數據大幅縮減之後逐月遞增，最近公佈的9月份貿易逆差已再創年內新高。美國政府在實施經濟刺激政策、推動美元貶值的同時卻未能有效縮減貿易赤字，這也將很有可能在未來加重其自身的負擔。
對於經濟恢復産生另一個不利影響的因素出現在勞動力市場。進入2009年以後，美國非農就業人數依然不斷減少，而失業率則持續攀升，最新數據顯示美國國內失業率已經超過10%。作為衡量就業情況最重要的指標，失業率的攀升意味著未來的消費增長乏力以及潛在的通貨緊縮壓力，這種情況不僅在一定程度上影響了美國國內民眾對於經濟復蘇的信心，更將大幅削弱了國內消費者的購買能力，對於通過拉動內需進而刺激經濟的政策産生了不利的影響。
此外，受到金融危機影響最重的銀行業在2009年也未能扭轉頹勢。有關數據顯示，2009年1至10月，美國倒閉的銀行數目已經超過了100家。
綜上所述，作為受到金融危機重創的美國經濟，距離重返正軌運作尚需時日。
●其他主要發達國家經濟恢復速度緩慢
2009年上半年，英國房價繼續出現下跌，服務業萎縮，個人消費開支援續低迷。尤其進入第二季度以後，由於國內財政狀況日益惡化，英國成為繼愛爾蘭、希臘、葡萄牙與西班牙之後，第五個在本次經濟危機中被調低信用等級的西歐國家，也成為了第一個被調低信用等級的發達經濟體。被評級機構標準普爾將信貸評級前景從“穩定”調降為“負面”意味著英國失去了AAA的主權評級，同時也引發部分投資者對於美國或其他主要發達國家的信用評級前景也可能被下調的擔心。
歐元區國家在2009年上半年也出現了不同程度的衰退。其中2009 年第一季度，歐元區經濟環比下降2.5%，同比下降4.9%，環比降幅創1999年歐元區成立以來的最高紀錄。對外貿易下降、國內投資下滑、企業利潤下降以及私人消費支出減少成為歐元區經濟持續衰退的主要原因。而進入第二季度以後，隨著各國經濟刺激計劃作用效果的逐步發揮，市場信心有所恢復，歐元區經濟與第一季度相比環比下降0.1%，同比下降4.6%，降幅明顯縮小，部分經濟指標甚至出現上漲。5月工業産值環比上升0.6%，為2009年以來首次環比上漲。在剛剛過去的第三季度中，歐元區經濟結束了連續5個季度的萎縮勢頭，環比增長0.4％，而區域內最主要的兩大經濟體德國和法國經濟在第三季度分別環比增長0.7％和0.3％。但在勞動力市場上，高失業率成為阻礙歐元區經濟復蘇的重要因素之一。截至2009年10月，歐元區失業人口已超過1500萬人，失業率連續第15個月上升，達到9.7%，創10年以來的新高。而歐盟整體失業人口則已超過2200萬人，失業率高達9.2%。
與歐洲國家相比，日本經濟的發展則是喜憂參半。第三季度日本國內生産總值（GDP）年率增長4.8％，為自2007年以來的最快增速。同時，第三季度日本的出口也較前期環比增長6.4％。但在經濟出現復蘇跡象的同時，日本國內個人消費支出卻出現了下滑。個人消費第三季度僅增長0.7％，低於第二季度增長1％的幅度，顯示日本國內個人消費支出相對低迷，通過內需拉動經濟增長的前景並不樂觀。
在全球主要經濟體中，澳大利亞經濟復蘇速度較快。2009年初，較高的失業率一度令澳大利亞國內經濟承受巨大的壓力。但隨著政府刺激經濟政策的出臺，澳大利亞國內經濟逐步企穩，國內生産總值季度值始終保持正向增長。同時，澳大利亞央行在第四季度連續3次調高央行基準利率。在眾多發達國家均維持基準利率以刺激經濟發展時，澳大利亞央行的舉措無疑反映出其國內經濟恢復情況較好，增強了投資者的信心。
國際經濟政策回顧
●各國政府採取擴張性財政政策
為擺脫金融危機造成境內市場資金流動性不足的現狀，2009年各國政府依然採取了擴張性財政政策，通過發行國債、增加財政支出以及減少稅收等方式力圖刺激總需求增長，降低國內失業率，使經濟儘快復蘇。美聯儲于2009年3月表示，將收購至多3000億美元的長期美國國債，並將另購入至多7500億美元的抵押貸款支援證券以增強市場的流動性。在美國採取擴張性財政政策的同時，其他各主要經濟體也不約而同地通過各種方式向市場注入資金，增強流動性。歐洲央行計劃于2009年7月至2010年6月期間購買600億歐元的資産擔保債券；而英國央行至今已將購買債券計劃增加至2000億英鎊。
