11月基金市場點評

    CPI超預期致市場指數走弱，準備金月內兩度提高顯通脹壓力。

    證券市場方面，于月中出爐的10月份CPI指數達4.4%，遠遠超過了之前幾個月，加之物價上漲壓力所帶來的通脹預期,導致月中兩市指數一路狂瀉。雖然國務院隨即出臺關於穩定物價的文件，央行也于月內兩次調升準備金率，但市場人氣依然冷淡。截至11月26日，上證綜指下跌3.60%，報收2871.70點；深證成指收于12539.01點，跌幅為6.20%。從政策面上看，國務院及發改委連續出臺抑制通貨膨脹、維持價格穩定的政策，為月末市場的企穩回升提供了利好支援。從技術面上來看，兩市指數快速下跌後雖然獲得支撐，但權重股尤其是銀行股集體疲軟，造成反彈乏力的局面。行業方面，在經歷上個月的爆發後，券商板塊再一次成跌幅最大的板塊，本月下跌14.63%，在所有板塊中“傲居榜首”；受益物價上漲與通貨膨脹預期，釀酒食品板塊月漲幅12.18%，漲幅居前。

    國債企債指數延續下跌格局，步入調整行情幾成定局。

    債券市場方面，截至11月26日，國債指數報收126.04點，跌幅為0.24%；企債指數收于142.23點，下跌0.72%。與上月相較，國債指數跌幅略有收窄，而企債指數則加速下跌。

    行業輪動致基金凈值漲幅分化，藍籌基金集體疲軟。

    本月，股票型基金的漲幅出現兩極分化的現象。由於藍籌股月中表現不佳，一批中小盤基金佔據了漲幅榜前列。其中，廣發聚瑞股票基金以15.38%的月漲幅奪得漲幅冠軍位置，旗下資産中國國旅飆升43.62%，另一重倉股金螳螂也有超過20%的漲幅；10月份漲幅冠軍銀華策略領先則出現12.79%的跌幅，該基金持有的藍籌類汽車股和銀行股均出現了較大的跌幅，漲幅排名倒數第二；新近建倉的申萬進取基金以16.30%的跌幅成為本月墊底；作為一隻藍籌型股票基金，筆者持續關注的寶盈泛沿海本月表現尚可，該基金本月凈值下跌4.31%，在所有股票型基金中排名中游，在藍籌股尤其是銀行股普遍下跌時仍然以較小跌幅收官，或可證明之前該基金已調倉的猜想。

    ETF基金遭遇重挫，中小板基金再顯強勢。

    上個月曾豪奪ETF基金漲幅榜冠軍的華寶上證180指數ETF在市場指數的拖累下，本月未能實現企穩止跌，又一次出現在跌幅靠前的位置，當月跌幅為11.33%，僅比新近建倉，跌幅第一的海富通上證週期50基金小0.01%；本月領跑ETF基金的仍然是兩隻中小板基金，鵬華上證民企50ETF和華夏中小板ETF基金，漲幅分別為4.78%和2.83%，值得一提的是，雖然漲幅有所收窄，但華夏中小板ETF基金已連續四個月上漲，成長性據各只ETF基金首位。

    激進配置型基金跑贏大盤，行業配置差異影響漲幅。

    11月，大部分激進配置型基金都跑贏了大盤，僅10余只基金受到個股拖累，跌幅靠前。其中融通行業景氣混合以13.02%的跌幅成本月跌幅頭名，其持有的重倉股南方航空和中國國航本月跌幅達21.54%和17.20%；雖然受到大盤影響，持有的銀行股出現下跌，但華夏大盤精選基金第一重倉股廣匯股份本月上漲27.33%，助推該基金以4.62%的漲幅排名攀升至漲幅榜11名的位置；在旗下重倉股閩閩東月內漲44.04%的推動下，華商動態阿爾法基金凈值上漲11.19%，成為11月份基金配置型基金漲幅領頭羊。

