心底的暖流

■　一文

    冬日裏的拜訪

    初次見到張姐是在冬日裏的一個下午，陰天且有些冷。我提前了一刻鐘到，這樣好有時間跟網點客戶經理初步了解一下這位鑽石級客戶的基本情況。從客戶經理那裏得知：這是一位40歲左右的單親母親，有一個即將上高中的女兒，原先是國有企業管理人員，現下海從事房地産建築行業，積累了一些家産，多年的打拼使她的身體健康狀況出現了些問題，家庭婚姻生活也出現了變故。了解到這樣的情況，我心底不由的對這樣的一位母親産生了一絲牽掛，很想看看她現在過得怎麼樣。

    我事先了解了一下她的資産配置情況，她的基金投資佔比很高，而且都是風險較高的股票型基金，有幾支在高點買入的基金已經虧損15%以上。這也是我想拜訪這位客戶的原因之一：她需要專業理財團隊的幫助，應該建立一個更合理的家庭資産組合配置。

    她晚來了二十多分鐘，可能還是身體不好吧，見到我態度淡淡的，有些懶懶的。我主動做了自我介紹，説明瞭來意，並介紹了財富中心定期貴賓體檢和醫療專家預約的專享服務。我説下次會把貴賓體檢卡親自送過來，她意識到了我的善意，臉上也逐漸有了笑意。

    暖流涌動

    一週後，我接到了張姐的電話，她説會來中心看看，我下樓迎接並引導她在會員專用車位停好車。第二次見面，她已經不再那麼有距離感了，在參觀完財富中心後她微笑著説：“這裡應該是建行最好的工作場所了吧，你在這裡工作是很幸福的哦，我女兒以後的工作環境要是也能這樣就好了。”

    喝著暖暖的果汁，我們在私密的洽談室開始了第一次的交流。經過初步交流，她已經明顯感覺到財富中心與網點服務的差異。她説：“感覺你還是很不錯的，很適合這樣的工作。” “記得去做體檢，如果需要預約專家請給我電話。”“好的，天冷，你也注意別感冒。”送別時她搖下車窗，善意的招手跟我微笑告別，我感到一股暖流從心底流過。

    初現信任

    半個月後，我給張姐去電，她很高興的應約來到中心。

    根據我了解的情況：她目前在建行共有7支基金，全部是股票型。考慮到她的身體狀況，可能不會再接太多的項目，而且要獨自撫養即將上高中的女兒，家庭支出項目比較集中，理財收入應該是她很重要的收入來源。結合08年的資本市場情況我們建議她的資産應該做這樣的比例調整:由激進型轉向穩健型，股票市場方向降低至40%比率；信託、黃金、房産投資等另類投資方向為20%的比率；債券市場方向由於受降息因素的利好影響，可以增加配置至40%的比率。張姐也表示贊同，認為今後要花錢的地方會很多，還是穩健些好。08年3月、6月，張姐配置了一些債券基金；後期她也將投資的關注點轉向房産和商鋪的投資上來。09年初股市企穩，張姐的基金開始逐漸獲利，尤其是債券基金的持有期收益甚至最高達到10%。她不止一次笑著對我説，股市大跌居然也能賺錢，看來要早些認識你就好了。

    內心的期冀

    無意中在書店購書時發現了池莉的《來吧，孩子》，書中同為單親家庭的池莉詳細描述了她與女兒一起成長的經歷，看到這本書，我的第一感覺就是張姐應該很需要這樣一本書，我買了下來送到了她家樓下。幾天后深夜十二點多，我收到了張姐的短信：“很久沒有這樣饑渴的看書了，謝謝你，獲益匪淺，我看完後建議女兒也看這本書。”

    之後，張姐成為財富中心的常客，參加各類沙龍、理財講座，還介紹她的姐妹跟我認識，她常會跟她的朋友這樣介紹我：希望洋洋（她女兒的小名）以後能向她這樣做人、做事、工作……你們看她是不是哪特像王小丫啊，呵呵… …

