2010年11月6日　哈爾濱站

全球貨幣分化背景下A股可達3900點

宏源證券首席經濟學家　房四海

    目前，歐美英日與新興市場（中印）以及大宗商品國（巴澳）的貨幣政策出現分化，這主要源於實體經濟復蘇情況不一致以及全球流動性之不均勻分佈。根據各國最新公佈的宏觀經濟數據來看，美國的情況好于英國，英國好于歐盟，歐盟好于歐元區。但中期而言，美國的産業再平衡和勞動生産率提高至少需要2-3年時間，而房地産復蘇需要更漫長的時間。

    中國的經濟雖然繼續在環比小繁榮週期中運作，但工業利潤已顯峰值，服務業依然不佳。另一方面，中國出口也已確認峰值，未來，中國通脹形勢將異常嚴峻，貨幣政策可能很快改為穩健。2011年，在保障房和區域經濟拉動下，投資依然屬於亮點。在貨幣政策改口從緊之前，中國的部分大類資産（如股票）以及資源資産（如大宗商品）存在全球流動性重估，在這一進程中，根據大盤估值模型初步推算：上證綜指可達3900點，港股可達30000點，所有資源類和資産類股票（含大宗商品股票，銀行股，甚至地産股等）將進行重估。

    需要注意的是，目前的這一環比小繁榮週期，儘管類似2007年週期的濃縮版，但是運作時間不會太長，大概只有3-5個月。

基金市場的三個矛盾

上海證券基金評價研究中心副總經理 李艷

    第一，基金業不斷發展與基金賬戶趨於穩定的矛盾。中國的基金業已經走過了12年多的歷程，從2007年開始，基金的數量和份額開始大幅度增長，目前市場上的各類基金産品已經超過700只，産品設計的複雜程度也不斷提高。然而，基金賬戶的數量卻從2007年開始一直維持著穩定的狀態，目前大約有8000多戶的有效賬戶。其中，個人投資者的賬戶數佔比超過99.9%，而機構投資者的賬戶雖然很少，僅佔總數的0.1%左右，但是持有基金份額和凈值的比重卻非常高，接近總數的20%。

    第二，資金來源穩定和申購贖回短期化的矛盾。我們的一項統計數據顯示，27%的個人基金投資者使用資金的變現期限為3-10年，另有21%的投資者則完全是用閒散資金購買基金，也就是説，接近一半的投資者購買基金的資金來源非常穩定。但在投資基金的期限上，超過5年的投資者數量僅佔13%， 24%的投資者持有時間不超過一年。這樣高的換手率對投資者不是非常有利。

    第三，基金整體業績出色與投資者獲益情況欠佳之間的矛盾。統計結果表明，截至2009年，已經運作的595只基金有40只虧損，佔比不到7%，與之相對應，截至2009年卻僅有48%的基金投資者獲得盈利。在2009年全年，453只持續運作的基金僅5只虧損，最大虧損幅度不超過2%。，而同期只有55%的投資者通過投資基金獲得了盈利。

    以上三個矛盾説明，在基金市場快速發展的同時，個人投資者的投資效果卻並不理想。目前，大家普遍感覺到市場上基金産品的數量很多，但是同質性也很強。其實，各家基金公司的投資風格或者是産品設計理念還是有區別的，投資者應考慮自身的風險承受能力、資金的穩定性和投資規模，即考慮自身的條件和産品本身的設計，包括風險收益的情況是否相匹配，在此基礎上來做投資策略，並尋找合適的組合。

未來股市將以震蕩上升為主

國泰金鷹增長基金經理　張瑋

    近期公佈的宏觀數字表明中國經濟的韌性超出市場預期，海外經濟的動蕩和地産政策都沒有讓經濟受到嚴重打擊。越來越多的證據表明中國經濟已經從明顯回落過度到了穩定階段。

    9月份的社會消費總額達到13537億元，同比增長18.8%，農村消費的增長較城鎮表現更好，這提醒我們注意低端消費更好一些。總體上，考慮歲末消費旺季的來臨，我們認為消費零售仍然維持平穩較快增長。

    投資方面，目前沒有出現明顯的下降，2008年11月份推出的4萬億投資項目，為期兩年，到今年底基本完成，未來主要靠西部開發和保障房建設來做緩衝，可以通過區域經濟發展的不平衡來提高投資的力度。

    出口方面，伴隨週邊需求的回暖，今年大多數時間中國出口呈現出快速復蘇的格局。展望四季度，由於人民幣升值和貿易壁壘的增多，出口增速可能會有所回落，但是整體出口金額仍將保持較高水準。

    具體的A股市場來説，由於地産政策落地和通脹的預期導致10月份股市的急速上漲，也有跡象表明有新增資金入場。我們認為由於基金的急速補倉可能已經過去，未來的股市將以震蕩上升為主，因此將保持較高倉位水準。

    我們未來的投資主線主要有：內需消費、戰略新興産業和節能減排等受益經濟結構調整方向的行業；漸顯國際競爭力的低估值、快速增長的行業龍頭（中堅企業）；受益通脹及要素價格市場化的上游資源品行業。

    當然，我們需要關注中游企業的毛利率水準，如果通脹導致企業無法傳導企業成本的情況出現，就要對大盤相對謹慎。短期看來，這個問題還不大。