《分析》中國央行逆回購+MLF馳援資金面，人民幣貶值等仍掣肘寬鬆空間

受例行繳稅和人民幣大幅貶值衝擊，中國銀行間市場流動性本週再度收緊，央行公開市場則從期限和量兩方面靈活搭配，適時轉為大額凈投放。業內人士認為，央行操作仍重在維持資金平穩，但回購利率居高不下且適逢年底時點，表明資金緊勢或持續，市場情緒仍脆弱。

他們並稱，美聯儲加息預期下人民幣匯率持續貶值，加上國內通脹預期以及抑泡沫防風險提上日程，央行難以更加寬鬆；未來流動性調節仍會主要依賴公開市場和MLF（中期借貸便利），貨幣姿態將維持穩健中性。

“本週市場資金面偏緊，所以投放力度也比較大，總體的思路還是通過公開市場投放來保持一個資金面的穩定。”南京證券固定收益分析師楊浩説。

他認為，出於防風險和抑制資産泡沫的考慮，央行本來也無意讓資金保持一個非常寬鬆的狀態，而是希望保持在適度或者基本處於緊平衡邊緣的一個狀態。

央行公開市場本週逆回購操作規模高達9,900億元人民幣，較上周的3,700億元增近1.7倍，期限則以七天和14天期為主，同時輔以28天品種，中標利率依然維持不變。當周並轉為凈投放4,250億元，結束此前連兩周凈回籠。

另外，儘管本月僅有一筆總額1,150億元MLF到期，但11月迄今，央行已進行兩次MLF操作，操作量分別是11月3日的4,370億元和11月16日的3,020億元；操作期限均為六個月和一年期，利率則維持在2.85%和3.0%不變。

在公開市場和MLF的助益下，後半周資金面略有改善，但仍然未改總體偏緊態勢。中信證券固收團隊首席分析師明明認為，個中原因或源於外匯佔款減少導致的流動性供給下降，而公開市場操作僅僅是決定流動性的因素之一。

“當然（公開市場操作的）主導性很強，但它只是其中一個因素；...另外一個我覺得這裡面可能會有流動性供給下降的問題，也就是外匯佔款可能會有一個缺口，這也會導致流動性中性偏緊，兩方面共同作用的吧。”他説。

人民幣兌美元即期週五早盤跌破6.89元關口，為2008年6月以來低位，而香港離岸人民幣跌破6.91關口續創紀錄新低，人民幣中間價亦11連跌續創近八年半新低，主因昨日美聯儲主席葉倫講話激勵美元強勢。

中國央行此前公佈，10月末中央銀行口徑外匯佔款餘額為226,430.04億元人民幣。據此計算，當月央行口徑外匯佔款減少2,678.64億元，已連續12個月下降。

資金面預期短期仍偏空

在目前面臨內部資産價格泡沫，以及外部美聯儲加息預期下匯率貶值的雙重困境下，隨著降杠桿和穩匯率壓力加大，中國貨幣政策可能會更加謹慎。

美聯儲主席葉倫週四在國會聽證時表示，特朗普當選美國總統沒有改變美聯儲“相對很快”升息的計劃。

中信證券研究報告稱，央行目前操作工具愈加豐富，管理和調控短期流動性缺口的能力逐日增強，在地産和匯率問題約束下，貨幣政策更趨實質穩健，並將“主動調結構、主動去杠桿、主動防泡沫”。

報告並指出，貨幣政策要實現在“穩增長、調結構、防風險”中平衡，就不可能繼續大放水式刺激，也不能採取危機式被動去杠桿，實現方式就是量價分離和縮短放長。

中國央行三季度貨幣政策執行報告的專欄中提到，衡量銀行體系流動性鬆緊程度應更關注利率指標，而非簡單觀察央行操作量。

從這個角度來説，公開市場或者MLF操作短期放量的信號意義在削弱。而銀行間質押式回購利率居高不下，表明資金面仍不樂觀，在利率重新出現下行之前，流動性偏緊局布料延續。

南京證券的楊浩稱，“央行（操作）的目標主要是錨定一個利率，比如七天期品種，如果公開市場操作利率和回購利率差的比較遠，就開始投放。”

相較一直持穩於2.25%的央行七天期逆回購中標利率，銀行間七天期質押式回購加權平均利率目前在2.48%附近。

央行2015年6月25日重啟逆回購，自2016年春節前起，公開市場操作頻率加密至每個工作日均可進行，春節後至8月中上旬都僅進行七天期逆回購操作。8月下旬和9月中旬則先後重啟14天和28天期逆回購，並靈活搭配開展操作，但逆回購期限拉長也引發市場對監管層有意降杠桿的憂慮。

除SLO(短期流動性調節工具)、常備借貸便利(SLF)外，中國央行在2014年三季度還創設並開展了中期借貸便利(MLF)操作，操作對象包括國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等。

此外，2014年4月央行創設抵押補充貸款(PSL)，並在2015年10月將PSL對象在此前國開行基礎上，新增農發行和進出口銀行，主要用於支援三家政策性銀行發放棚改貸款等。

來源：路透社 2016年11月18日