上周港股調整，恒生指數下跌960點（約半成），結束了連升四週的市況。惟筆者仍然維持看法，當「人類豬流感」在港的確診數字以幾何級數上升（上周已有這種趨勢），加上有病人死亡，市場的氣氛極有可能變壞，調整的幅度會比上周大得多。

不過，目前熱錢戀棧不去，股市積聚的上衝力，仍會趁疫情未惡化至驚恐之前持續，上試20000點水準後，才借疫情惡化而大幅下調。這估計純粹以市場行為出發，現時採用經濟數據、微觀分析作短期預測，都不比以資金流向的力量對市場情緒的分析來得實際。

在上周的調整市況，建行（00939）股價的表現令人側目，抗跌力強，還上升突破了10天平均線，令短線投資者興奮。筆者持有建行股票，看到建行股價上升當然高興，建行股票是筆者樂意長揸（10年以上）的幾隻股票之一。

筆者對建行有感情，這感情可追溯到15年前，建行（當時名為中國人民建設銀行，1996年3月26日改為現名）計劃發行首筆外債，筆者任職的商人銀行與一美資投資銀行共同取得牽頭行地位，為建行發行首筆歐洲美元債券。負責發債的建行人員質素高，勤奮向學，工作態度認真，一洗境外同業對過往內地銀行從業員的不專業印象。當時筆者就想，建行有這樣優秀的工作人員，一定會辦得好。

90年代初期的北京，交通不太方便，每次到建行座落在城西一家小酒店的商業樓層，總要花上1小時多。如果不清楚建行背境，只看當年建行國際總部的簡陋模樣，還以為這是一家小型貿易行。原來設在這小酒店的建行國際總部已比1984年，建行從財政部搬出來的行址好得多，當時建行很難找到辦公樓，只好在北京西郊的一家養雞場度過兩年光景。現時的建行有自己的獨立辦公樓，座落于北京西城區金融街。

上週五，日本野村證券把建行股票的目標價上調至7.3元，比上周收市價高出1.55元（約27%），預測建行2010及2011財政年度每股盈利由原來0.44元人民幣上調至0.47元及0.54元，股本成本由11.5%下降至11%。早前花旗銀行預測建行未來兩年的P/E為10.5倍及9倍，2009年股息4.8%。這兩大行睇好建行前景，自然對建行的股價上升有幫助。不過，野村調高預測內地GDP增長至10%，未免過高，比國家資訊中心預測全年GDP增長7.5%至8%高出很多。於是令人覺得野村預測建行股價在這次升浪達7.3港元未免樂觀了一點。

建行受惠內地經濟增長

在流動資金主導下的市況，股價大上大落是意料中事，但對值得長線持有的股票來説，投資者不會被浪濤卷走股票。建行在內地取得的盈利，只會隨內地經濟持續增長而上升。

建行的歷史，遠至民國年代宋子文創立建行作為投資銀行且不説。解放後，建設銀行作為一家內地四大專業銀行，專責建設工程的融資業務，是徹頭徹尾的一家政策性銀行（政策性銀行做生意不先求利潤）。自1993年銀行制度改革，特別是建行作為首家內地銀行在2005年10月25日于香港聯交所上市後，建行的業務愈來愈廣泛，國際領域也拓展得頗快。

現時的建行是一家綜合性銀行，保持了其傳統業務的優勢，是中國的基礎設施領頭機構，最大的個人住房按揭銀行，擁有全球最多自助櫃員機的銀行，全國有13,629間分行，發行的龍卡信用卡數目突破2,000萬張，（在內地同業中名列前茅）；國外分行開至香港、新加坡、日本東京、南韓首爾、德國法蘭克福、南非約翰尼斯堡、美國紐約（本月才開幕）；代表處設在英國倫敦、澳洲雪梨；海外附屬銀行或金融機構，計有香港的中國建設銀行（亞洲）、建銀國際；本月才開幕的中國建設銀行（倫敦）；在內地也與美國的金融機構合資開設基金管理公司、金融租賃公司。建行的批發業務、零售業務、投資銀行業務，均居內地銀行行業的領先地位。

建行ROE跑贏環球同業

在內地以規模計，建行排在中國工商銀行和中國銀行之後；在全球大銀行中，以總市值及凈利潤計，建行排名第二，資産回報率(ROA)、股本回報率(ROE)在全球大銀行中名列第一。這當然是拜金融海嘯之賜，傳統歐美大銀行大受金融海嘯摧殘，內地銀行盡得天時地利人和，此消彼長下，建行的ROA和ROE得以晉陞全球第一位。

在內地四大商業銀行中，建行持續多年來的不良貸款率最低，利差收益率最大，中間收入增長率最高。所以，如無特殊情況，在四大國有商業銀行中，建行的盈利前景應是最好。

略擔心中期前景

自從去年底，中央政府針對金融海嘯帶給內地經濟的衝擊，一改抗通脹政策轉而推出「保增長、擴內需、調結構」的政策。在新的政策推動下，今年首5個月，銀行新增貸款予地方政府搞基建及予企業營運的金額驚人，達5.84萬億元人民幣（這是市場估計內地銀行2010盈利增加的主因）。錢落到地區政府和企業實在太快了，令人擔憂銀行的信貸審查未夠仔細。短期（1年內）應無信貸大問題出現；但市場擔心，一旦宏觀經濟政策有所改變，呆壞帳出現的風險便會大增，特別是由地方政府主導的市政工程的風險最高，這些工程開工後，如何賺取款項還債予銀行的前景不明朗。

銀監會最新公佈的數字顯示，截至3月底，內地商業銀行不良貸款餘額為5,495.4億元人民幣，比年初減少107.7億元人民幣，不良貸款率為2.04%，比年初下降0.38%。表面看來，這「雙降」數字漂亮。不過，稍懂數學的投資者明白，不良貸款率下降主要因為銀行的貸款總額大幅增加了，用分數去理解，是分母加大了，分子沒有怎麼變，得出來的比率便小。

用宏觀的「右派」角度看，內地銀行的中期前景令人感到有些不安，不過，先甜美後甘苦仍是甘甜蓋過苦澀。內地銀行的前景長期秀麗，尤其是建行。