2010年7月31日　南京站

政策放鬆：從預期到現實

宏源證券研究所所長　董晨

    從中國來看，2010年與資本市場有關的政策因素主要有這麼幾個：寬鬆宏觀政策的提出，房地産市場的調控，銀行融資再融資，國際板的推出，經濟減速和通貨膨脹。

    國家緊縮房價的政策仍會持續，因為房價至今沒有鬆動。關於房地産市場和股票市場我自己判斷是翹翹板效應，如果房價出現回落，有關資金有可能流入股票市場，這裡面關鍵要看股票市場形成盈利的效應或者盈利的預期。但是房地産市場如果真的出現較大幅度調整，確實有可能産生不良貸款，從而影響宏觀經濟的持續發展。目前房地産政策主要是有保有壓，擠壓房地産泡沫，抑制投資需求，只要政策不出現大的放鬆，整個市場回落概率非常大。

    近期公佈的國內宏觀經濟數據已經出現減速，信貸規模的有效控制為下半年信貸投放留下空間。另一方面，國家已經加大農業補貼，加大三農投入，食品價格快速上漲失去了基礎, CPI在7月份見頂後有可能回落，宏觀經濟可能因此出現拐點。明年GDP可能在9—10之間，CPI維持在3%甚至以下，加息要求進一步減輕。

    綜合來看，目前宏觀經濟政策鬆動主要表現在結構性鬆動上，房地産繼續維持高壓政策，有利於資金重新流入股市。只要房地産價格能控制住，中國經濟不存在其他更多風險因素，下半年適當放鬆的政策會使中國股市宏觀經濟環境非常向好。在房地産調控政策下，房地産相關上下游産業鏈以及銀行利潤同比增速將降低，受此影響預計2010年上市公司凈利潤同比增長在15～25%區間。根據盈利預測數據推算，如果業績增長25%，對應25倍PE，上證綜指的上限點位在3300點左右；如果15%的增長對應15倍PE，下限點位應在2300點附近；而核心區域在2500—3000點之間。

當前市場下的基金投資策略

海通證券首席基金分析師　婁靜

    從時機選擇上來説，目前股票類基金對能承受一定風險的投資者而言，建議定投分批買入，而風險承受能力較弱的投資者建議右側交易，等待市場趨勢進一步明朗。對於債券類基金來説，加息預期推後可繼續買入，但信用債前期大幅上漲難以為繼，加上新股申購收益下滑，下半年債券基金收益估計將低於上半年。

    具體到基金品種上，對股票型基金來説，2010年下半年很有可能是個震蕩市，除了關注基金的長期業績，更要著重考察其在下跌市以及震蕩市業績的表現，重點選擇那些選股能力突出的基金，震蕩市中選股能力是決勝的關鍵因素。其次，我們建議選擇攻守兼備風格的基金。雖然由於政策扶持的新興行業等領域多為中小盤股，但前階段的連續上漲以及過高的估值已經有所透支其未來的股價空間，後期的走勢會出現分化。反過來講，雖然政策壓制的行業多為大盤藍籌股，但過低的估值有階段性修復的需求。此外，還要儘量避免投資集中度過高的基金，這類基金的風險也相對較大。

    對指數型基金來説，下半年大幅上漲的概率不大，機會在於根據市場風格轉換進行波段交易以及套利機會。跟蹤中小盤指數的基金短期可能會回調，但長期收益仍然比較看好，適合高風險收益偏好的投資者；大盤股指數估值較低，可能會有階段性修復機會，但中長期收益和波動都將小于前者，適合相對穩健的投資者。

    對傳統封閉式基金來説，目前折價率不具有吸引力，缺少整體性的投資機會，選擇業績是關鍵因素。

    對目前市場上新推出的杠桿基金來説，桿桿較大的高風險部分更適合有股票操作經驗的投資者，短期快進快出，抓住其中的一些交易性機會。而中低風險的部分，多數年化到期收益在4%-5%，更適合保守型客戶。

休息是為了走更長遠的路

國泰區位優勢基金經理　鄧時鋒

    近期市場處於築底回升的過程，權重較大的金融、地産、週期品等行業估值已明顯低於重置成本，大幅下跌的空間並不大。從中期來看，市場已經出現了一些底部的特徵，滬深300指數的動態市盈率只有13倍，市凈率只有2倍，處於A股歷史上極低的水準。同時，近期市場不斷出現了大股東、高管、私募股權基金等增持上市公司股票的行為，産業資本與金融資本開始交接棒。此外，調控政策逐漸進入觀察期，未來很難再出現更嚴厲的措施，最近高層的論調已體現出一定的靈活性。

    從趨勢而言，市場真正的反轉需要基本面的信號，比如通脹壓力的緩解、經濟下行壓力帶來的調控放鬆、新的結構轉型政策的出臺等，我們認為這些情況發生的概率在不斷的增加。

    A股每次的整理，都會出現大行情，目前這個點應該保持比同行略高的倉位。在行業選擇方面，以“消費為本，週期為用”的策略進行配置。一是消費品，包括醫藥、食品飲料和品牌服裝等行業；二是受益於城鎮化發展的地産行業；三是結構升級和轉型中的優勢裝備製造業、科技和智慧電網行業。這裡面最看好高鐵，它是我國真正具有核心競爭力的産業，而且城市變大之後，産業鏈面臨很多投資機會。四是傳統産業中的強勢整合者，如水泥、煤炭和鋼鐵等行業。

    （文中觀點為個人觀點，僅供參考，不構成指導建議）