8月基金市場點評

    宏觀經濟政策陸續出臺，兩市指數微幅收高。

    證券市場方面，經歷了7月份大幅上漲之後，雖然8月份出臺了包括調整保險資金投資比例、央行將繼續保持寬鬆的貨幣政策等一系列利好的宏觀政策，但在週邊市場表現低迷和房地産行業調整仍未見底的影響下，截至8月31日，上證綜指僅上漲0.05%，報收2638.80點；深證成指收于11338.73點，漲幅為5.13%。從政策面上看，對房地産行業的調控依然在繼續，利空依然未出盡，但區域經濟發展和行業兼併得到了政策面的大力支援，如振興東北老工業基地和煤炭企業重組，為市場帶來了一定的利好支撐。從技術面上來看，本月多空雙方多次圍繞2680點展開爭奪，目前趨勢仍然不明確，需要具有決定性的消息才能確定行情進一步的走勢。行業方面，受世界糧食價格上漲，國內CPI指數超3%的影響，農林牧漁板塊本月上漲14.99%；券商板塊則出現了6.53%的跌幅，成為所有板塊中下跌幅度最大的板塊。

    國債企債繼續勇攀高峰，量能逐漸縮小還需注意。

    債券市場方面，截至8月31日，國債指數收于126.62點，漲幅0.51%；企債指數收于143.51點，上漲0.85%。雖然國債企債指數連續飆升，但其成交量卻有所縮小，尤其是國債，已經連續三個月成交量萎縮，還需投資者注意風險。

    股票型基金漲幅分化，重倉基金繼續保持領跑優勢。

    在所有股票型基金中，股票資産佔所有資産近8成的東吳行業輪動基金以14.24%的漲幅笑傲漲幅榜，旗下第一重倉股包鋼稀土月漲幅達32.42%，成為最重要的漲幅來源。同樣8成倉位投資于股票的申萬巴黎消費增長基金以13.13%的漲幅屈居漲幅榜第二。

    本月，筆者持續關注的寶盈泛沿海基金依舊持續著低迷的走勢，全月凈值下跌0.98%，雖然整體跌幅不大，但該基金持有的前十大重倉股本月全部出現下跌，或許只有等大盤行情大幅上漲時該基金才能擺脫如此頹勢。本月下跌幅度最大的股票型基金是長城品牌優選，月跌幅達2.53%，由於其持倉股票中，銀行類佔據前五位置，受金融板塊整體走低的影響，跌幅較深。

    深證基金錶現強于上證基金，中小板基金強勢上漲。

    8月份，受到大盤走勢疲軟的拖累，ETF基金未能成功延續7月份的良好表現。在漲幅榜上，深證基金錶現遠遠好于上證基金，其中，易方達深證100ETF漲5.84%，遠高於上證基金。華寶上證180指數ETF和工銀上證央企50ETF本月慘遭墊底，月凈值跌幅分別達4.12%和3.69%。本月表現最佳的ETF當屬華夏中小板基金，借助中小板大幅上漲的走勢，實現了12.04%的月凈值漲幅，居所有ETF漲幅之首。

    激進配置型基金僅兩隻下跌，華夏大盤轉入弱勢。

    上投摩根中國優勢和富國天瑞強勢組合受到旗下資産價格下跌的影響，成為本月僅有的凈值出現下跌的激進配置型基金，跌幅分別為1.14%和0.01%。在漲幅榜上，華商動態阿爾法靈活配置混合上漲12.85%，易方達科匯靈活配置混合緊隨其後，漲幅達11.19%。筆者一直關注的華夏大盤精選本月上漲4.01%，在本月的漲幅榜中排名中下游，雖然旗下資産峨眉山A月度上漲14.17%，但該基金重倉佈局的金融服務類股票本月出現較大幅度下挫，最終導致漲幅排名靠後。

