投行觀點：中國通縮風險上升，PPI可能加速下探並於二季度轉負

中國大型投行--中金公司最新發佈的中國宏觀專題報告《通縮風險上升及其海內外宏觀影響》稱，需求增長大幅放緩後，國內通縮壓力正快速上升，PPI可能加速下探並於二季度轉負，不排除年中CPI回落至“1字頭”，其中核心CPI將隨收入增速放緩而下行。

GDP平減指數可能在今年再現負值，除非貨幣當局很快將調整後社融環比增速提升回15%左右。

更值得警惕的是，資産價格面臨進一步的下行壓力，其中房價及地價尤甚--預計今年房價下行壓力在三線城市最為顯著、從高點跌幅或將達到15%，房價地價“雙降”的情形或與2014年類似、甚或幅度更大。

以下為中金報告要點摘錄：

去年10月以來，國內消費和投資需求加速走弱，而外需增長亦現疲態。汽車銷量在2018年4季度同比下跌幅度達到四分之一左右，長假的消費需求也明顯弱于往年--連日常消費品需求也在近幾個月大幅減速，這可能反映出勞動力需求開始明顯走弱。

正如我們去年來的一貫觀點，內需“失速”的主因是金融全面強監管環境下貨幣條件過快收緊、疊加地産需求和地方政府融資相關的政策調整大幅抑制了購房、建安投資及基建投資需求。

短期內，通縮壓力上升意味著企業、居民和政府部門的名義收入均面臨明顯減速的壓力，其中“波幅”最大的企業盈利增速同比降幅可能超過10%。在收入增長放緩和負財富效應對消費的影響之外，通縮預期上升本身也會抑制當期消費需求--近期零售增速可能降至“7字頭”，為十餘年來首次。

同時，通縮環境下，整體杠桿率會不降反升，而無風險利率將繼續下行--鋻於央行可能降低名義利率以抑制真實利率上升。

中國內需減速、通脹下行會抑制全球的增長和通脹，尤其是對中國相關需求高度依賴的行業和國家，如原材料生産國及一些可選消費商品和服務的輸出國--近期油價暴跌主要受需求增長不及預期的驅動。

如果增長和通脹下行的趨勢延續，中國和全球經濟可能被帶入2個“負反饋”1）國內增長放緩和通脹下行、收入減速和資本市場震蕩、資産價格下降、金融風險上升和增長進一步放緩。

2）中國通縮壓力上升拖累全球增長，而外需走弱進一步抑制國內增長及通脹。我們重申，通縮壓力上升意味著提振總需求所需的逆週期調節力度會與日俱增、政策調整宜早不宜遲。在“弱需求”引發的通縮環境中，國債及“類國債”固定收益産品可能有尚佳的風險收益；同時，收益率較低的“安全”資産也可能有較好的相對表現，例如黃金和日元。

來源：路透中文網 2019年1月9日