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截至 一、 業績表現 （一） 投資回報 截至 表一、建行財富四號三期業績表現
（二） 投資運作 本月，投資管理人重點進行了加倉，將投資方向偏于中小盤股，並把側重點放在消費和先進製造業板塊，較好地抓住了市場反彈的機會。 二、 資産配置分析 表二、建行財富4號資産配置
三、 市場簡要回顧 8月市場體現出典型的兩極分化特徵，滬深300只上漲1.2％，金融板塊不但沒漲，反而下跌了5.46％，而中小板則表現優異，月度漲幅高達12.8％，超額收益在10％以上。農林牧漁、醫藥生物和餐飲旅遊是表現最好的三個行業，而金融服務、房地産和黑色金屬則是最差的三個行業。 7月的經濟數據基本符合預期。通脹處於可以接受的範圍，工業增加值增速的下滑勢頭得到緩解，政府也表示出維護經濟穩定運作的意願。儘管農産品在出現了一定的上漲勢頭，但總體仍可控。央行和銀監會對於銀行風險的排查和預防十分嚴厲，相信這將有助於控制未來銀行可能爆發的風險。 海外方面，伯南克也表態，在必要時會採取“非常規”的貨幣政策來支援正在放緩的經濟復蘇，奧巴馬也推出了新的經濟刺激計劃。儘管全球經濟的復蘇依然緩慢而充滿變數，但政府的保駕護航至少保證未來一段時間不會有太大的問題。正是這種“經濟不會二次探底”的預期支援了投資者風險偏好的回升，致使小盤股、題材股大行其道！ 四、 近期投資策略展望 在小盤股過去一個月取得顯著超額收益和最近幾天大盤股漲小盤股跌的背景下，風格轉換的話題再次被提了出來，這個話題近一年來每當出現類似情況時就會被反覆提及，未來這種差異是會繼續持續還是迎來反轉，無疑對投資決策是極為重要的。 大小盤之間的差異主要可以歸為兩種，一是估值差，一是收益差。儘管反覆被提到的主要是估值差，但實際上這種情況一直存在。以當年年報值計算的05年至09年市盈率，滬深300均值在19.3，方差是7.96；而中小板是30.6，方差為9.75；估值差異在10左右，波動性只是略高，相差不算太大。估值溢價反映了投資者對中小股票高成長性的預期，而高方差也反映了這類股票高風險的特徵，市場情緒高漲時能夠兌現未來1年甚至2年的潛在業績，而市場情緒低落時則過度修正。這種差異是市場所認可的，只是今年過於誇張，按照今年的預測值，滬深300市盈率只有13.7，而中小板高達37，差異達到23.3，是歷史均值的兩倍多。估值差的一個結果就是會産生收益差，而這才是投資者關注的核心。 在研究中估值的變動通常被認為是較難把握的，重點在於對業績的預測。以往儘管存在估值差，但把統計週期稍微放長一些，大小盤股票的收益是差別不大的，這是因為在過去的幾年裏，大盤股也體現出良好的成長性。05-09年滬深300凈利潤的同比增速為14%、37%、52%、-12%、20%；而同時期中小板凈利潤的同比增速為15%、32%、58%、19%、29%；再比較一下08、09、10三年的中報利潤情況，滬深300的增速分別是16%、-13%、39%，而中小板是69%、-13%、57%。05-07年，滬深300和中小板的成長性沒有差別，估值差也保持穩定，所以總的收益率也是差不多的。08年上半年中小板依然交出了良好的中報，所以相對抗跌，有明顯超額收益；而09年上半年業績又一樣，大小盤之間的收益也就沒有太大差異。今年上半年中小板利潤增速比滬深300快18%，加上估值擴張，因此取得明顯的超額收益也就可以理解。 了解大小盤産生收益差的背景對我們研判未來市場格局是有重要意義的。市場運作中存在著主要（長期）趨勢和次要（中期）趨勢，均值回歸是主要趨勢，因此未來大小盤的估值差異是一定會縮窄的，但是現在的條件尚不支援這種變化的發生。因為經濟結構轉型和新興産業振興規劃對中小企業提供了持續的支援，而在新一輪經濟投資週期未啟動之前，週期性行業難言向上。只要利潤增速差能維持，中小板公司能交出合意的業績答卷，那麼這種比歷史均值高的估值差就能維持，可以認為是大小盤的估值差在一個新的水準上找到了均衡。這是經濟轉型期的一個中期的趨勢，大小盤的估值差會圍繞這個新的均衡水準上下波動，而過去的均衡水準也許不再有效。今年過去的幾次風格轉換嘗試都半途而廢，我們認為這就是均衡水準變化的結果。未來，只要大小盤的凈利增速差不收窄，流動性水準不下降，估值差恐怕就難以消除。因此儘管現在市場上的中小盤股票經過8月的上漲後都顯得偏貴，但只要有合理的回調，仍是我們的投資首選。 經過7月份的週期股估值修復和8月份的小盤股、題材股爆炒，經過政策放鬆預期和半年報超預期的兌現，9月份又開始回到新的起點。這個起點是：房地産又開始升溫，核心城市的房價又開始跳漲；政府為完成節能減排任務，開始使用行政手段，包括拉閘限電等；8月份CPI的同比數據可能還是在繼續攀升，見頂的時間又被推後了；美國又開始搞定量寬鬆和財政刺激，包括減稅和投資基礎設施；而小盤股和題材股的估值又回到了高位，中小板指數已經創出歷史新高。這些現象的背後，意味著：經濟其實還不差，針對房地産的緊縮政策又可能勢在必行，貨幣政策不應該更松了；同時，好的預期已基本兌現了，更好的預期暫時沒有了。如此一來，週期板塊可能還會再次承壓；而高估值板塊（小盤股、題材股）可能會再次受風險偏好上升的衝擊。因此，9月份可能是一個出現負收益的月份。在8月份轉變思路的基礎上，9月份還需要調整一下現有的思路，再次提高風險控制意識！ 附：持倉明細
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