■　黃焱

    經過了短期近千點的下跌，現在中國大盤指數水準正處於歷史低谷，十年前的股指就是2000多點，現在仍然維持2000多點，很多好的公司估值都在較低的水準。疾風驟雨似的暴跌過後，A股的投資機會也悄然來臨。中國正逐漸與國際接軌，比如過去證券市場有二元制結構，現在大小非解禁全部流通；以前是封閉割裂的市場，現在有QDII、QFII，雖然額度不多；以前A股估值高，現在比香港低，與美國持平，某些主流公司甚至比美國低。

    我個人是個相對狹義的價值投資者，崇尚均值回歸基礎上的投資理念。一個企業的價值中樞相對來説是穩定的，當股票遠遠低於均值水準時我就會堅決地買入。

    根據DCF模型，我們要充分考慮未來盈利能力（包括未來短期盈利預估，未來長期盈利預估等），同時還要參考行業PE、PB估值等綜合因素的影響，確定出合理的價值中樞。因為大部分的因素都是一個模糊的概念，所以價值中樞應該是一個範圍的概念，這裡麵包括合理的誤差範圍。股票市場上，誤差範圍在中樞的正負20%都十分正常。如果價值10元的股票在8-12塊的範圍內波動，本身沒有太大的投資意義，這個範圍是它正常的波動空間。

    實際上，堅持一貫投資理念的過程是十分痛苦的。2005年的低點位中，我們面臨壓力非常之大，整個行業處於抱團取暖的狀態。在這種巨大的市場壓力下，行業中很多人並沒有堅持住自己的投資理念，不得不放棄了經過前期調研選取的基本面非常優秀的低估值股票。但市場給我們這些立場不堅定的人上了一課。2006年、2007年間這些股票的價值洼地不但得到了修復，還走出一波暴漲行情。事實證明，必須堅持自己認為正確的道路，否則就會迷失自己，沒有方向，容易會被市場波動所控制住。

    2009年經濟復蘇超預期，其中大部分原因是國家政策支援，而正是因為2009年復蘇形勢超預期的好，才會有2010年的回調。雖然百年一遇的金融危機的復蘇不會一帆風順，但今年的回調並不表示經濟已經進入了二次探底的過程。從國內看，中國産業內部轉型內部調整會創造更大的發展空間，而且中國經濟對全球經濟的影響力逐漸凸顯，尤其是金融領域。近幾年全球發展最快的地區逐步向東方轉移。

    週邊市場中，歐元經濟區雖然存在很多潛在的危機（財政與貨幣的不統一），但目前的債務危機，並沒有從根本上瓦解這一聯盟。通過他們的有效救市政策，我們相信未來歐洲一體化的團結會走的更加緊密。其他的經濟體沒有如此好的恢復能力，假設希臘不在歐元區，等待它的可能只有破産一個結果。

    美國經濟的所有數據顯示美國正處於緩慢復蘇過程中。美國的固有的經濟模式，導致了美國的經濟增長以及經濟復蘇都會維持在一個較低的速度進行。這樣才可以解決過度消費的問題。

    事實上，現在正是長期價值投資者較好的進場時機，從投資，消費，産業轉型等，機會都非常大。中國現有的投資渠道非常少。持續高漲的通脹又成為了投資的最大動力。地産之前雖然跑贏通脹，雖然有良好的長期增長趨勢，但是因為門檻高，以及政策打壓，近幾年未必是最好的投資手段。黃金風險已經非常高了。那麼剩下的只有證券市場。不過由於新興産業群雄逐鹿，吸引很多進入者，所以必然先要進入過剩階段，然後經過淘汰，篩選出具有核心競爭力的企業，才能享受行業下一階段的發展。對於中小市值的股票而言，現在市場的普遍情況是收益考慮得比較充分，但風險考慮卻不足，如果給它很高的估值，風險會很大。

    目前流行的一種看法：以後絕大多數投資機會將集中在新興産業上，事實上這是個誤區。好公司不等於好股票，好行業不等於好股票。超晶硅，風電，到目前為止還是新興戰略産業，但隨著很多投資者進入，其供給必然要進入過剩階段。網路科技股的泡沫證明這一點，當時很多公司觸“網”就漲，但高速增長不具有持續性，導致網路股泡沫逐一破滅。就算是好公司，也不可以無限度的增加其估值。創新型産業經常會在競爭發展中消失。

    目前創業板平均40-50倍的市盈率，表明瞭有些投資者相信這些公司可以輕易的達到30-50%利潤增長率，而這是幾乎無法實現的。現有的1000多家上市公司中，能夠保持5年以上的30%利潤增長的不到10%。（國泰價值經典擬任基金經理）

    （文中觀點為個人觀點，僅供參考，不構成指導建議）