    債券市值下跌對衝股票資産收益，混合型基金漲幅分化趨勢加劇。

    作為本月標準混合型基金的漲幅墊底，具有大盤投資風格的博時平衡配置旗下資産山東黃金、中金黃金均出現不同程度的下跌，航空股更是深幅下探，導致該基金本月凈值下跌9.26%；泰信優勢增長混合在持有資産海南海藥、恒瑞醫藥等醫藥股的助推下，月凈值漲8.57%，登頂標準混合型基金漲幅榜；筆者重點關注的金鷹中小盤基金本月上漲4.42%的漲幅，雖然漲幅較上月有所縮小，但依然在漲幅榜中位居前列，是近一段時間以來表現較好的基金之一。

    在所有保守型混合基金中，半數資産投入股票的招商安泰平衡基金在旗下資産好當家、古越龍山等消費類個股的拉動下，實現了2.63%的漲幅，成本月保守型混合基金漲幅第一；總體倉位較輕的國聯安安心成長則在債市下挫的影響下，月跌幅達6.38%。

    個股差異影響普通債券型基金收益，純債基金凈值下挫。

    11月份，純債基金招商安泰債券和匯豐晉信平穩增利債券本月分別下挫2.59%和1.74%，雖然略好于漲幅墊底的招商信用添利2.99%的跌幅，但較上月相比，純債基金凈值的跌幅開始擴大；有5%資産配置在股票的廣發增強債券則在本月上漲2.02%，成為本月漲幅冠軍。

    封閉式基金衝高回落，藍籌重倉成凈值拖累。

    本月，封閉式基金指數繼續著屢創新高的走勢，並一度突破10000點大關，後受大盤影響有所回落。截至11月26日，封閉式基金指數報收于9656.64點，月漲幅2.93%。

    從凈值來看，上月冠軍基金裕陽遭遇重挫，本月凈值漲幅排名倒數第一，跌幅達5.73%，上月起主要助推作用的中國國航與中金黃金均出現大幅下跌；持有東阿阿膠、萊寶高科的基金銀豐本月凈值9.85%，漲幅居前。

    從市場價格來看，11月份市場價格漲幅居前的為基金普惠，9.70%的漲幅讓其他封閉式基金相形見絀；基金裕隆則出現了4.92%的跌幅，成所有封閉式基金月漲幅墊底。

    全球股市衝高回落，QDII終結連續上漲格局。

11月份，週邊市場曾一度衝高，後在通脹預期的利空和投資者獲利回吐的影響下，出現一波殺跌。截至11月26日，香港恒生指數收盤報22782.98點，月跌幅0.95%；美國道瓊斯工業指數下挫3.30%，報收于10978.93點。週邊市場衝高回落，讓剛剛過了幾個月好日子的QDII再次遭遇下跌。建倉僅月余的嘉實H股指數基金月凈值跌幅達6.98%，成為本月QDII中跌幅最大的基金；包括新近建倉的QDII在內，截至11月26日，僅4只QDII實現了月凈值上漲，國泰納斯達克100指數基金以2.14%的漲幅優勢拔得頭籌；而老牌QDII中，僅華夏全球精選以0.11%的漲幅實現了凈值增長。（雷雨）

 

 

通脹來了

    從6月份的2.9%到8月份的3.5%，再到10月份的4.4%，面對一路上漲的CPI，老百姓對現金的貶值速度愈發擔憂。眾多專家表示，在通脹預期越來越明確的背景下，提高資産在投資組合中的配置比例，才是一種應對的最佳策略。本期，讓我們從宏觀和微觀兩個層面來看看通脹之下的投資之道。

貨幣政策從適度寬鬆到穩健

    目前全球的政策基調是寬鬆的，但寬鬆的力度難有更大的空間。從中國來看，貨幣政策的執行將向“穩健”的方向過渡，趨勢是變緊了，但相比歷史正常水準還是比較寬鬆的。今年10月的加息拉開了“非週期性的階段性加息過程”的序幕，預計這一加息過程將持續到明年中期，次數約為3次，每次幅度大致與第一次相近。從貨幣供應角度來看，2008年底以來的鉅額信貸投放形成了“貨幣沉澱”從而導致M2激增，貨幣乘數低迷和M2高企的局面並存。2011年將不再依靠信貸和M2的增長，而是開發現有貨幣的潛能，讓他們流動起來。預計2011年信貸投放基本維持在2010年的水準，M2增速將適度放緩，M1增速觸底後緩慢上行。（廣發基金）

