《分析》外資連續四個月買入負利率德國公債，買方可能是外國央行

收益率為負的德國公債已經連續四個月吸引外資買入。有傳聞稱，買入方是瑞士和中國的儲備管理者。

3月以來的大部分時間，德國10年期主權債收益率都低於零。目前收益率在負0.4%左右--幾乎較一年前的水準低一個百分點。

8月初以來的大部分時間，所有德國公債收益率均為負值。

對大部分債券投資者、甚至是長期投資者而言，這種表現都沒有吸引力，因為持有負利率債券至到期意味著蒙受損失。

儘管有跡象顯示資産管理公司和保險商正削減對德國的敞口，但有證據表明外資買盤增加。據德國央行，4月從海外賬戶流入的資金轉為正值，為2015年初以來首次。

根據目前可獲得的最新數據，7月這種來自歐元區和其他海外賬戶的資金流入較上年同期增加3.6%，創2015年3月以來最大增幅。

德國商業銀行(Commerzbank)彙編的數據也顯示，今年第一季外國買家逾四年來首次增加德債敞口。這些數據基於該銀行自己的內部資金流動監測。

這伴隨著德國借款成本的穩步下降--光是4-7月期間就下降40個基點，顯示有一些投資人並沒有被負收益率嚇跑。

“儘管拼圖仍不完整，但從這些不同的數據推斷德國公債有大量外國以及非歐元區買盤，是相當有把握的。”德國商業銀行的利率策略主管Michael Leister表示。

“而最可能的是，這並非來自機構投資者，而是來自一些央行，尤其是近幾個月。”

**央行為何買進？**

儲備管理者是神秘的一群人，通常不願公佈其策略轉變的細節，而德國也沒有公佈是哪些人買進其主權債券。但從一些非正式的證據來看，多家央行已經加碼。

理由之一是，和主流資産經理人不同，央行對於名義收益率不那麼敏感，買進債券是為了貨幣政策或持有外匯儲備。

的確，最近的國際貨幣基金組織(IMF)數據顯示，歐元在外匯儲備中的佔比已經從第一季的20.23%提高至第二季的20.35%；不過佔比升高也因為受到估值效應的影響。

在這段期間，歐元兌其他貨幣上漲約1.6%。

“我很確定的是，多數外國央行在其外匯儲備中握有大量的德國公債，只要其外匯儲備持續增長，就會不斷有德國公債的買需，”Union Investment首席分析師Zeuner説。

瑞士央行是買入歐元區資産、尤其是德國公債的央行之一。據央行觀察人士稱，每當瑞士央行要加大對瑞郎漲勢的干預力度，就會買入德債。

匯率也能提供一些線索，最近數月瑞郎兌歐元走強，而同期活期存款也大增。

“每當瑞士增加外匯儲備時，就可以預見到有資金流入德債，”美國外交關係協會的資深人士Brad Setser説。Setser多年來一直在跟蹤國際資本流動和央行的儲備政策。

最近數年瑞士央行一直在買入德國公債，同時歐洲央行也因實施量化寬鬆而買入德債。歐洲央行將在11月重啟購債計劃。

德債買盤與中國的關聯似乎不大，但隨著中美貿易戰升溫，該國持有的美國公債在8月降至兩年多低位。雖然債券分析師不願明確指出這一點，但他們認為中國很有可能將部分現金投入歐元區。

“最新的數據的確表明，中國8月拋售了一些美國公債，因此有可能買入一些歐元區資産以幫助投資組合達到再平衡，”Setser説。

至於退休基金和保險公司等主流的避險投資者，他們似乎已經買入足夠的德債了。

最近德國30年期公債標售需求疲弱，當地媒體日前引述德國保險協會首席分析師的話稱，德國保險商現在幾乎都沒有在買入德債。

在國外買家中，日本基金一直涌入美國債券，並拋售收益率為負的資産。他們在7月凈賣出226億日圓德債，8月繼續凈賣出3,744億日圓。

“以當前的收益率水準，德國和法國公債不值得投資，”Taiju Life Insurance投資規劃高級經理Hiroshi Nakamura説。

來源：路透中文網 2019年10月18日