中國超長債行情未盡，資産荒倒逼利差繼續壓縮

中國大型投行--中金公司最新利率策略週報認為，過去兩周超長利率債是全市場獲利最豐厚的品種。但無論國債還是政策性銀行債，超長債和10年期之間利差僅在歷史均值附近甚至略高於均值，還有壓縮空間，因此在目前收益率水準上仍可以買入超長債，持債待漲。

報告表示，隨著經濟環境和金融市場環境的變化，超長債的定價邏輯也將發生變化。超長端的期限利差水準未來將趨於縮小，帶來超長期利率債收益率中樞水準的系統性下移。

首先，全球利率趨勢走低帶來期限溢價的下降。在經濟增速下降的情況下，全球的利率水準也持續走低，尤其是今年全球的利率都創了歷史新低。在一個經濟和利率水準都趨於走低的環境下，超長債的期限溢價也理應下降。

其次，中國超長期利率債的投資者群體逐步擴大，加上發行量上升改善流動性，流動性溢價也會因此下降。

下半年資産荒將延續，錢多券少仍是債券牛市的最大邏輯。往前看，隨著民間投資的萎縮，加上上半年城投平臺已經通過貸款和發債獲得較多資金，下半年企業部門的融資需求會繼續放緩。

而今年上半年居民通過房貸快速加杠桿也很大程度上透支了未來的購房需求，下半年房地産銷量和房貸增量會逐步回落。銀行依然面臨缺乏合意資産的處境。

此外，近期證券行業八條底線政策的發佈也某種程度上約束了資管産品的杠桿。如果不能通過金融杠桿提升投資回報，整體資本回報將進一步下降，配置壓力會繼續壓低金融資産的收益率水準。

在資産荒倒逼金融機構增加債券配置的同時，供給下半年會開始減少。需求增加而供給減少將有利於債市維持火爆的局面。未來一段時間收益率曲線將進一步平坦化。在利率下行趨勢相對明顯的情況下，持券待漲要勝於頻繁倒手博波段。

來源：路透中文網 2016年7月25日