市場在短期流動性過剩的大背景下，仍會選擇向上突破

博時創業成長股票基金經理　孫佔軍

    央行短短一個月內兩次上調準備金率，充分表明瞭政府緊縮流動性的決心。對於此輪市場反彈，更多人歸因于國內外市場流動性過剩，如果收縮流動性，則股市自然會回落。

    我們的看法沒有市場那麼悲觀：首先流動性的確是影響當前股市的重要因素，但過去兩年的大量貸款、持續的貿易順差所積累的鉅額流動性不是一兩次調整準備金就能解決的。況且在CPI頻創新高的負利率時代，投資者更願意尋求好的投資途徑，股市應該是重要渠道之一。其次從估值看，當前滬深300的TTM估值僅僅15.3倍，仍處在均值以下。再次從業績增長來看，市場對滬深300明年的預測是凈利潤平均增長20%；而對2010和2011年連續兩年平均增長26.8%，表明市場仍處在偏高增長，低估值的狀態。最後從政策來看，緊縮應該是大趨勢，但是貨幣控制的目標是回到正常增長狀態，並非刻意打壓資本市場。

    從投資策略角度看，在當前的震蕩市中，恰好是調整行業和個股的好機會。我們建議關註明年真正具有高成長的行業和個股，而回避那些缺乏增長的行業和概念類高估值個股。具體板塊中，仍然看好受益於經濟轉型的大消費和新興産業，這也是我們優先選擇的重點區域；同時也可關注軍工、高鐵、電網建設等高增長産業所帶來的個股機會。

在資金相對緊張的情況下，小盤風格將優於大盤

    央行短期內通過兩次上調存款準備金率和一次加息以回收流動性應對通脹，市場擔憂出臺更進一步的緊縮政策，一度出現急挫。但從估值來看，目前市場亦未見明顯低估，因而我們判斷市場將維持震蕩走勢，從空間來説，2800-3200區間內震蕩應是近期行情的特徵。在資金相對緊張的情況下，市場應呈現結構性行情，小盤風格將優於大盤。

    我們認為仍應對受政策緊縮影響較大的資源類股票適度謹慎。在高估值泡沫破裂結束之後，看好真正受益於消費升級、技術升級行業，以及受益於新能源、節能減排産業的成長企業。

    債券方面，由於連續上調準備金，導致市場對資金面緊張産生預期，市場可能重新回歸謹慎。而隨著行政調控的開始，蔬菜等價格已經開始回落，市場的通貨膨脹預期也有下降，物價壓力的下行也會對債券市場中期走勢産生積極的影響。資金面上，儘管準備金再次上調的實質性影響相對有限，但是會加劇市場對於流動性趨緊的預期，並進一步抬高回購利率，市場反應可能會超出實質層面的影響。（建信基金）

2011年中國股市可能仍是結構性的震蕩市場

興業合潤分級股票基金經理　張惠萍

    美國的量化寬鬆政策將使得新興市場國家面臨更為嚴峻的通脹壓力，新興市場國家不得不收縮貨幣政策來應對通脹壓力，如果收縮過於快速和嚴厲，將對經濟産生較大負面影響，也會影響市場情緒。

    近期連續上調準備金率和加息都是管理層收縮流動性，控制通脹的手段，　在目前這種全球流動性氾濫的情況下，只要不出現惡性通脹，中長期來看，持有股票資産還是對抗通脹較好的途徑。

    今年主要的行情我認為應該差不多了，短期內政策的不確定性還是存在的，加上很多股票的估值已經較難有大幅提升的空間，需要時間和業績來消化。2011年中國股市可能仍是結構性的震蕩市場。

通脹與通脹背景下的投資選擇

    在當下國內外流動性充裕，通脹預期不斷加強，貨幣流通速度加快的情況下，通脹壓力和通脹預期仍在繼續上升。央行會陸續出臺緊縮貨幣的措施，來保證貨幣條件逐漸回歸常態。我們相信政府是有能力勒住通脹的韁繩。首先是各類産品供應充裕，沒有出現趨勢性的短缺；其次是隨著流動性的不斷收緊，會降低貨幣流通速度和通脹預期。最後是增加産品供應、限制商品價格漲幅、補貼、打擊炒作等，可以抑制價格的飆升。今年的通脹背景和2007 年-2008 年的不同，上次是由輸入性通脹、投資過熱和豬肉供應短缺引起的。這次主要是流動性過剩，通脹預期高漲産生的。因此只要繼續控制住貨幣供應量的增速，輔以其他行政措施，通脹預期就會開始下降，物價也將開始回落。