    對她，我也有內心的期冀:希望她身體健康，母女相伴，好好享受精彩的生活… …

（建行陜西財富管理中心亦有貢獻）

 

 

高盛“欺詐門”事件與金融産品創新

辛喬利

    2010年4月27日這一天對高盛來説將永載公司史冊，美國參議院國土安全和政府事務永久委員會就高盛在衍生産品交易中欺騙客戶一事舉行了聽證會，美國CNBC電視臺對長達10個小時的聽證會做了現場直播，觀眾們的興趣就像在觀看一部精彩紛呈、高潮疊起的電視連續劇。

    一方是深厚律師背景、多謀老道的職業政客布設陷阱、巧取證詞；一方是華爾街精英，個個名校畢業，聰穎過人。雙方的辯論堪稱是鬥智鬥勇的角逐。高盛公司CEO布蘭克帆不愧是哈佛大學法學院的高材生，面對參議員們的步步緊逼，沉著自若，守口如瓶，滴水不漏，不越雷池半步，以不變應萬變，將善辯的能力發揮到了極致，精彩場面不斷出現。

    為了準備這場聽證會，高盛還重金雇傭了美國頂級金融法律事務所Sullivan & Cromwell LLP來為自己助陣。該公司首席大律師Richard Klapper曾于2007年代表巴克萊銀行打贏了安然公司股東訴訟案。另外兩名律師來自美國前司法部副部長開設的律師事務所，而律師團的總協調人是奧巴馬總統前法律顧問。

    這是一場精彩的辯論，雙方不分勝負，因為站的角度不同，議員們大打道德旗幟，將聽證會變成聲討大會，高盛堅持從金融交易本身角度出發，堅稱沒有違規、違法，明眼的觀眾不難看出這些傲慢的精英們表面顯露出謙卑態度，其實心理根本沒有將高高在上的議員們的智商放在眼裏，在他們眼中，這些議員們對當代金融産品的了解近乎白癡。

    在這裡我們不想去評判這個案子的最終結果與對錯，讓我們一起通過高盛“欺詐門”案例了解一下與其相關的金融創新産品，以及近年來美國産品創新的發展趨勢，在開闊眼界的同時，對未來的金融産品創新有所啟示。

    在不經意間，華爾街已經發生了天翻地覆的變化，以高盛為首的投資銀行其戰略重心早已不再是傳統意義上的投行業務，而是將更多的資源和精力放在可以帶來利潤最大化的交易業務上，特別是金融衍生品交易。在布蘭克帆的帶領下，高盛在金融衍生品交易中的做市商角色更加突出，也難怪，因為這是可以帶來鉅額利潤穩賺不賠的買賣。

    高盛“欺詐們”案件中主要涉及的是合成CDO交易，什麼是合成CDO呢？我們知道普通CDO指的是一組由債券或貸款構成的資産池，這裡債券或貸款就是普通CDO的標的資産，創立這個資産池後，以標的資産産生的現金流做擔保發行債券。根據投資者風險偏好不同，債券被設計成不同層的風險回報，並分別獲得相應評級。

    簡單地説就是普通CDO必須真實購買債券或貸款建資産池作為標的資産，而合成CDO的標的資産是CDS，也就是虛擬的信用風險敞口，CDS相對的是由住房抵押支援為標的的CDO分層。CDS就是一種違約保險。如果發債人違約，買方獲得賠償，如果沒有違約，買方向賣方支付保費。合成CDO有點類似大宗商品期貨市場中的裸賣空，就是避險者和投機者之間的一種賭博遊戲。

    合成CDO具體操作是銀行先創建特別目的實體SPV，然後同SPV之間簽CDS合約，設計一個組合，如幾百家資産支援證券的信用風險敞口，按發生損失的程度被切成塊，賣給投資者，每層收取不同保費。其實最早玩合成CDO的並不是高盛，而是JP摩根。合成CDO的發明還要從該行舉行的一次頭腦風暴説起。

