《焦點》中國地方債利率上浮幅度屢超指導下限，發行降溫地區間利差漸回歸

3月底以來受經濟向暖和政策預期持續收斂影響，中國債市經歷一波大幅調整，此前火爆的地方債亦受波及，近期發行利率較國債均值的上浮幅度，高於指導下限區間25-40基點（bp）的情況頻現。週四的遼寧20年專項債利率較下限高53個bp，創去年8月底以來公開招標地方債上浮幅度新高。

市場人士指出，對地方債發行利率上浮幅度進行指導，是在市場較為火爆之時推出的，其本意也是為了控制投標中的非理性行為，從而防止過度投機。隨著市場進入調整需求也有所降溫，上浮幅度逐漸回歸亦屬正常。

他們並認為，出於對貨幣政策謹慎預期，本輪債市調整長端收益率上行幅度較大，最近地方債發行同樣是七年以上長債受衝擊更大，上浮幅度擴大最為明顯。此外利率上浮幅度脫離指導下限區間的基本上為非發達省區，發達省區受影響依然很小，地區間利差逐漸回歸常態，這表明地方債發行市場化程度也在逐步恢復。

南京銀行資金運營中心高級交易員郭偉表示，地方債發行利率走高有市場調整的原因，另外一些經濟實力偏弱的地區本身就需要更高的溢價，畢竟在二級市場定價跟其他地區也是有差異的。

西部一銀行交易員稱，“因為情緒、對貨幣政策預期啊，現在都怕，政策信號太混亂了，央媽掣肘太多，但我們覺得今年不應該是熊市。”

他並認為，未來經濟基本面不會有太大變化，回暖空間有限，接下來隨著債市趨穩，地方債需求的下滑幅度有限。

從近期地方債的招標結果來看，上浮幅度明顯高於25-40bp的不斷增加，其中主要是一些經濟實力不強的省區，如東北三省遼寧、吉林和黑龍江，以及內蒙古、陜西和湖南等。但像廣東和江蘇這樣的發達省份，利率上浮幅度仍穩定在25個bp。

另外從期限結構來看，近期突破脫離發行利率指導下限區間的地方債，還主要集中在七年及以上品種，上浮幅度不少在50個bp上下，期限偏短的三年和五年期尚未被波及。

路透1月29日援引消息人士報導稱，中國地方債招標此前一直執行的在國債五日均值上浮40個基點(bp)的投標區間下限，調整為25-40bp，即最低可在基準基礎上浮25個bp。

來源：路透中文網 2019年4月28日