從短期看來，積極的財政政策固然能夠解決市場流動性不足，為恢復經濟提供有力的支援。但在未來更長的一段時間內，由此産生的隱患也是需要引起各國政府高度重視的。以美元為例，美國政府大量增加財政支出，極易引起國內財政赤字出現進一步擴大的趨勢，導致美元走弱，同時儘管美元已經大幅貶值，但對刺激美國出口並未起到明顯作用，大額貿易逆差的存在也將可能令美國在未來很長一段時間內面臨“雙赤字”的窘境。如何應對擴張性財政政策帶來“副作用”將成為世界各國未來需要著手解決的重要問題。
●各國利率政策的變化
為配合擴張政策以及刺激國內市場資金的流動性，主要經濟體紛紛一度調降本國或地區的基準利率至歷史低位。2009年以來，除美聯儲維持基準利率于0.25%的歷史低位之外，歐洲央行、英國央行、澳大利亞央行在上半年均多次下調基準利率，以降低借款成本，增強流動性。
但進入四季度以來，伴隨著部分經濟體國內通貨膨脹的顯現，以澳大利亞、挪威為首的少數國家已開始選擇逐步退出經濟刺激計劃並調升本國基準利率，上述舉措打破了自金融危機爆發以來主要發達國家聯合致力於實行寬鬆的利率政策、增強市場流動性的局面，也增強了投資者對於全球市場擺脫金融危機的預期。
以美國、英國為首的多數發達經濟體並未選擇升息，而是仍然保持本國基準利率在低位運作。美聯儲在最近一次公佈利率決議後發佈聲明表示：經濟活動已經出現回升的跡象，但金融市場近期情況並未出現重大改變，雖然房地産行業相關數據近期出現增長，但受到高失業率和工資增長乏力、房地産行業財富縮水以及緊縮信貸的影響，國內家庭開支仍然受限，企業也仍在削減固定投資和僱員。上述聲明也向投資者傳遞出了十分明確的資訊：美國和全球的經濟復蘇並沒有像市場所想像的那樣樂觀。因此當前各國利率走勢的逐步分化也令未來的投資市場增添了更多的不確定性。
國際市場走勢回顧
●美元指數屢創新低
美聯儲所採取寬鬆的貨幣政策導致了主要非美元幣種在年內均出現較大幅度的升值，進而帶動美元指數在年內屢創新低。尤其是近期全球經濟市場環境日趨改善的情況下，美聯儲多位官員卻一再表示“美國近期並無升息的必要”、“聯邦基金利率將在今後較長時期保持歷史最低水準”，令投資者認為在其他經濟體逐步推出或考慮退出經濟救助計劃的時候，美國經濟的復蘇卻在未來一段時間內仍需依賴政府的刺激措施，從而導致美元兌其他主要非美元貨幣大幅下跌，帶動美元指數再度下滑，逼近2008年以來的歷史低位。
●美元兌人民幣匯率走勢
受到年初各主要非美貨幣兌美元貶值的影響，人民幣一度也出現了貶值的預期，導致上半年美元兌人民幣匯率波動幅度較大。而進入下半年以後，伴隨美聯儲陸續出臺寬鬆的貨幣政策，美元出現明顯的貶值趨勢，美元兌人民幣的匯率也逐漸回復到窄幅的波動區間進行盤整。從總體走勢觀察，2009年以來美元兌人民幣匯率波動幅度相對較小，基本上在6.80-6.85的窄幅區間內運作。
●澳大利亞元漲勢明顯
由於政府在2009年上半年出臺了適度的經濟刺激政策，澳大利亞國內的經濟出現了逐步企穩的跡象，同時美元的貶值令國際市場大宗商品的價格大幅上漲，澳大利亞作為大宗商品的主要出口國也從中獲利，上述眾多因素成為了澳大利亞央行第四季度連續三次調升基準利率的基礎。連續升息之後，澳大利亞與其他國家的基準利率差距進一步拉大，而澳大利亞元也得以憑藉其較高的投資收益率贏得國際市場投資者的青睞，成為2009年兌美元升值幅度最大的貨幣。
●黃金價格創新高
作為規避風險的重要投資産品，黃金在2009年受到了全球投資者的廣泛青睞。前三季度受到各國經濟政策調整的影響，國際市場上黃金價格一直在每盎司800美元至1000美元之間波動。進入第四季度以後，雖然市場需求並未出現明顯增加，但由於投資者在風險規避方面的需要以及美聯儲相對弱勢的美元政策導致美元持續疲軟，黃金價格出現了明顯上漲，在短時間內屢創新高，12月初已突破每盎司1200美元。
●原油價格