    10 月份，銀行體系的居民存款減少7000 億元，而股市、樓市、基金、銀行理財産品及各類投資工具琳瑯滿目，如何選擇才能戰勝通貨膨脹？建議大家考慮分散化原則和關注絕對收益的投資品種。只有分散化投資才能降低風險；只有實現絕對收益，才能克服通脹壓力，實現資産的保值增值。（華安基金）

 

 

我和基金有個約定

建鋼視點

    “總想看看你的笑臉/總想聽聽你的聲音/總想住住你的氈房/總想舉舉你的酒樽/我和草原有個約定/相約去尋找共同的根/如今踏上了歸鄉的路/走進了陽光迎來了春/看到你笑臉如此純真/聽到你聲音如此動人/住在你氈房如此溫暖/嘗到你奶酒如此甘醇/我和草原有個約定……”這是歌手“鳳凰傳奇”一首經典的民歌。伴隨著如許妙曼的歌聲，回想起這幾年與基金的邂逅相遇，仿佛自己與基金有個約定，它一直伴隨著我的生活、學習和工作……

    時光回到2002年的秋天，我在桂東南一個二級分行工作。由於當時基金市場在中國剛剛起步，形勢比較低迷，基金銷售極為困難，為了加大行銷力度確保完成任務，行裏要求每個領導幹部要發揮帶頭作用，每人至少要完成5000元華夏成長混合基金的購買任務。時光飛逝，轉眼兩年過去了，因工作需要，我又調到了一個新的工作崗位，剛好這個工作崗位與基金銷售有關聯。基金的投資利好形勢也初見端倪，這時候，猛然想起兩年前投資的那只基金，不知道目前情況如何。於是急忙翻箱倒櫃去找出原來購買基金時留下來的憑證和存摺。經查詢，當天凈值為1.2203元，這意味著我原來投資的基金凈值增長了22.03%，這對於當時年利率只有1.87%的銀行存款來説，收益率明顯高得多了。當時的高興勁就甭提了……如今，我持有這只華夏成長混合基金已經8年多了，截至2010年11月22日，華夏成長基金累計分紅16次，基金累計凈值也達到了3.267元，投資回報率達到了226.7%。雖然，現在看起來這不是一隻表現得很出色的基金，但因為它是我第一次涉足資本市場，並陪伴我走過風雨兼程8年的老“朋友”，也是開啟我對基金執著投資大門的“金鑰匙”，所以一直沒有舍得賣掉它，但願它能一直陪我到老……

    2006年的初冬，我從分行機關到省城城區支行任職工作，這年，牛市行情已悄悄展開，每次去拜訪客戶，或者是在平時的應酬中，關心基金投資的人越來越多。為了迎合客戶對基金投資的需求，吸引更多的客戶到支行辦理業務，我利用業餘時間，比較系統地學習和研究了基金知識和投資技巧，通過晨星基金排行榜相關數據的研究，結合自己的體會和經驗嘗試著挑選基金。2006年底我挑選了建信優選、上投摩根中國優勢和華夏紅利3只基金做定期定額投資，並一直緊持到現在，幾年下來，這幾隻基金年平均年回報率均已達到18%左右，收益還是不錯的。為了讓更多的客戶和朋友們及時了解市場行情，我還利用業餘時間，自己編寫了《建鋼視點》電子刊物，每週一期，內容都是我從網上精心摘錄下來的財經資訊，重點主要放在基金投資和理財業務上，如今，《建鋼視點》已經刊發近200期，深受朋友們的喜歡。幾年來，我通過《建鋼視點》結交了不少喜歡基金投資的客戶和朋友，大家都對基金投資有著共同的愛好和興趣，也從中享受到基金投資帶來的收益和樂趣。這倒不是説我如何能耐，只不過是我多學、多看和多做了一點而已，錢乃身外之物，賺多賺少開心就行。