    混合型基金繼續強勢表現，投資風格或有轉換。

    憑藉旗下資産亞廈股份37.10%的漲幅和海康威視月上漲11.59%的優異表現，興業有機混合增長基金月凈值漲幅9.67%，成為本月混合型基金漲幅冠軍。嘉實成長受益混合基金則在本月的漲幅榜中排名墊底，出現了0.73%的跌幅。此前一直關注的金鷹中小盤基金在中小板發力上漲的助推下上漲了6.82%，在僅6成資産投資股票的情況下取得如此成績難能可貴。在8只保守混合型基金中，一向注重股票資産投資的國聯安安心成長混合僅上漲1.73%，而一向以穩健為主的申萬巴黎盛利強化配置混合本月大幅上漲4.33%，這兩隻基金或對其股票資産進行了調整。

    普通債券型基金連續全線飄紅，投資風險或增加。

    本月，普通債券型基金延續了7月份的上漲走勢，再次以凈值全線飄紅收關，其中中海穩健收益以3.47%的漲幅拔得頭籌；匯豐晉信平穩增利債券月漲幅僅0.26%，排名靠後。二季度凈值漲幅冠軍招商安泰債券8月份僅上漲0.67%，雖然其穩健的投資風格有助於規避風險，但盈利能力已被其他基金超越。

    基金景福實現凈值價格雙突破，封閉式基金凈值全線上漲。

    8月份，封閉式基金指數跟隨大盤指數小幅上漲，截至8月31日，漲幅為1.30%，報收于8148.08點。

    從凈值來看，基金景福受益於三一重工19.59%的強大表現和宗申動力上漲9.71%的拉動，月凈值上漲5.54%，一舉超過上月冠軍基金景宏，成為新的封閉式基金漲幅領跑者。基金興和則受持有的金融服務類股票拖累，月凈值微漲10.44%，成為本月封閉式基金凈值漲幅榜的墊底。

    從市場價格來看，本月封閉式基金的市場價格出現分化，基金裕陽市場價格下挫2.92%，成為所有封閉式基金中市場價格下跌幅度最大的基金，該基金成交量較前兩月也有所放大，或呈放量下跌走勢。基金景福則放量上漲6.13%，成為本月封閉基金中的漲幅冠軍。

    跟隨海外市場下跌，QDII凈值復蘇依然任重道遠。

受到宏觀經濟數據低於投資者預期和有關世界經濟可能二次探底的拖累，海外市場在8月份均出現一波下跌走勢。截至8月31日，香港恒生指數下跌493.32點，最終報收于20536.49點，跌幅2.35%；美國道瓊斯工業指數則勉強保住萬點大關，月跌幅達4.31%。海外市場本月的下跌對QDII凈值造成了較大影響，相對於上月QDII凈值的全線上漲，本月只有匯添富亞澳成熟優選股票基金微漲0.10%，幸運的成為本月QDII的領頭羊；而南方全球精選配置則大幅下跌2.61%，基本回吐了上個月的漲幅；此前最具抗跌性的QDII招商全球資源股票本月也沒有能夠繼續抗跌奇跡，月凈值下跌1.11%。（雷雨）

 

 

債市掘金

    天相投資的統計數據顯示，截至8月20日，今年以來126只債券基金（ABC分開算）平均收益為4.94%，債券基金最高收益率達13.54%。將時間拉長來看，截至8月22日，過去3年偏股基金平均凈值增長率為-17.58%，而同期債券基金平均凈值增長率為22.11%。在2005年到2009年間，所有債券基金的平均年收益率為9.6%。遠高於同期銀行理財産品4%的年均收益率。在股市反覆震蕩的格局下，債券市場年內是否還有上佳表現？

 

債市可以挖掘到非常多的投資機會

富國天利增長債券基金經理　饒剛

    我們對債券市場通行的感覺就是加息的時候，債券會跌；降息的時候，債券會漲。但隨著這幾年的迅速發展，整個國內債券市場的品種也日益豐富。在不同的市場情況下，都可能找到一些非常好的投資品種和投資標的。

    例如説，國債、金融債這些政府信用的債券，它們主要是受通脹預期，利率環境等變動的這種影響。而信用類的債券，除了和利率市場密切相關以外，還有受宏觀經濟的影響，信用利差可能會隨著宏觀經濟環境的變化而變化。此外與信用債發行機構的實際經營情況與質地也有很大關係。還有可轉換債券，它具有下有保底，上有封頂的特點，這幾年來一直是整個市場上風險收益比最高的一個品種。

