債轉股開始進入具體實施階段。10月10日，國務院發佈了《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，隨後，中國建設銀行宣佈債轉股項目落地，債轉股進入實施階段。

對於金融機構而言，選擇債轉股企業時會非常謹慎。中國銀行國際金融研究院研究員高玉偉接受中華工商時報記者採訪時表示，通過市場化方式推進，金融機構考慮營利性和市場前景。在債轉股對象的選擇上，執行和推進的金融機構會非常謹慎、將對企業治理結構、股權債券、自有技術情況和市場前景等方面進行綜合判斷。

金融機構在選擇債轉股企業的同時也要考慮如何退出。高玉偉説，金融機構的退出要通過股權轉讓，時機的選擇很重要。企業效益不好的時候，想要完成轉讓是比較困難的，價格、收益都不會太好。但如果隨著經濟情況好轉，企業狀況也逐漸變好，這些金融機構能夠逐步實現退出的。銀行不得直接轉股本輪債轉股的突出特徵是市場化和法治化。國家發改委副主任連維良稱，所謂的市場化，就是對轉股對象企業的市場化選擇、轉股資産的市場化定價、市場化籌集債轉股資金，以及股權的市場化管理和退出。

值得注意的是，此次債轉股還要求銀行不能直接將債權轉為股權。根據要求，銀行將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。其中，實施機構既可以是金融資産管理公司、國有資本投資運營公司等，銀行也可充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股。

“先售後轉”方式可避免銀行自持股份所帶來的風險集聚、資本消耗過大等問題，並且均可在現有法律和監管體系下完成，不用修改法律法規。銀行方面可以進行有效風險隔離。此外，銀行進行轉讓後，不能分享後續的轉股後的收益。

《指導意見》發佈後，建行宣佈近期該行與武漢鋼鐵（集團）公司共同設立的武漢武鋼轉型發展基金（合夥制）出資到位，基金規模120億元，這也是首單支援央企市場化去杠桿的落地項目。緊接著建行與雲南錫業集團控股有限責任公司在京簽署總額近50億元的市場化債轉股投資協議，並同時與建信信託、中國信達資産管理公司、中信建投證券等多家公司分別簽署基金管理、財務顧問、法律和資産評估等專業服務協議。

建行方面人士指出，在銀行未來的市場化債轉股操作中，基金也會是主要的方式。因為即使設立了專門的子公司來實施債轉股，募集社會化資金也需要基金這樣的形式。此外，不同的項目，風險及回報都不同，也需要通過基金等方式進行隔離。強調對市場化選擇本輪債轉股強調對轉股企業的市場化選擇。興業證券稱，與1998年債轉股以財政兜底為主，主要處理銀行壞賬不同，本次債轉股強調市場化。而轉債、交換債恰是市場化債轉股的理想工具。其轉股條款明確、票息偏低、二級市場活躍方便其實現市場化債轉股的機會。用轉債/交換債做債轉股可能有兩個問題，一是沒有行政手段立竿見影，可能最終無法轉股；二是轉債審批嚴格，節奏慢，需要政策調整。如因債轉股導致轉債市場擴容，存量債估值卻有壓力，但市場活躍度能明顯上升。

“這次債轉股中，政府有意向市場化方向推進。並且實施債轉股的企業將集中于有潛在價值、出現暫時經營困難的企業。在當前四大AMC市場化的背景下，不良資産轉讓價格下行，商業銀行自身處置不良資産的動力有所提升。未來銀行持有股權資本佔用能否進一步明確規定以及債轉股的退出機制制定將是影響商業銀行參與債轉股動力的因素。”民生證券分析師李少君表示。

不過，本次《指導意見》也列出“負面清單”，禁止以下情形的企業作為市場化債轉股對象：扭虧無望、已失去生存發展前景的“僵屍企業”；有惡意逃廢債行為的企業；債權債務關係複雜且不明晰的企業；有可能助長過剩産能擴張和增加庫存的企業。如何退出是關鍵建行日前與雲南錫業集團控股有限責任公司簽署總額近50億元的市場化債轉股投資協議。據媒體報道稱，在上一輪政策性債轉股中，信達資産管理公司和華融資産管理公司都成為雲錫集團的股東，退出時獲得三倍的回報。

目前，雲錫集團的總負債約100億元，負債率約83%，顯著高於55%的行業平均水準。除總體負債率較高外，還存在著成本較高、抵質押條件較苛刻、期限結構不匹配等問題。建行預計，到2020年雲錫集團將以收入不低於819億元、利潤總額不低於23億元的業績使得投資者能正常退出。

建行債轉股項目組負責人、總行授信審批部副總經理張明合表示，目前所有金融機構在雲錫集團的債務尚屬正常負債，對於貸款的定價是按照賬面價值，由銀行和企業協商適合轉股的債務。至於股權投資的標的，主要是雲錫集團二級或三級子公司，是相對有發展潛力的板塊。如果股權投資的標的資産屬於非上市公司，會按照評估後的公允市場價值來確定入股價格；如果是上市公司的資産，則參照二級市場的價格進行定價。

至於退出機制的安排，張明合表示：“一般來説股權投資沒有期限，但我們是按照5年的投資期限制定方案的，如未來業績沒能達到預期，會要求企業回購股份。如業績如期恢復，投資者可以正常減持。此外，我們還計劃將一些非上市公司的資産注入上市公司，以實現退出。”對於債轉股後，金融機構的退出收益，高玉偉對記者説，上一輪資産管理公司接受銀行的不良資産後有的項目還是實現了不錯的收益，這一輪債轉股能不能實現良好收益還有很多不確定性。