    那是1994年的一個陽光明媚的初夏，地點是美國南部黃金海岸中心著名的博卡拉頓度假聖地，這座建築群建於1926年，建築風格受西班牙和地中海影響，隱藏的花園、筒形屋頂，加上當地的溫度長年保持在20多度，是大公司理想的會議、培訓基地，JP摩根的頭腦風暴就是在這裡舉辦的。

    當時華爾街時髦的做法是週末將團隊拉到陽光明媚的海邊或郊外，借助大自然的神力，開啟心靈中的創意和點子。與此同時，可趁機犒勞一些為公司賺取鉅額利潤的將士們。這些碧水藍天、花前月下的美景成為會議陪襯，當然也少不了遊艇Party、比基尼模特陪伴、1000美元一瓶的Cristal香檳酒。

    在一間基調為粉色的西班牙風格會議室，銀行高管們交給團隊的難題是：“如何解決貸款業務中的信用風險？”背景是JP摩根賬上數百億美元的貸款，聯邦監管當局8%最低資本充足率的規定意味著貸款數目越龐大，佔用資本金就越多，而這些貸款都是向藍籌公司提供的，回報率奇低，JP摩根在追求高回報和收益的道路上受到束縛。

    如何從創新角度解決銀行在出現壞賬後不遭受損失，同時又可以將更多資金解放出來，投到回報更高的業務中。在數百個點子中，一位看上去精明強幹的銀行家提出：“能否借助保險的概念，解決貸款壞賬問題。保險方得到的是保費，而投保人以支付保費的方式將貸款的不確定性變為確定性。雙方皆大歡喜。”

    “為什麼不能呢？”這是美國人在頭腦風暴中慣用的反問。 一個新的、即將影響整個金融市場的新産品誕生了，這就是合成CDO的雛形。合成CDO所包含的CDS使用的是互換概念，互換在當時並不新鮮，但多年來主要還是用於對衝利率和大宗商品價格的風險。將互換用於解決信用風險確實是銀行家們的大膽創新，具有非凡的意義，似乎解決了一個最古老、也最無奈的難題，幫助銀行卸掉了財務報表上大量貸款所包含的風險，又可以對監管當局交差。

    1997年，JP摩根把向福特、沃爾瑪和IBM等藍籌公司總值97億美元的貸款作為標的資産，發行三百多種債券，打包後按風險分拆，將其中風險最高的債券以CDS合同賣給保險公司、養老基金等大型投資機構，成功地將JP摩根的風險轉移給投資人。JP摩根在不需要出售貸款的情況下，就完成了風險的轉移。（待續）

 

 

實期結合類産品價值幾何

    早在2007年7月，民生銀行率先推出了首個另類理財産品——非凡理財“藝術品投資計劃1號”，為投資者打開另一扇嶄新的理財大門。近些年，該類産品已屢見不鮮。如2008年工商銀行發售的紅酒類理財産品，後期又推出的掛鉤普洱茶、白酒、攀枝花新鋼釩有限公司股權和藝術品投資的理財産品，民生銀行的國窖1573高端定制白酒收益選擇權理財産品等。研究機構冠之“實期結合類理財産品”。這些産品適合哪類投資者？該類産品的收益及風險情況如何？

江小濱(廣東佛山財富管理中心)

    進入2010年，隨著通脹預期不斷加強，資産價格預期看漲，掛鉤藝術品、紅酒、普洱茶等的另類理財産品再次得到了投資者的青睞。所謂另類理財産品是相對於傳統理財産品而言的，它的收益主要取決於標的物價格的上漲，而在通脹預期逐漸加強的階段，另類理財産品在理論上存在高收益的空間，但最終要取決於投資者對標的物後市價格的判斷。

    以藝術品類理財産品為例，該類産品主要投資標的為名家字畫和其他藝術品，産品收益取決於標的藝術品的升值空間。如2009年6月建行發行的“國投信託·盛世寶藏1號·保利藝術品投資集合資金信託計劃”，實際上購買的是7%的産品收益權，産品到期後，如果藏家回購藏品，投資者享受7%的投資收益，如果藏家放棄回購，投資者享受拍賣收益。