    近期債市經過連續上漲之後，也在積累著風險，需要開始警惕。按照我們的邏輯推理，利率産品仍需要保持警惕，信用債市場目前可能還能持有待漲。一旦政府放鬆信貸額度控制或者輸入型通脹來臨，則應控制風險。可轉債市場經歷暴跌之後，正在醞釀投資機會，可以開始關注。

 

下半年宏觀面和政策面仍有利於債市

招商安泰債券基金經理　張婷

    7月份CPI同比上漲3.3%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，並創年內新高，一度引發市場對通脹的擔憂，但債券市場對此“利空”消息反應平淡，中證全債指數、上證國債指數、上證企債指數、滬公司債指數四大債券指數均創出歷史新高。

    由於地産調控初顯成效，信貸得到有效控制，匯改的啟動也降低了加息的可能性，貨幣政策預計近期將處於觀望狀態，以微調為主，公開市場回籠力度或將根據市場資金狀況有所調整。下半年資金面雖然存在一定不確定性，可能難以恢復到之前的寬鬆狀態，但央行有較大調節餘地，在宏觀經濟內外部因素錯綜複雜的背景下，應不希望資金面過緊。在股市低迷、避險情緒濃厚的背景下，債市需求估計仍將旺盛。從品種配置來看，利率産品收益率的再度下行為信用債行情發展打開了空間。企業債發行量不足而需求旺盛，供求關係主導的行情仍未結束。

 

經濟增速回落下的債券投資機會

國泰雙利債券基金經理　趙峰

    鋻於當前政策仍然處於緊縮期，針對房地産的調控政策並未出現放鬆的跡象，信貸需求減弱，同時國際經濟環境也存在著不確定性，使得國內出口增速將可能會出現回落，因此對於國內經濟增速減緩的預期依然存在，但這將對債券市場形成利好。

    在食品價格上漲的推動下，8月份的通脹水準仍將處於高位，下半年可能會是一個衝高回落的過程。就加息問題，我們判斷短期內加息的可能性不大，但如果9月份通脹環比繼續上行，則不能排除加息的可能性。總體來看，通脹和貨幣政策對債券市場的影響中性。

    從機構配置需求角度來看，目前機構投資者對債券仍有一定需求。銀信合作暫停釋放的資金可能會進入以債券為主要投資標的的産品中，同時我們也觀察到新發債券基金均保持了一定的規模，因此機構需求對債市有一定的支撐，並且結構上更有利於絕對收益較高的信用産品。

    從資金面角度來看，銀行間回購利率較為穩定，雖然可能有新股發行等短期擾動因素，但預計市場資金面仍會保持穩定，對債券市場也能有一定的支撐作用。

    因此我們認為從整體來看債券市場短期內將呈現穩定運作態勢。

 

年內政策基調穩定，債券市場風險不大

信達澳銀穩定價值債券基金經理  陳緒新

    目前國內經濟存在增速下滑趨勢，國際和國內宏觀經濟形勢的不確定性依然存在。雖然7月份CPI同比漲幅超過3%的臨界值，但物價不會持續大幅上升，可能會在3季度達到高點後逐漸回落。年內政策基調會維持在適度狀態，不會繼續收緊，四季度有可能適度放鬆。貨幣政策方面，加息的可能性不大。

    短期內股市具有一定的不確定性，相對而言下半年債券市場的風險並不大，債市收益會比較穩定。從具體品種上看，信用産品在下半年供應量還會逐漸增加，應該會有較好的買入機會；可轉債下半年的供應也會增加，隨著大盤轉債的上市，轉債市場有望大幅擴容，選擇空間更大；利率産品的風險也不大。此外，國內經濟形勢並不悲觀，且新股的供應充裕使得備選空間增大，基本面優秀、符合政策方向的優質公司值得關注。

 

 