    相遇是一種緣分。在我執迷于基金研究和學習的時候，一個偶然的機會，我閱讀了《建設銀行報》（客戶版）“客戶經理之聲”上關於基金投資的文章，這些文章給了我很大的啟發，此後，我留心每一期《建設銀行報》（客戶版）“客戶經理之聲”上的文章，並將好的文章剪下來裝訂成冊，時間一長，我對基金投資理論和技巧也有長進，並試著寫一寫這方面的文章，一來是對自己投資生活做些小結，二來可以和大家分享一下投資體會。我把寫好的文章寄給《建設銀行報》（客戶版），即得到編輯們的熱心指導和悉心幫助，他們經常親自打電話和我交流探討，並對我的文章進行指導和點評。打這之後，我一有時間就抽空出來寫寫投資方面的文章，幾年下來，收穫頗豐。2009年12月份，我將近兩年發表在《建設銀行報》（客戶版）“市場”欄目上基金投資方面的文章整理成《一分鐘基金》的小冊子，並正式出版，取得了良好的社會效益。2010年初，在《建設銀行報》領導和編輯的關心和幫助下，《建設銀行報》（客戶版）在三版還專門開設了一個“建鋼視點”的專欄，定期編發我在基金投資方面的體會文章。肩負起這個重任後，我不敢有一絲懈怠，工作之餘，每天都要花一些時間來關注和研究資本市場的情況，了解基金變化的行情；夜深人靜的時候，自己還在電腦前奮筆疾書……一年來，每一篇文章無不凝聚著我對基金投資的熱情，每一篇文章無不充滿著我對基金投資的希望……

    如今，我已經在基金投資的大海里弄潮近10載，經歷過2007年瘋狂的6124高點，也面對過2008年1664“地板價”的低點，像千千萬萬的投資者一樣，在這個大潮中風來雨去，有收穫，也有失敗。但是，我一直沒有放棄，“不以漲喜，不以跌憂”。我相信，中國的經濟發展會越來越好，只要我們抓住機遇，堅持不懈，就一定能實現一個好的投資收益；我希望，我和基金有個約定，約定的結果就是和廣大的投資者一樣，充分地分享中國經濟高速成長帶來的豐碩成果和幸福生活。（建行廣西區分行）

    （此文僅為個人觀點，不構成投資指導）

    從下期開始，“建鋼視點”欄目將告一段落，明年“基金月評專版”將更加突出資訊性和策略性。

 

 

基金經理薦書之八

佈局在趨勢之前，走在曲線之前

■　博時新興成長基金經理　李培剛

    作為資産管理人，我們需要經常對宏觀經濟週期、行業週期的變化進行預測和判斷，進而決定倉位和行業配置。如何在經濟週期或行業拐點之前提前進行準確判斷，正是《走在曲線之前》一書作者試圖回答的問題。儘管書中的一些結論不一定適合中國的國情，但作者埃利斯作為高盛的合夥人，證券從業時間35年，連續18年被評為華爾街第一零售行業分析師，其分析方法和框架值得我們學習借鑒。

    分析領先指標 提前預測拐點

    書中並沒有什麼高深的經濟理論，而是利用圖表研究論證過去幾十年（長時間序列）的經濟週期中各經濟指標間出現的因果關係。因為過去幾十年中，每輪經濟週期都遵循著相同的因果關係。記得著名的吉姆·羅傑斯也曾經花費大量時間和精力繪製了全球各種大宗商品幾十年的價格及供求變化曲線，相信也正是其中蘊涵的類似因果關係，造就了羅傑斯無人能及的把握經濟和商品價格變化大勢的能力，成就了羅傑斯輝煌的投資成果。

    我想起人們經常説的一句話“這次不同於以往”，而本書和羅傑斯的實例説明經濟存在著週期性的因果關係，這也許是人類本性的不斷重復。如果這種因果關係是成立的，那麼利用這種因果關係，根據領先指標提前預測經濟拐點就成為可能，儘管不一定是完全正確的，但從歷史統計結果來説，應該是一個大概率事件，進而為投資提供可靠的依據。

