債轉股對化解債務風險、促進産能重組優化、提升優質企業持續健康發展能力、對衝經濟下行壓力意義重大。但需要明確的是，此輪債轉股市場化屬性應該得到充分彰顯，操作過程中必須做到市場化、法治化，積極引導社會資本參與，避免出現逃廢債和“甩包袱”——自10月初國務院發佈《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及其附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）以來，債轉股的一舉一動均受到市場高度關注。一個多月來，新一輪債轉股正在積極推進中：中國建設銀行已有多單協議落地、中國長城資産管理公司正協商設立實施機構……

彰顯市場化原則

有別於上世紀90年代末開展的政策性債轉股，《指導意見》明確了債轉股堅持市場化、法治化等原則。國家發展改革委副主任連維良就此表示，債轉股企業轉股債權、轉股價格、實施機構不由政府確定，而是由市場主體自主協商確定。從已推進的債轉股項目看，市場化、法治化原則得到彰顯。

近來，中國建設銀行披露已簽訂雲南錫業、武鋼集團、海翼集團、廣晟公司等多單債轉股協議。建行債轉股工作相關負責人強調：“建行在債轉股項目中，經過自主協商、詳盡調查和商務談判，就轉股對象、轉股債權、轉股價格和條件、股東權利、市場化退出等事宜分別與企業達成一致。”與此同時，中國長城資産管理公司近日也發佈資訊表示，公司正積極穩妥推進市場化債轉股，目前已與兩家商業銀行協商設立實施機構。“要避免企業在債轉股時逃廢債，就必須始終堅持市場化的債轉股，避免過度行政干預。”長城資産管理公司副總裁周禮耀説，“市場化原則，要體現出參與主體、定價和事後管理的全過程的市場化”。

市場化定價是市場化債轉股的重要一環。申萬宏源銀行業分析師毛可君分析稱，從實踐上講，市場化的債轉股中，轉股價格確定主要是靠多方協商談判確定，針對不同貸款、不同企業，給出有區別的折價率。隨著實施機構越來越多元化地參與債轉股市場，引入更多投資者，將有利於參與主體之間公平競爭，市場更加公開透明，轉股價格更加合理。

鎖定前景較好企業

與上一輪政策性債轉股不同，本輪市場化債轉股針對有較好發展前景但遇到暫時困難的優質企業，嚴禁“僵屍企業”、失信企業和助長過剩産能擴張的企業實施債轉股。

天風證券固收首席分析師孫彬彬分析表示，從近期進行債轉股企業來看，大多處在鋼鐵、有色等強週期行業，但這些企業要麼經營狀況好轉或盈利潛力不小，要麼擁有優質資産。

毛可君表示，上一輪債轉股，屬於政策性債轉股，其核心邏輯是破解體制性因素，引入外部股東改善公司治理。而本輪債轉股屬於市場化債轉股，主要目的是在經濟下行週期中，保護暫時處於低谷但仍具備優質潛力的企業。

中國建設銀行與雲南錫業簽署總額近50億元的債轉股投資協議，是全國首單地方國企市場化債轉股項目。專家表示，雲錫集團在世界錫行業居於龍頭地位，虧損主要原因是行業週期性影響，如果通過債轉股以時間換空間，幫助其度過週期，這種資源類的企業有很大希望贏得較大發展空間。

對於企業而言，債轉股重要作用在於緩解當期資金壓力。“對於週期性企業，高杠桿率會導致當期現金流緊張，財務費用較高，當債務壓力影響企業正常經營時，其債轉股的意願較強。”孫彬彬説。

國務院今年出臺的鋼鐵行業化解過剩産能相關規定，要求5年再壓粗鋼産能1億噸至1.5億噸，有利於鋼鐵行業整體産業結構優化和市場穩定。記者了解到，武鋼今年以來全力拓市場、調結構、降成本、提品質，提高鋼鐵産品市場競爭力，增強鋼鐵主業盈利能力。此外，6月27日，武鋼集團與寶鋼集團戰略重組正式公告，重組之後新聯合體將成為中國第一、世界第二鋼鐵企業。

建行債轉股工作相關負責人表示，建行分階段設立兩隻總規模240億元的轉型發展基金，以權益投資等多種方式支援武鋼增強資本實力，資産負債率降低10個百分點，並大幅節約財務成本，有助於武鋼儘快走出困境、扭虧為盈。

在轉股目標上，周禮耀也表示，將選擇符合國家政策導向和産業發展方向、發展前景和信用狀況良好、具有可行的改革計劃和脫困安排的企業實施債轉股，積極參與債權轉讓，合理確定轉股價格和條件。

引導社會資本參與

《指導意見》明確，銀行將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現；鼓勵實施機構引入社會資本，發展混合所有制。連維良此前也表示，債轉股所需資金由實施機構充分利用各種市場化方式和渠道籌集，鼓勵實施機構依法依規面向社會投資者募集資金。

從已落地的債轉股項目看，銀行通過實施機構開展市場化債轉股的過程中，十分注重向社會資本開放，吸引社會資本參與。

據介紹，在由中國建設銀行或其關聯方與廣州交投集團推進的債轉股項目中，建行將整合自有優質資源，利用廣泛接觸的社會資本和投資者渠道，通過市場化運作資金100億元投資廣州交投集團下屬企業權益，實現本次市場化債轉股。

有關專家表示，社會資本積極參與債轉股，既獲得了參與優質企業投資，獲取長期穩定回報的機會，也支援了多層次資本市場的發展。

《指導意見》提出，鼓勵金融資産管理公司、保險資産管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股。

長城資産管理公司正是積極參與其中的資産管理公司之一。據介紹，該公司將適應投資主體多元化的要求，加強與社會投資機構合作，通過基金形式推動債轉股工作，吸引社會資金參與到長城資産已設立的“不良資産收購處置基金”和“並購重組基金”中來。

“運作債轉股，不是單純地通過債權轉股權方式降低企業負債率，而是在優化企業資産和負債結構基礎上，不斷向企業注入新産業、新項目，通過提供所有綜合金融服務，增強企業的可持續發展能力。”周禮耀表示。