基金投資欲速則不達

建鋼視點

    女兒已是小學二年級了，今年學校佈置的暑假作業有一道親子閱讀題目，徵得女兒的同意，我和她一起閱讀了由廣州出版社出版的《論語》（2005年9月出版，主編：齊晨）簡讀本。《論語》裏有這麼一段話，説的是孔子的弟子子夏在魯國做了官，有一天回來向孔子請教為政之道，孔子對他説：“無欲速，無見小利。欲速則不達，見小利則大事不成。”孔子的意思是説，做事不可一味圖快，不要只見眼前小利。如果只求快速，結果反而會達不到目的；而只圖小利，就辦不成大事。

    當年孔子談的為政之道亦為當今的投資之道。今年大盤的走勢讓許多投資者難以捉摸，表現為年初傳統行業一路下跌，新興行業卻洶湧澎湃；隨著6月末的醫藥和中小盤股跳水，大盤于7月初跌出了年內新低2319點；就在投資市場一片哀嘆之際，大盤卻又開始企穩，併發起了一輪又一輪的絕地反擊。在這跌宕起伏的市場行情中，有的投資者學會了堅持不懈，但還有不少人選擇了放棄逃逸，結果是可想而知的。因此，對照上文關於欲速則不達的解惑，興許有些借鑒意義。

    投資者可借鑒孔子所言，做事不可一味圖快　快速致富和一夜發財是許多投機者夢寐以求的境界，但美夢往往只存在於幻想之中。事實上，對於在資本浪潮中搏擊有些日子的股民、基民來説，“長線是金”這個道理應不陌生，但是在實際操作中能遵守這個法則的人卻是少之又少。如果一味圖快，期望在極短的時間裏多賺快錢，只要收益稍有增長就立即拋出“落袋為安”，就可能錯過未來持續增長的好機會，這就是常説的“守不住”現象了。大投資家巴菲特的“價值投資理念”就是倡導大家做長線投資，捂著一隻蝸牛似的股票過上半輩子。而問題的關鍵是有誰願意捂著一隻蝸牛似的股票過上半輩子呢？所以就有了那些成天泡在證券公司營業大廳的職業股民炒了一輩子股都進不VIP室的笑話了。倒是那些沒有時間看盤的上班族，大盤下跌時選幾隻股票在那兒放著，一年半載之後賺個翻番大有人在，這就是做長線修來的正果了。以基金為例，前一段時間，美國晨星評出了美國的“最牛”基金經理，只要仔細看看這些美國基金的收益，就會明白“欲速則不達”絕非虛言。最牛債券基金經理比爾·格羅斯管理的基金十年年化回報是7.7%，最牛股票基金經理布魯斯·博考維茨管理基金過去十年年化回報是13.2%。

    投資者要學會看趨勢，貪圖小利者難成大事　普通投資者大多存在貪圖小利的思想，但對於一名理性的投資者來説就不可取了。開放式基金不同於股票，一般情況下不會像股票一樣有“漲停”和“跌停”，其凈值在短期內通常不會有太大變化。有些投資者剛買入一隻基金，就盼望著它的凈值一天就能增長個百分之十幾。當看到自己手中持有的基金凈值增長率稍慢一些，就迫不及待地更換基金，或者贖回。結果往往是事與願違，剛剛贖回基金，其凈值就穩步上行，屢創新高。所以，如果所選的基金運作較為穩健，持股結構也不錯，就不宜太在意其凈值眼前的細微變化，而應“放長線釣大魚”。另外，有的投資者不喜歡長期持有，只想逢高贖回變現，這當然也是投資的一種方法。但前提是必須要設好止盈。如果投資收益率達到止盈的臨界目標值，就應果斷清倉出局，落袋為安，而不能患得患失，否則一旦市場風雲突變，就會因為多貪那麼一點點小利而最終顆粒無收。這時才追悔莫及，已經時過境遷，一切晚矣。

