2010年8月28日　東莞站

中國股市的十大特點

復旦大學金融與資本市場研究中心主任  謝百三

    中國股市有十大特點：第一，中國股市不是宏觀經濟的晴雨錶，經濟往上漲它不一定漲，但經濟往下走它一定往下跌。第二、中國股市大部分的國有企業都在上市，國有企業産權不清。第三、效率低下，不分紅，分不出紅，也不想分紅。第四、投資饑渴症，不管牛市熊市，拼命的圈錢。第五、沒有合法的做市商，但是十個股票九個莊。第六、國家調控能力過強，想漲就漲，想跌就跌，股市非常受管理層的影響。第七、貨幣政策作用對股市影響過大。第八、中國股市上市公司國有化，交易所行政化。第九、中國股市是封閉的小股市，人民幣不可自由兌換。第十、大量未流通股一旦流通可能會對市場造成較大衝擊。

四大基金評級機構的評價方法

招商證券基金分析師   王丹妮

    第一個是晨星（Morningstar），這個公司是數量方法的代表，其評價的方法完全是用統計模型，包括一些金融預測上的模型。它的方法在北美市場上得到了比較好的效果，原因是北美市場，尤其是美國市場，是一個有效性比較高的市場，數量的方法在那裏是比較有效的。但是這個公司發展到中國以後，在中國市場所做的投資諮詢結果並不比其他的方法有明顯的優勢。第二個是理柏(Lipper)，該公司也是用量化的方法比較多，但是不像Morningstar一樣用統計的標準模型來做，而是用不同的研究指標來評價基金在過去一段時間的特點。比如説，用一個指標來發現某些基金在熊市裏比較抗跌，另外一些指標又發現某些基金在牛市上增長得特別快，最後把這些指標進行分類，來預測在下一個階段表現會比較好的基金。第三個叫惠譽（Fitch），其方法是研究公司制度以及公司的管理方式。它會派一個小的團體進入基金公司，去看這個基金在投資流程、管理層的風險控制方面到底是怎麼做的。惠譽的基本思路是：如果一個公司在投資管理方面是十分嚴格的公司，投資紀律也是嚴格執行，那麼這個公司在長期來看沒有理由做不好。最後一個是標普（S&P），它是得到美國證券交易委員會（SEC）授權來研究基金投資策略的機構，由於有授權，可以和基金的投資經理、總監以及高層面對面進行訪談，以了解別人了解不到的資訊，用這個方法來做基金評價以及基金未來業績的投資預測。這四種方法各不相同，在不同的應用性上各有特點。相比之下，我認為標普的方法在各個市場都比較適合使用，但也有一個障礙，就是要對基金業有較高的接觸性。在目前我們的市場上還實現不了，所以仍需要各種方法聯合使用。

系統性的投資和研究是投資業績具有可持續性的根本保障

華寶興業基金公司總經理高級顧問  謝文傑

    證券市場最大的特點就是不確定性，要把不確定性轉變為相對的確定性，就要系統性的投資和系統性的研究。所謂系統性的投資，就是要求基金經理建立起一套系統性的投資框架，在大類資産配置、行業或板塊配置、個股選擇、投資組合構建等方面都要建立起一套系統性的方法。基金經理考慮問題、做出判斷的過程和邏輯需要加以明確。系統性的研究也一樣，要建立起一套系統性的研究框架，行業分析、公司分析和判斷推薦股票的過程和邏輯都要很清晰。這其實類似于工業企業中的品質控制環節。如果沒有品質控制，就很難保證産品的品質。在投資中，如果基金經理和研究員建立起系統性的投資框架和研究框架，就讓投資和研究的品質有了長期的保證。

降低倉位到中等，投資成長股

華寶興業多策略增長基金經理　牟旭東

    市場近期可能維持震蕩走勢，因為前期市場過於悲觀，近期明顯反彈是恢復性上漲至合理範圍。基於此，投資者過於樂觀也不可取，畢竟經濟確實處於下滑階段，盈利正在下調，政策放鬆餘地也很小，新一輪經濟上升週期2011年內較難出現。前兩月我們即明確指出，根據下調後的盈利預期，以15倍動態PE計算，市場合理估值水準為上證指數2600點左右，預計合理範圍為2400-2800點，四季度，隨著經濟見底及2011年形勢明朗，股市可能開始震蕩上行。

    我們認為，近期明顯上漲後，股市已經回到合理價值範圍，建議上漲過程中逐步降低倉位到中等水準，如果到達2800點左右，則建議繼續降低倉位到低水準。在行業配置上，近期反彈中，傳統週期性行業超額收益明顯，建議逐步減持；持續超配傳統的必須消費類行業，如生物醫藥、商業零售、品牌服裝、食品飲料、餐飲旅遊；新興産業整體估值較高，建議精選個股，買入並長期持有，重點是TMT、節能環保、新材料、新醫藥、新興消費等領域。