■　益智

    滬深300股指期貨合約于2010年4月16日正式上市交易，這一歷史性時刻將被濃墨重彩寫入中國資本市場發展史，因為股指期貨的推出意味著歷經20年的A股將從此告別沒有做空機制的單邊市。而在股票市場從單純只能做多賺錢到股指期貨推出之後的雙向交易過程中，我們的理念也應該從買入持有的巴菲特時代轉化為更加專業的威廉姆斯布林格時代。

    從1982年2月24日美國堪薩斯交易所推出首支價值線指數期貨以來，股指期貨經歷了28年的發展歷程。筆者認為股指期貨上市前，股指上漲是一個大概率事件，上市後短期內會出現下跌，但是並不改變股票現貨指數運作的長期趨勢，總體來講市場的波動性會減少或持平。

    對中國的A股市場而言，股指期貨推動大盤股走強是一個大概率事件。A股市場仍不成熟，股價漲跌不完全取決於上市公司業績,投機氣氛較濃，系統風險相對較高，並且無法通過分散投資進行回避。股指期貨使投資者能夠通過期貨和股票的組合投資來對衝無法分散的系統風險。在推出初期，股指期貨的主要參與者是私募及QFII。從指數期貨推出前的市場來看，不管是走勢還是大環境，與台灣的較為相似，都處於熊市之後的調整期，階段高點後，經歷一個20%左右的回調，然後在推出前又震蕩走高。股指期貨在推出前短期內會抬高大盤的海外經驗，這一點也得到了A股近期走勢的印證。那麼，推出後是否會有一個探底的過程呢？目前複雜的宏觀大環境下，我們有理由相信A股的未來走勢還有其特殊性。

    宏觀因素影響市場走勢

    股票市場的整體走勢往往由一國經濟發展水準和經濟景氣狀況決定。從一季度的價格指數，我們可以看到CPI已經接近3%政策拐點的紅線，同時反映經濟景氣的領先指標PMI（採購經理人指數）連續13個月保持在50以上，3月PMI重回55%上方，一季度GDP增速11.9%，從各項數據看到經濟擴張態勢十分明顯。從流動性看，儘管央行通過公開市場多次發行央票、提高存款準備金率收攏資金，但廣義貨幣M2（3月份增長22.5%）和信貸（一季度人民幣貸款增加2.6萬億）的擴張為市場補充了“彈藥”，伴隨著股指期貨和融資融券的利好，為資産價格持續上揚提供了支援。尤其是近一週以來證券市場的成交金額持續放大，以及全國70大中城市房價繼2月份上漲10.7%後，3月份又漲11.7%，充裕的流動性成為“罪魁禍首”。

    此外，2010年國際上經濟復蘇的樂觀前景也為國內市場創造了較為寬鬆的環境。作為世界經濟領頭羊的美國一系列經濟指標好轉。ISM、房屋銷售、PPI等領先指標繼續回升，就業市場初步回暖，3月份失業率維持在9.7%，美元指數一季度曾觸及82點的時段高位。

    然而，伴隨經濟復蘇隨之而來的是通脹預期，2010年被稱為各國的刺激政策退出年，澳大利亞、印度央行已率先選擇加息，巴西也正走在加息之路上。包括英國、歐元區和美國也熱烈討論貨幣政策的走向。在國內，一季度的“強勁復蘇”背後是一浪高過一浪的加息聲音；機構對加息形成一致性預期，對市場走勢形成較大壓制；而來自管理層的信號卻否認了加息傳聞，央行行長周小川在博鰲亞洲論壇2010年年會上反問“誰説要加息”。來自各個渠道的資訊的分化，確實給投資者的分散決策帶來了困擾。另一方面，圍繞人民幣是否應該升值的國內外爭論，形成強烈的升值預期也給市場投下了陰影。

    股指期貨的“穩壓器”作用

    至少，近期的市場走勢印證了一點：政策的不確定性，加劇了市場的波動，尤其是日內價格的波動。這種市況下的傳統投資者的收益是非常有限的，甚至負的。然而，股指期貨的推出將改變這種狀況，充分發揮其價格發現功能，給投資者帶來交易性機會，越是波動劇烈的市場，其潛在的收益就越可觀。股指期貨的套利交易能從總體上降低市場的波動性，起到市場“穩壓器”作用。

    事實上，在2007-2008年的次貸危機和雷曼破産案引發的美國股市大跌中，正是股指期貨的套期保值機制減輕了現貨市場的拋售壓力，並通過放大成交量為市場提供流動性，使股市崩盤風險得到了有效緩解。金融期貨之父梅拉梅德指出，中國即將推出的股指期貨有利於規避市場系統性風險，減少市場的波動，有利於中國資本市場的長遠發展，是中國衍生品市場的重要里程碑。（浙江財經學院）

    （文中觀點為個人觀點，僅供參考，不構成指導建議）

    下期本欄目將刊登文章下篇內容，從微觀角度繼續為您探究股指期貨對我國資本市場的影響。