    投資者要耐得住寂寞，欲速則不能達　對於新“基民”來説，購買基金的喜悅莫過於基金凈值像洪水一樣猛漲不停。事實上，成熟的資本市場是一個理性的市場，一般不會出現大起大落的情況。當然，目前中國的資本市場還處在成長初期，階段性的波動調整在所難免。一些初涉基金市場的“基民”往往會沉不住氣，市場稍有風吹草動就會心潮涌動，基金凈值稍稍冒一點小頭，就急不可待地贖回，賺點“小油頭”；或者大盤稍有低迷，就難耐寂寞，早早出局。美國有一位“QDII”基金經理名叫大衛·赫洛，他出色的基金管理業績給投資人帶來了不俗的回報，股票和基金的十年年化回報分別是10.1%和8.2%。如果單看這個收益率並不讓人吃驚，但10年的持續累積複利效應卻創造了豐厚的財富，況且這其中還經歷了2000年的科技股大泡沫和2008年的全球金融危機。如果當初貪圖快速暴利而對這些基金不屑一顧，必然錯過了真正能帶來長期優秀回報的好基金。實踐證明，基金是一種長線理財産品，不論在高位或者低位，投資者一定要心平氣和，耐得寂寞，方可獲得好收益。（建行廣西區分行）

    （此文僅為個人觀點，不構成投資指導）

 

 

基金經理薦書之六

低估值獵手——讀《約翰·聶夫的成功投資》

■　博時基金特定資産管理部投資經理　石國武

    約翰·聶夫自1964年起，擔任溫莎基金的投資組合經理，直到1994年退休。30年的職業生涯期間，溫莎的投資記錄讓人瞠目的同時不免讓人感嘆，當大多數專業投資經理的投資收益越來越落後於大盤平均收益之時，約翰·聶夫管理的基金卻以超過市場平均收益率達3%以上的年平均收益率遙遙領先。

    《約翰·聶夫的成功投資》一書是在約翰·聶夫給沃頓商學院的MBA學員進行投資培訓後，對學員狂轟亂炸提問的回答，簡明、清晰、透徹的傳達了聶夫長期投資實踐中所堅持的原則和技巧，並對聶夫30年的投資歷程進行了回顧。

    聶夫的原則

    約翰·聶夫的選股方法主要包括以下元素：低市盈率、基本增長率超過7%、收益有保障、總回報率相對於支付的市盈率兩者關係絕佳、除非從低市盈率得到補償，否則不買週期性股票、成長行業中的穩健公司、基本面好。

    從投資風格的分類標簽來看，聶夫本質上具有價值投資和逆向投資的性格特徵，但其個人偏好的稱呼是：低市盈率投資者。對於一個無法保證結果的行業，從過程而言，聶夫追求的是讓回報和風險的天平傾向回報一側。不管是誰，難免偶爾遭受挫折，不過長期來看，聶夫的策略取得的回報遙遙領先。

    市場之所以存在一大批廉價的低市盈率股票，是因為他們的收入和成長預期無法讓大多數投資者動心。聶夫策略獲利的邏輯在於：經過挑選的低估值公司最終會引起市場的注意，投資者將能獲取估值擴張和公司自身成長所帶來的雙倍增值空間，同時回避了熱門股票低於預期所帶來的估值收縮和盈利下滑的雙重打擊。聶夫的底線在於:我們不希望被套住，在大家奪路而逃的時候慌不擇路，更不希望被留下站崗。

    一個低市盈率股票到底值不值得關注，關鍵還得看成長性。此外，作為低市盈率投資者的一項額外福利，同樣派息比例下，低市盈率投資策略可以享受到更高的分紅收益率。聶夫的投資邏輯中所強調的總回報率就是包含了企業的成長率加上股息率。總回報率相對於支付的市盈率兩者關係絕佳，這一點和林奇強調的PEG指標（市盈率相對盈利增長比率）同出一轍。具體的實踐上聶夫的偏好是低PE和穩健成長，林奇的選擇是高PE和高成長，路雖不同，然而都能取得持續的優秀業績，核心還是在於對企業基本面的研究上高人一籌。