2009年國際油價呈現逐級回升的走勢，進入四季度以後，國際市場原油價格與年初相比已經攀升近1.5倍。從全球經濟基本面來看，雖然2009年以來幾乎主要發達國家經濟均處於困境之中，但各國寬鬆貨幣政策所産生的流動性資金在全球商品市場中起到了推動原油價格上漲的作用。同時，美元在2009年的大幅貶值也帶動了國際油價的提升。
2010年外匯市場展望
●美國宏觀經濟走勢喜憂參半
2009年以來，增發國債、增加政府支出以及諸多相關政策確實令美國政府和美聯儲在增強市場流動性方面收到了相對令人滿意的結果，而且美聯儲長期維持低基準利率也有助於進一步刺激經濟恢復，但總體上美國整體經濟狀況依舊疲弱。
一方面以銀行業為代表的金融市場表現相對疲軟。雖然受到政府支援的大型銀行經營能力有所增強，但中小銀行未來可能繼續受流動性緊缺的影響，出現裁員甚至倒閉的情況，導致銀行信貸對實體經濟的支援力度不足，這也將間接影響國內中小企業經營過程中存在的籌資困難。
另一方面，受到失業率攀升以及消費者謹慎情緒的抑制，美國家庭支出也依舊低迷。如果佔國內生産總值比例較大的消費支出受上述因素影響持續疲軟，則美國經濟復蘇的持久度將存在較大變數。
同時若未來美國政府刺激措施力度減少，或者美聯儲由於通貨膨脹率增長過快而過早退出寬鬆貨幣政策，則很有可能導致實體經濟在缺少支援的情況下出現倒退，並引發國內經濟再次衰退的風險。
●主要非美經濟體仍存在隱患
作為世界上經濟一體化程度最高的聯合體，歐元區各國已在2009年採取了一系列經濟刺激政策，對近期歐洲經濟衰退程度的減緩起到了積極作用，並於2009年第二、三季度收到了較好的效果。但與美國不同的是，歐洲各國經濟刺激政策力度相對有限，而且歐元區並非一個國家，各成員國經濟發展水準存在較大差異，在統一政策制定與政策執行效力方面可能會打折扣，導致其政策效果難以得到全面、統一的貫徹，政策協調作用也可能受到制約。而一旦未來各國政府財政補貼和支援難以維持，極有可能使經濟增長速度出現下滑，同時也將導致居民收入和消費急速的下滑，再度影響區域經濟的復蘇。
在未來歐元區實施經濟刺激政策的同時，當前存在的問題也需要區域內部各國重點關注。預計失業率仍將成為歐元區未來面臨的最重要問題之一。由於市場競爭加劇、國內外需求減少、融資成本上升等因素的綜合影響，歐洲企業尤其是製造業和服務業企業信心不足。在此情況下，縮減用人規模、實行短期雇傭制以削減開支等措施，成為未來一段時間內部分企業的選擇。同時，經濟衰退使得部分國家勞動力市場的結構性矛盾顯現，推動了失業率的進一步攀升，預計2010年歐洲勞動力市場狀況持續惡化、失業率進一步上升的可能性較大。高失業率也將有可能繼續影響消費者的行為能力，導致居民購買力下降，從而進一步降低消費對經濟的拉動作用。因此，失業問題將對今後兩年歐洲經濟造成一定程度的不利影響，並成為各國政府必須面對和解決的主要問題之一。
●各國央行可能將利率維持在相對穩定的水準
為確保經濟刺激政策的有效實施，各國央行在2009年均將基準利率調整至較低的水準。雖然澳大利亞等國家在年底調升利率，但包括美國在內的七國集團卻並未採取同樣的舉措。
從當前美國公佈的生産者物價指數等重要數據分析，美國國內未來出現的通貨膨脹風險較小。而且在銀行業發展、失業率降低等問題未能解決之前，美國的實體經濟很難出現明顯好轉，因此美聯儲在2010年很有可能將利率繼續維持在歷史低位。而歐元區國家同樣存在需要靠政府支援以解決融資、就業等一系列問題的情況，因此也很有可能傾向在一段時間內保持低利率以刺激區域內部經濟發展。可以預見，在即將到來的2010年中，只有徹底地解決自身內部存在的問題，各國央行才能夠放心地在確定經濟出現明顯增長的情況下選擇調升基準利率，否則結果很可能會令全球經濟的回暖更加艱難。
■ 本版作者／繆徵 宋立陽（建行北京市分行資金業務團隊）
北京市分行資金業務團隊主要負責全行外匯資金産品管理，組織開展市場、政策研究，進行産品經營情況分析，提出業務發展建議，曾獲得北京市分行頒發的“青年文明號”稱號。
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