■　勝慧超

    2010年新年伊始，市場對股指期貨的推出預期就分外強烈，並預計推出時點或在今年上半年。經過3年多的準備，有關機構完成了股指期貨交易規則與合約設計等工作，推出股指期貨已只欠東風。

    股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，是一種以股票價格指數作為標的物的標準化金融期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣，具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等特點。中國金融期貨交易所擬推出的首個期指合約標的物為滬深300指數，每個指數點價值300元。若以2009年底的收盤點位計算，目前一張股指期貨合約的面值高達105.02萬元；但是，由於股指期貨採用保證金杠桿交易，投資者只須支付15%左右的保證金即可控制整張闔約，這就意味著買賣一手股指期貨的最低門檻約為15.78萬元。

    為什麼要推出股指期貨

    目前，中國股市仍是單邊交易，沒有做空機制，投資者只能通過股票上漲賺錢，而沒有有效的風險回避機制，在股市暴跌的情況下，投資者只能割肉斬倉或任其資産大幅縮水。而股指期貨具有雙向交易機制，使投資者在牛市熊市中都有賺錢機會，增加了通過做空市場獲利的交易動力，改變了以往投資者只有通過做多市場才能獲利的市場結構，從而增加了國內資本市場的深度。股指期貨的主要功能包括套期保值、套利、價格發現、分散投資風險等，有助於規避系統風險，穩定資本市場。由於股票指數基本能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度，於是將股票指數作為一種可交易的期貨合約並利用它對所有股票進行套期保值，從而規避系統風險，從制度上防範股市的暴漲暴跌。

    股指期貨推出對股市的影響

    不會改變股市的長期趨勢。股指期貨僅是一個新的期貨品種，本身並不能改變股市的基本面，對股市而言既不是利好也不是利空，更多是影響人們的心理。從國際經驗看，股指期貨上市對股市的影響有“上市前漲，上市後跌，長期趨勢不改變”的規律，股指期貨上市前指數會上漲，股指期貨上市後指數會下跌，但是股市的長期趨勢沒有改變。

    對股市短期有“助漲助跌”的影響。股指期貨上市前，市場資金對指數成份股的關注程度會提高，投資者會將手中的持股調整到大盤藍籌股，進而推升指數；股指期貨上市後，為操作股指期貨，必須準備一筆保證金，所以會賣出一部分股票籌得現金，進而造成指數下跌，指標股的表現將更加活躍。股指期貨在短期會影響股市波動，但從長期看，股指期貨對現貨市場的過度反應具有一定的修正功能，從而撫平現貨市場的波動，加快了現貨市場趨於平衡的速度，避免了現貨價格變化的盲目性和市場炒作行為，使現貨市場在長期傾向於有更小的波動性，使股市估值趨於合理。

    增加股票市場的資金規模。股指期貨的做空機制使得機構投資者可從原來的買進之後等待股票價格上升的單一模式轉變為雙向投資模式。一方面，新興市場開辦股指期貨的初期，往往會産生交易轉移效應，即吸引股票市場的資金流向股指期貨市場；另一方面，股指期貨也可吸引場外資金，為投資者提供了一個規避風險的工具，擴大了投資者的選擇空間，吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場，減少一級市場的資金囤積。美國的情況是，開辦股指期貨交易之後，股市和期市的交易量都有較大的提高，呈雙向推動態勢。對我國而言，由於保險資金、社會保障基金、企業年金等大額資金對風險規避程度高，它們只是少量或部分介入股市，場外資金規模龐大，具有避險功能的股指期貨推出以後，資金潛在流入的規模遠大於可能流出的資金規模，股市的交易量和流動性有望得到提高。

    促進股市結構優化，藍籌時代即將到來。在我國股票市場上，往往出現小盤股漲幅大於大盤股的現象，而股指由一小部分的大盤藍籌股拉動，因此又常常出現大多數股票下跌而指數上漲的現象。股指期貨推出以後，機構投資者的避險和套利操作將使其對現貨市場上的指標股需求大量增加，藍籌股的資金聚集度進一步加大，推動指標股的價格上漲，指標股價格的上漲又會吸引大量散戶跟進，進一步推動股價的上漲。而非指標股活躍程度會面臨減弱，將使市場經歷一場優勝劣汰的結構調整，大盤藍籌股進一步得到優化，小盤股則會相對被削弱。（建行河南省分行）

    （文中觀點為個人觀點，僅供參考，不構成指導建議）