    聶夫的投資

    聶夫在基金管理上，不考慮組合中行業比重是否和市場平衡，一旦發現可望獲得高回報率的投資目標就建立特大倉位，聶夫稱之為“衡量式參與”。對於過度分散以及為了維持組合的行業配置平衡而進行的行業配置，聶夫覺得索然無味，嗤之以鼻。比如，石油和石油服務類股票在市場比例為12%，但聶夫在不同時期所佔比例高到25%，或者低到1%。

    聶夫擺脫了傳統的行業分類框架，對股票建立了四大投資類別，分別是高知名度成長股、低知名度成長股、慢速成長股和週期成長股。

    在聶夫的投資框架中，“德高望重”的藍籌成長股處於最底層。聶夫對於高知名度成長股始終保持警惕，雖然它們家喻戶曉，但不能構成在任何時候都購買的理由，漂亮50的歷史教訓説明瞭這一點。相對而言，低知名度成長股和慢速成長股是聶夫投資組合中的常住居民。

    聶夫的警示

    聶夫的投資風格具有明顯的逆向投資特徵，但溫莎能有那麼好的成績，並不是靠每次與人唱反調得來的。聶夫的投資策略中對賣出策略做了詳細的描述，他認為“你沒必要買入並永久持有”。

    聶夫堅守出售策略的兩條：基本面變壞和價格達到預定值。一旦發現自己買進的股票是個錯誤，隨後的出售將毅然決然。因為和趨勢對抗相比，悄然離場還不至於帶來更大的損失。

    只要企業基本面安然無恙，即使股價表現不佳，也值得一直堅持下去。但是一個表現良好的股票不會告訴你何時出售，如果流連忘返，結果將一無所得。愛上投資組合中的股票很容易，但聶夫認為這是非常危險的，他所投資的每一隻股票都是為了賣出而擁有的。計算所投資的每一隻股票的增值潛力，奉行“逢低買入、逢高賣出”的原則，在達到目標時心滿意足地離開。

 

 

基金動態

人事變動

    ●博時基金錶示，聘請張勇擔任博時穩定價值債券基金的基金經理。過鈞先生不再擔該基金的基金經理。同時，增聘劉彥春擔任博時第三産業成長股票基金的基金經理，與鄒志新共同管理該基金。

    ●寶盈基金錶示，同意陳茂仁辭去鴻陽基金基金經理，由高峰單獨管理該基金。

    ●大成基金錶示，曹雄飛不再擔任大成精選增值混合型基金基金經理，該基金基金經理由劉安田單獨擔任，曹雄飛仍擔任大成財富管理2020生命週期基金基金經理。

    ●工銀瑞信基金錶示，增聘歐陽凱為工銀瑞信雙利債券型基金基金經理。

    ●匯添富基金錶示，聘任陳燦輝為公司副總經理。

    ●農銀匯理基金錶示，同意施衛辭去公司副總經理職務。

    ●招商基金錶示，聘任謝志華為招商安心收益債券型基金基金經理；聘任胡慧穎為招商現金增值基金基金經理；同意佘春寧因個人原因不再擔任招商安心收益債券型基金及招商現金增值基金基金經理職務。

    ●中歐基金錶示，聘任徐紅光為公司副總經理。

新品發行

    ●國投瑞銀優化增強債券型基金于2010年8月3日至2010年9月3日公開發售。

    ●農銀匯理大盤藍籌股票型基金自2010年8月12日至2010年8月30日公開發售。

    ●建信全球機遇股票型基金自2010年8月11日至2010年9月10日公開發售。

    ●華安香港精選股票型基金自2010年8月18日至2010年9月15日公開發售。

    ●海富通上證週期行業50交易型開放式指數基金及其聯接基金自2010年8月19日至2010年9月10日公開發售。

    ●鵬華環球發現基金自2010年8月23日至2010年9月30日公開發售。

    ●銀華成長先鋒混合型基金自2010年8月26日至2010年9月21日公開發售。

    ●匯添富醫藥保健股票型基金自2010年8月30日至2010年9月17日公開發售。

    ●嘉實恒生中國企業指數基金（QDII-LOF）自2010年8月30日至2010年9月21日公開發售。

    ●富國匯利分級債券型基金自2010年9月1日至2010年9月10日公開發售。