中國建設銀行-山西省分行

投行觀點：中國央行料引導短端利率下行，TMLF或為OMO利率下調前奏

發佈時間：20181220

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中國大型投行中金公司發佈報告稱，中國央行為三年定向中期借貸便利（TMLF）提供比一年MLF更優惠的利率，可能是公開市場操作（OMO）利率下調的“前奏”。預期貨幣政策將確保流動性充裕，並繼續引導短端利率下行；預計中國央行在今後的12個月裏至少降準200個基點，並可能下調公開市場操作利率。

中金宏觀組認為，如果一般MLF利率及其他公開市場操作利率較長時間內不下調，考慮到TMLF的發放標準目前仍有待進一步明晰，單為TMLF降融資成本也可能帶來套利的隱憂。

報告指出，鋻於目前“穩增長”的需求以及明年廣義財政擴張的壓力，貨幣政策可能保持較為寬鬆的立場。

據其估算，明年中央和地方財政的“融資缺口”可能高達3萬億元人民幣之上--大部分的“缺口”是在假設支出增速不變的情形下因財政明年自然“減收”而形成。明年企業盈利增速可能明顯下降，而地産及土地交易也可能明顯大幅降溫，（減稅之外）這兩項就可能帶來近3萬億元的財政融資缺口擴張。

財政缺口擴張表明明年政府及準政府債的凈融資可能大幅增加，其渠道包括國債、地方債、專項建設債、政策性銀行債、甚或其他政府背書的融資。歷史上，財政這樣體量的擴張往往伴隨著貨幣政策對準備金率及利率的下調，如1998、2009、2015年等。其中一個原因是寬鬆的貨幣環境有助於債券的順利擴容。

中國央行週三晚宣佈，為加大對小微企業、民營企業的金融支援力度，創設定向中期借貸便利（TMLF）。支援實體經濟力度大、符合宏觀審慎要求的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行，可提出申請；定向中期借貸便利資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15%。

來源：路透中文網 2018年12月20日