2010年12月18日　濟南站

明年CPI前高後低，通脹壓力將逐步緩解

中信證券研究部首席宏觀經濟學家　諸建芳

    明年通脹很有可能會發生方向性的改變，總體明年上半年會高一些，大概上半年整體可能是4%多一點的通脹水準，但到下半年會逐步下降，明年年底會回到一個合理水準，也就是3%左右。因此我們預計CPI全年漲幅在3.8%，會低於政府預期的4%。為什麼通脹會處在這樣一種變化，我們覺得實際上有三個方面的因素。

    首先，通脹直觀的表現之一就是勞動力短缺很厲害，推動工資上升，工資上升也推動産品價格的上升。但勞動力供應緊張的情況，實際上也跟經濟有關，經濟強勁的時候就業壓力就會比較大。放到現實來看，前面一段時間勞動力很緊張，所以經濟有快速回升的表現。現在經濟回調以後，勞動力短缺的狀況並沒有像當時那麼嚴重了。明年經濟增速的放緩會令商品供需關係以及勞動力緊張的情況得到舒緩，從而減輕通脹壓力。

    其次，今年的通脹預期在三季度以後明顯加強，實際上這兩個因素導致的：一個就是“流動性”氾濫。在這種背景下，炒作機構、傳言都會帶動價格的上漲。尤其是小品種産品，機構或個人可以控制一定貨源囤積起來，並制對市場的投放，這樣價格就會飛漲，今年這種情況非常明顯；另一個就是減産的因素，今年部分農産品在供給方面出現很大問題。明年，政府會通過加大農産品投放和進行價格指導，來管理通脹預期，打擊囤貨等行為帶來的價格炒作。此外，明年貨幣政策會更加穩健，這也使得商品價格大幅上漲失去了動力。

    第三，大宗商品所帶來的輸入性通脹也不會明顯。我們預計明年全球可能有4.3%的增長，低於今年的4.8%，經濟增速放緩，所以大宗商品不會明顯大幅上升。另外，明年我們認為美元大體會保持在比較穩定的水準，不會有大幅度的美元貶值。雖然奧巴馬政府希望出口加強，但他的底線是不能讓大家對美元失去信心，一旦拋棄美元就意味著美國經濟崩潰，美國政府到時肯定會干預。所以輸入性因素在明年並不會給中國通脹形勢帶來太大壓力。

基金擇時原則：抓大放小

海通證券首席基金分析師　婁靜

    基金投資中經常遇到的問題，一是如何把握基金投資時機，即擇時；二是如何把握基金品種的選擇，即選股。建議基金投資者在做擇時的時候，一個原則就是抓大放小。即只要抓住大的波段，在市場高估的時候減少投資，在市場低谷的時候加大投資，中間完全不去考慮它。高拋低吸很難做到，我給大家提供一個方法，就是在做任何投資的時候，判斷風險市場收益和無風險市場收益哪個比較大，如果風險資産收益高了，我們就去投資股票，如果風險收益很低，無風險收益高，那麼就去買貨幣基金或選擇銀行。無風險市場收益很好判斷，可以利用銀行定存的利息代替無風險資産的收益。

    買一個股票十塊錢，這十塊錢的股票，其每股收益是多少，如果是一毛錢，也就是説盈利達到10%才是理想狀態的風險資産的收益，就是我們通常所説的，市盈利的倒數。

    像07年，股票的市盈率基本都在60、70倍，它的倒數只有百分之二、三，這是非常低的水準；再比如05年、08年市場低點的時候，市盈率只有11、12倍，這時總收益達到10%以上，風險資産的收益就非常具有吸引力。但我想提醒一點的是，用這個指標來判斷市場的高估或低估，它是判斷一個區域，而不是一個點。

    對於股票基金來説其側重點在選股而不是擇時。投資者一定要通過考核業績來源，去觀察基金經理真實的能力。並結合對市場的判斷，如果是認為市場未來是一個單邊牛市，則習慣於高倉位，或契約非常高的倉位，如果市場振蕩比較大的話，則要選擇擅長守股的基金。

尋找不確定性中的確定因素

華安寶利配置、華安中小盤基金經理　沈雪峰

    明年市場是不確定性的，其中包括通脹、經濟增速，流動性，和貨幣政策的變化，也包括中國經濟結構的調整，還有美國、歐洲經濟帶來的週邊環境的變數。我認為新興産業和細分領域的龍頭公司，傳統行業出現的産業升級和出口升級的機會，這些領域都有望出現好的投資標的。

    新興産業方面，我看好觸摸屏、LED、物聯網産業。專業方面的高深技術大家不可能短時間內了解，但要抓住一點，再好的東西沒有應用是不可以的。好的技術如果能夠結合到應用，加上工業化生産條件的具備，然後滲透到消費領域，就容易引發需求爆髮式增長。以觸摸屏為例，蘋果手機和iPad的熱銷令全世界投資者看到了其廣闊前景，資本市場也一再給予相關上市公司高估值。

    傳統行業，我認為明年傳統行業將有很大分化。水泥、基建、機械等具有産業升級和出口升級概念的行業將找到新的業績增長源，從而受到市場的追捧。像高鐵等基礎設施投資的升級，會帶動相關産業估值的提升。作為基金投資來講，要對市場有一個大局觀的戰略認識，知道什麼行業處於什麼階段，在不確定的大環境中找尋成長性較為確定的板塊和個股進行投資。