《焦點》中國9月兩大製造業PMI受益於需求回暖均反彈，但可持續性尚待觀察

中國官方和財新製造業PMI在9月雙雙反彈，分別創下近半年和一年半高位，生産和需求均顯現回穩跡象，尤其是新訂單指數在季末效應和逆週期政策雙重支援下，獲明顯改善，新出口訂單亦有回升，經濟下行趨勢暫時有所緩解。

不過分析人士仍指出，PMI數據向好的可持續性尚待觀察，一方面季末衝生産效應消退、房地産運作未來可能走弱，另一方面，圍繞中美貿易戰的外需不確定性依然沒有消除，總體而言，經濟內生動力仍不足，逆週期政策仍需繼續落地支援。

“這期數據反映出狀態還是偏積極的，外需沒有繼續惡化，內需有所改善，特別是建築業新訂單的上行反映出基建項目正在落地，應該説短期經濟沒有再延續下滑。”光大保德信基金首席宏觀固收分析師鄒強表示。

但他同時指出，展望四季度整體的經濟情況還是不敢樂觀，房地産走弱的方向難以改變，加之貿易戰影響的逐步落地，經濟回落方向還是比較確定的。

中國國家統計局和物流與採購聯合會(CFLP)週一聯合公佈，宏觀經濟先行指標--9月官方製造業採購經理人指數(PMI)升至49.8，高於路透調查預估中值和上月的49.5，這是該指數連續第五個月處在榮枯線下方，但亦創下五個月高點。稍後公佈的財新製造業PMI勁升至51.4，遠高於路透調查預估中值50.2和上月的50.4，且為一年半高點。

官方非製造業PMI基本持穩，9月非製造業商務活動指數環比微降0.1個點至53.7，當月綜合PMI産出指數則為53.1，略高於上月0.1個點。

“綜合研判，受六穩相關政策力度加大的影響，市場需求和企業信心出現回穩跡象，經濟下行壓力有所緩解；考慮國內外形勢的錯綜複雜性，未來應堅持加大宏觀政策逆週期調節力度，儘快扭轉經濟下行態勢。”物流與採購聯合會特約分析師張立群稱。

張立群指出，訂單類指數回升，反映國內需求有所回穩；由於中美貿易談判前景仍有較大不確定性，因此新出口訂單指數回升是否顯示出口好轉，尚待觀察。生産指數、採購量指數、生産經營活動預期指數回升，表明企業信心有所改善，生産經營活動有所恢復。

**新訂單改善明顯**

9月官方和財新製造業PMI一致展現了向好的趨勢，主要得益於需求的改善和生産的企穩。官方製造業PMI中的新訂單指數回升0.8個點至50.5，新出口訂單則升1個點至48.2；財新製造業PMI的新訂單指數則創一年半以來新高，分析師認為數據顯示隨著逆週期政策逐步落地，內需有所增加，而外需狀況短期沒有繼續惡化。

官方的生産分項指數則回升0.4個點至52.3，與高頻數據顯示的回升表現一致，而財新PMI的産出指數亦創下2018年8月以來最高。

“製造業PMI五大分項指數除供應商配送時間外，都顯示增長動能短期有所恢復。但目前經濟內生企穩動力不足，製造業PMI改善持續性還有待觀察。”聯訊證券分析師李奇霖、張德禮點評道。

他們指出，9月製造業PMI顯示經濟供需兩端都出現回暖，核心動力有兩個：一是因國慶節，企業加快生産，部分項目尤其是北方的項目趕工期，而9月製造業PMI統計的時間範圍是8月26日到9月25日，節前停工和放假對9月製造業PMI的負面影響較小，國慶節因素對9月製造業PMI的影響整體是正向推動的；二是前期各類基建補短板政策逐步奏效，瀝青表觀消費、平地機銷售等指標都明顯回升，顯示基建投資在好轉，對內需有一定拉動。

從服務業PMI中的建築業分項看，儘管建築業商務活動指數為57.6，比上月回落3.6個百分點，但仍位於較高景氣區間，尤其值得注意的是，其中的建築業新訂單環比上升1.2個點至55.1，升幅遠高於服務業新訂單的0.3個點。

就企業規模看，製造業各類企業景氣度均小幅改善，大型、中型和小型企業景氣度分別較上月回升0.4、0.4和0.2個百分點至50.8%、48.6%和48.8%。統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河稱，大型企業PMI對製造業景氣回升的拉動作用突出。

**內生動力仍待恢復**

儘管9月PMI釋放積極信號，也初步顯現逆週期政策發揮的正面效應，但分析人士認為目前判斷中國經濟內生動力已恢復還為時尚早，隨著9月季末效應消退，而外部環境不確定性依然不減，四季度中國經濟下行壓力仍存。

“近期“六穩”政策有所發力，預計財政政策效果或在明年年初在基建增速上有所體現，目前地産調控仍然趨嚴，內需短期內大幅復蘇概率不大，但國際國內的預防式政策或延緩經濟的下行。”華泰證券宏觀分析師李超表示，PMI如期小幅回升，經濟動能有所企穩，但是經濟短期仍存較大下行壓力，庫存週期的回升及實體相關數據的回暖仍待四季度末至明年一季度。

他指出，貿易形勢仍撲朔迷離，外需中長期趨勢下行走勢基本確認，通脹壓力升溫，加大了貨幣政策決策難度。但近期政策邊際變化，需關注政策性金融發力的可能性，相關領域如舊城改造、保障房、市政建設和公路等都可能成為PSL投向領域。

“製造業景氣度小幅回升顯示9月經濟數據可能出現小幅改善，這種改善一方面受前期地方債集中發行支撐基建投資回升推動，另一方面由於季末因素所致。因而9月實體經濟數據可能保持平穩甚至小幅改善。”西南證券宏觀分析師楊業偉和張偉表示。

但他們認為，從趨勢上看，信用收縮趨勢下，需求將繼續放緩。地方債對基建的支撐將在四季度減弱，季末因素消退，出口經濟數據將在10月份再度走弱，經濟依然處在放緩趨勢中。

中國央行行長易綱近日在慶祝新中國成立70週年記者會上稱，中國是一個大型經濟體，貨幣政策主要是服務國內經濟，決定貨幣政策也主要是“以我為主”，考慮國內的經濟形勢和物價走勢來進行預調和微調。財政部長劉昆則表示，從今年的實施情況看，減稅降費的執行情況和預期基本相符，從減稅量來看，比原來預計還會多一些。

持續一年之久的中美經貿摩擦進展不僅牽動全球市場神經，更成為近日聯合國大會的焦點議題之一。中國商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文週日確認，中國國慶節後的一週副總理劉鶴將率團赴華盛頓進行第13輪高級別經貿磋商，並言簡意賅表達出對這輪時隔兩個多月後重啟的高級別磋商的期待。

來源：路透中文網 2019年9月30日