建設銀行09年一季度實現凈利潤262.56億，同比下降18%；其撥備前利潤與我們的預測完全一致，不過公司並未如我們預計的那樣根據全年的業績增速對季度業績進行適度平滑。一季度，貸款增長13.8%，增量5265億，完成全年規劃的87%，其中投向基礎設施建設領域的貸款較上年末增長18.83%。季度環比下降56bp至2.52%，從08年二季度的高點以來累計下降77bp，我們相信公司的息差已基本見底；不良率下降至1.90%，撥備覆蓋率提高至141.7%。維持對公司的盈利預測，09年/10年業績增長9.8%/17.34%，每股收益0.44元/0.51元， A股維持買入評級；H股提高至買入評級。　　

凈利潤同比下降18%，完全符合我們業績平滑調整前的判斷。09 年一季度實現凈利潤262.56 億，同比下降18%；其撥備前利潤及凈利潤均與我們的預測完全一致。不過公司並未如我們預計的那樣根據全年的業績增速對季度業績進行適度平滑。　　

信貸投放節奏大幅前移。一季度，貸款增長13.8%，增量5265 億，完成全年規劃的87%，其中投向基礎設施建設領域的貸款較上年末增長18.83%。全年信貸增長超出預期的可能性較大。　　

凈息差回升在望。季度環比下降56bp 至2.52%，從08 年二季度的高點以來累計下降77bp，我們相信公司的息差已基本見底；接下來凈息差回升可期，主要有三個方面的原因：貸款佔比提高(或者説貸存比提高)，票據佔比回落同時中長期貸款佔比增加，定期存款重定價逐步降低資金成本。　　

資産品質並無惡化跡象。相對於年初，不良貸款餘額減少19.5 億，不良率下降31bp 至1.90%，撥備覆蓋率提高10 個百分點至141.7%，信貸成本至0.89%，我們預期09 年底公司將把撥備覆蓋率提高至150%以上，對應的信貸成本大約在0.85%-0.9%。資産品質無惡化跡象，有望持續超越預期。　　

提高H股為買入評級。一季度的經營和業績完全符合我們的預期，維持對公司的盈利預測，09 年/10 年業績增長9.8%/17.34，每股收益0.44 元/0.51，對應的09 年估值水準為，A 股10 倍PE/1.9 倍PB，維持買入評級；H 股9.2 倍PE/1.7 倍PB，提高至買入評級。我們認為中國宏觀經濟已經見底企穩，銀行的資産品質將顯著好于之前的假設，因此我們提高了公司的目標價。

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