中國信用債：15森工集MTN001發行人不行使贖回權，為首只利率跳躍永續債

中國吉林森林工業集團有限責任公司日前公告稱，計劃在2月4日（發行人贖回選擇權行權日）不行使永續債15森工集MTN001的贖回權，債券票面利率在第4-6個計息年度按相關規則重置。機構研究報告稱，其成為市場上首只利率跳躍的永續債，新的計息週期票面利率將逾10%。

15森工集MTN001為3+N永續中票，發行量10億元人民幣，附發行人贖回選擇權、利率重置及遞延支付利率條款，發行時票面利率7.10%。其利率重置規則為：若發行人不行使贖回權，則從第4個計息年度開始票面利率調整為當期基準利率加上初始利差，再加上300個基點，至第6個計息年度保持不變。

當期基準利率為票面利率重置日前五個工作日中債銀行間固定利率國債收益率曲線中，待償期為三年的國債收益率算術平均值。即15森工集MTN001票面利率將從2018年2月4日起跳升為當期基準利率加上初始利差3.93%，再加上300個基點。

中金公司報告指出，在重置票面利率超過10%的情況下，發行人仍然選擇不行使贖回權，應與公司面臨較大的流動性壓力有關。後續還需關注發行人擔保的私募公司債16森工建將於2月3日回售。

興業證券認為，從15森工集MTN001的二級市場估值看，1月29日達到9.25%，也就是説如果是贖回再進行債券融資，融資成本超過9.25%的可能性很大。而其原票面利率為7.1%，即使跳躍300bp，票面利率超過10%。基本面下滑疊加再融資難度加大，選擇利率跳躍對發行人來説可能更加划算。

中金並表示，18年將引入永續債第一個贖回期高峰，由於過去一年利率的大幅抬升和金融強監管背景下融資難度的加大，會有越來越多的永續債選擇延期，成為真正具有股性的永續債。

來源：路透中文網 2018年1月31日