    從資産配置的角度看，由於國內投資工具相對單一，高端投資者資産配置大多集中于證券市場投資，另類理財産品投資可以為高端客戶改善資産配置結構、分散風險。

    由於另類理財産品在國內屬於新興投資領域，運作並不十分成熟，因此在投資時要注意以下幾點：一是要“知己知彼”，首先要選擇自己比較熟悉的領域投資，做到心中有底；另一方面是選擇適合自己風險的産品，另類理財産品屬於非保本類浮動收益型産品，風險較高，適用於風險承受能力較大的高端客戶；二是該類産品一般屬於固定期限投資，不能提前贖回，流動性較差，注意投資資金的使用期限，避免造成被動局面。

董雲棲(黑龍江財富管理中心)

    該類産品使投資渠道和投資領域不斷延展，為投資者帶來了多元化的選擇。它們除了投資理念外，還含帶“認藏消費”概念，專為具有較高生活品位，具備一定的品鑒能力和有投資眼光的高端客戶專屬設計。這些實期結合類理財産品屬於實物、消費和投資理財的連接産品，在具體投資條款中，多設計有回購保護，標的資産價格變動給理財産品帶來的風險不大，且作為具有實物選擇權的産品，能有效應對通脹，收益率也不錯，因此多受到高端投資者特別是私人銀行客戶的青睞。

    不過，從投資角度看，投資者要投資實期結合類産品，還是應該對投資産品要稍有些研究，投資前，需要對現金回購方案有充分的了解，並且能夠預計到相應的風險，保證自己投資的安全性。對於此類産品，投資者也不要盲目追求新奇，應注意産品設計條款，選擇適合自己風險承受能力的理財産品。

李莉(浙江金華財富管理中心)

    該類産品的推出拓寬了客戶的投資渠道。這些産品可以與生活中的很多商品相掛鉤，而且産品到期後，客戶可以選擇實物也可以選擇現金收益，應該説，較好地滿足了客戶多元化的投資需求。其次，多元化投資可降低産品的系統性風險。多數實期結合類産品與傳統投資領域的相關性較弱，甚至負相關，這樣就很好地規避了傳統投資領域的風險，優化了資産組合。 再次，它們的預期收益率較高。如民生銀行推出的“藝術品投資計劃1號”産品到期時，年化收益率高達12.75% ，再如建行雲南省分行發行的“普洱茶受益權信託理財産品”，預期年化收益率為7%，都明顯高於同期市場上銀行存款利率和其他理財産品收益，對於追求資産保值增值的高端客戶而言具有較大吸引力。

當然對於這種另類産品，風險也需“另類”防範。首先，實期結合類理財産品的流動性較差，多屬於固定期限投資，不能提前贖回，所以投資者應選擇長期的資金進行投資。另外，實期結合類理財産品畢竟還是一個新生事物，投資者要儘量選擇自己熟悉的産品投資領域，在投資之前對掛鉤的商品有一個趨勢性判斷，千萬不可因為追“熱點”、圖“新鮮”和看中産品有較好的過往收益而盲目投資。再次，要關注信用風險。比如紅酒實物期權類産品，國內並沒有類似國外成熟的權威紅酒評級機構，這就意味著紅酒的價值和價格沒有統一標準去衡量，其中就會涉及很多公平公正問題。

 

 

一堂法律輔導課

——上海舉辦法律專家系列沙龍活動

    為了給高端客戶提供更全面的貼心服務，豐富高端客戶非金融增值服務內容，上海市分行財富管理與私人銀行部于4月份在下轄各財富中心舉辦了法律諮詢沙龍系列活動。

    本次系列活動有幸邀請到了全國最早合夥制律師事務所——君合律師事務所的多位合夥人和資深律師，他們有著平均超過15年的律師從業資歷以及豐富的企業融資、企業上市、並購等方面的法律服務經驗。在本次系列法律沙龍活動中，君合律師事務所的律師們結合了創業板上市、PE私募設立、股指期貨與融資融券等市場熱點，為建行私人銀行客戶提供了全面的法律輔導。

