《分析》上調利率後中國央行暫停逆回購，降杠桿路上政策風向仍偏緊

中國央行公開市場在春節長假後首次操作即上調利率，但之後便進入短期“休眠”狀態，從上週六起，連續六個工作日逆回購停做，本週凈回籠規模亦創下七個月來新高；不過有節後大量回流現金的對衝，短期資金面仍無虞。

儘管貨幣市場總量供給尚屬充裕，但在偏緊的政策預期壓制下，對未來流動性預期相當謹慎，中長期資金價格不斷攀高。分析人士認為，經濟平穩回暖勢頭未改，金融降杠桿、防風險依舊是宏觀調控的主要目標之一，貨幣政策風向仍會偏緊。

他們並指出，今年貨幣政策在量價調控兩方面，會更加重視價格工具的作用，總量保證夠用，不出現大的資金缺口即可；而出於降杠桿的考量，央行對價格工具的使用將更為重視，逆回購利率上調後可能有一定的觀察期，但若有需要，後續繼續調高的空間猶存。

“（政策收緊）預期似乎短期難以改變，政策上我覺得就是要熬杠桿，不會像去年底那樣搞得非常迅猛，快速收緊的結果必然是快速放鬆，所以現在是漸進式，”德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩稱。

海通證券宏觀債券分析師姜超等指出，從過去幾年逆回購招標利率的走勢看，具有明顯的穩定和連續性，而且和當期的貨幣政策意圖高度一致；因此這一次逆回購招標利率上調，應該也意味著貨幣政策轉向了實際偏緊。

繼春節長假前調升中期借貸便利（MLF）利率後，中國央行節後首日（上週五）同時上調公開市場逆回購以及常備借貸便利（SLF）各期限利率，其中逆回購利率為2015年1月重啟以來首次調高。

中國央行研究局局長徐忠週二稱，上周公開市場逆回購中標利率上行10個基點是市場化招投標的結果，是在資金供求影響下隨行就市的表現，主要是由市場決定的。

中國首席經濟學家論壇高級研究員蔡浩表示，目前來看，貨幣政策還是會保持穩健中性，可能會略有些偏緊。因為下半年將會有重要政治會議（中共十九大）召開，所以央行給金融機構去杠桿的措施可能會比較集中于上半年出臺，貨幣環境或較下半年更緊。

他並認為，當然政策走向也存在變數，美國新總統特朗普對中國的經濟和貿易政策是個變數，若受此影響，國內經濟復蘇勢頭明顯受阻，央行可能會適度放鬆去杠桿的力度；而如果國內經濟良好，美聯儲又于上半年加息，美元走強對人民幣形成新一輪衝擊，央行也可能順勢“被動”收緊政策。本週央行公開市場逆回購到期量總計6,250億元，由於逆回購隱身，單周凈回籠規模亦為6,250億元，為去年7月初以來的新高。中國今年農曆春節假期為1月27日至2月2日，上週六為換休工作日。

來源：路透中文網 2017年2月10日