    書中費了很大篇幅，提出消費支出是驅動美國經濟的核心因素。這個結論顯而易見，因為消費支出佔美國GDP的2/3。而實際平均單位時間收入同比變化率是消費支出的領先指標，就業和消費者信心是滯後指標，因為他們只是反映了目前的實際狀況而已。

    書中也承認消費支出作為關鍵指標不是普遍適合所有國家，中國是以投資和出口為主的增長模式，以固定資産投資增長率作為領先指標從邏輯上講應該是正確的；而出口增長率以美國消費支出作為領先指標，從邏輯上也講的過去。

    作為微觀經濟的一些行業也遵循著同樣的因果關係，也可以利用領先指標來進行提前預測。

    克服人類思維的短視性 逆向投資成功的可能性較大

    對宏觀經濟，儘管許多經濟學家都在進行預測，但多數是利用當前的數據進行前推，而不是放在長時間的歷史數據中去挖掘其中的因果關係，結果是現實中經常出現矛盾的預測結果。

    “逢低買入，逢高賣出”，現實中很多投資者的行為卻是與這個信條背道而馳，因為他們是按照目前所觀測到的經濟狀況來推斷未來的，即股票市場處於峰頂時對未來經濟前景保持樂觀，而在股票市場處於谷底時則悲觀的認為未來經濟狀況不會好轉。

    美國股市歷史數據表明，當衰退真正到來時，熊市基本上就結束了，進而轉入上升。想到2008年底的時候，這個故事不是又再次重現了嗎？歷史的規律再次重現，實際上，在經濟增長率下滑的過程中，股票市場則基本上都是熊市。

    這些事例告訴我們，作為資産管理人，建立自己的分析邏輯框架、掌握歷史變化規律，專注領先指標，那麼逆向投資成功的可能性是很大的。

 

 

基金動態

人事變動

    ●寶盈基金錶示，同意胡東良辭去公司副總經理職務。

    ●大成基金錶示，聘請楊建勳為大成行業輪動股票型基金基金經理，姚瑢不再擔任該基金基金經理。

    ●富國基金錶示，決定增聘刁羽擔任富國匯利分級債券型基金基金經理，與饒剛共同管理該基金。

    ●海富通基金錶示，聘任劉瓔擔任上證週期行業50交易型開放式指數基金及其聯接基金的基金經理，與蔣徵共同管理上述基金。

    ●嘉實基金錶示，徐晨光因個人原因不再擔任嘉實穩健基金經理職務，該基金由現任基金經理林青管理；增聘邵秋濤任嘉實策略增長混合型基金基金經理，與現任基金經理邵健共同管理該基金。

    ●建信基金錶示，增聘萬志勇為建信內生動力股票型基金的基金經理，與現任基金經理王新艷和卓利偉共同管理該基金。

    ●上投摩根基金錶示，上投摩根阿爾法股票型基金基金經理許運凱不再擔任該職務，該基金由其現任基金經理王孝德與吳鵬共同管理。

    ●申萬巴黎基金錶示，張維維不再擔任申萬巴黎盛利強化配置混合型基金的基金經理。古平繼續擔任該基金的基金經理。

新品發行

    ●國投瑞銀中證下游消費與服務産業指數基金（LOF）自2010年11月15日至2010年12月10日公開發售。

    ●交銀施羅德趨勢優先股票基金自2010年11月18日至2010年12月15日公開發售。

    ●金鷹主題優勢股票型基金自2010年11月18日至2010年12月16日公開發售。

    ●華安穩固收益債券型基金自2010年11月19日至2010年12月17日公開發售。

    ●上投摩根大盤藍籌股票型基金自2010年11月22日起至2010年12月15日公開發售。

    ●大成深證成長40交易型開放式指數基金自2010年11月23日起至2010年12月13日公開發售；其聯接基金自2010年11月29日至2010年12月17日公開發售

    ●天弘添利分級債券型基金自2010年11月25日至2010年12月8日公開發售。

    ●銀河創新成長股票型基金自2010年11月29日至2010年12月23日公開發售。

    ●鵬華消費優選股票型基金自2010年12月2日至2010年12月23日公開發售。