    本次系列沙龍活動受到了客戶們的熱烈追捧，以古北財富中心為例，當天活動定於下午2點開始，但是十幾位對公司上市有關法律問題感興趣的中小企業主早早的就來到了現場，不希望錯過一分鐘的資訊。當天沙龍的嘉賓王律師首先為客戶大概地講解了企業在創業板上市的整個流程和手續，並著重強調了能成功上市的企業要素和特點。此外，他還通過一個個實際案例，由淺至深地勾勒出了中小企業在創業板上市的核心和關鍵點。客戶們紛紛奮筆疾書，將律師講到的資訊一一記錄在紙上。到了現場互動的環節，客戶們都非常踴躍，提了很多關於自己企業上市的問題，而王律師也一一為客戶做了滿意的解答。

    本次系列沙龍活動全部結束後，不少客戶還表示會進一步聯繫君合的法律專家，進一步地了解他們所熱衷領域的相關法律內容及操作細則。

    （上海市分行財富管理與私人銀行部）

 

 

産品月報

    4月普通類産品特點：

    一是共發行普通類産品686款，環比上漲15%，同比上漲114%。所有産品的平均委託期限為4.88個月，期限延長0.42個月，預期最高收益率上升15個BP。

    二是人民幣産品佔比83%，美元類、港幣類和澳元類共同主導外幣産品，澳元類産品的預期收益依然最高。

    三是本月出現假日專屬型、新能源題材以及收益階梯型産品。

    四是人民幣産品和外幣産品的總體運作情況對照如下：

    發行主體方面，國有控股銀行發行數量位居首位，本月兩家外資銀行涉足普通類産品。收益類型方面，非保本浮動收益型産品佔據人民幣産品的主導地位，佔比70%；而外幣産品則仍以保本和保息型産品為主。委託期限方面，人民幣産品和外幣産品的委託期限均不同程度延長，人民幣産品以0-3個月（含）産品為主流；外幣産品則呈現3-6個月（含）和9-12個月（含）産品共同主導的局勢。投資方向方面，組合資産管理、債券貨幣市場和信貸資産為人民幣産品的主要投資方向，三者共佔比96%，票據資産類、風險債券類和固定收益權類産品僅佔比4%；外幣産品的投資方向相對單一。

    4月結構類産品特點：

    一是本月雖然人民幣類産品佔絕對優勢，但是其他外幣種類也在不斷豐富。本月涉及美元、澳元、歐元以及港幣等。

    二是非保本産品比重持續下降，且多集中于股票類結構産品，本金損失額度在5%~10%之間，本月高達94.7%的産品為保本、保息類。

    三是利率類結構産品成為本月主要投資類型，並且佔比繼續增大。商品和混合類掛鉤産品雖然出現，但佔比甚小。

    四是區間型和看漲型結構産品依舊成為産品設計機構所採取的主要結構形式，利率與匯率類産品以區間類型為主，股票和商品類産品則以看漲型為主；五是結構産品投資領域多集中于香港股票市場或股票指數基金，主要以消費、金融、食品以及網際網路行業為主。

    ■　社科院金融研究所金融産品中心

 

 

 體驗

建行浙江杭州財富管理中心

    該中心2007年9月成立，它既是為個人高端客戶提供專業理財服務的金融場所，又是集私密性、專業化、個性化于一身的服務平臺。中心可為頂端客戶提供個人財務諮詢規劃、財富管理投資、生活消費服務規劃等三大類三十多個項目的金融和增值服務。同時還引入全新的金融會所概念，依託財富管理中心，成立了詮釋財富真諦、享受理財樂趣、感悟生活品質的頂端客戶金融俱樂部——龍鼎財富俱樂部。 中心共設置了4個功能區域，分別為貴賓休息等侯區、貴賓洽談區、業務交易區、內部辦公區。貴賓專線：0571-85773611

幹鐵冷／攝