《熱點聚焦》美元資金枯竭令外匯互換逐漸走到融資舞台中心

隨著美元資金枯竭，全球金融愈發依賴不透明的外匯交易以保持現金的流動。

數據顯示，銀行和其他短期美元資金借入方比以往更加依賴日交易額達3.2萬億美元的外匯互換市場；萬一美國貸款機構停止向體系中注資，即便只是暫時如此，借款方也將面對巨大的風險。

9月時美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)被迫向市場注資，因規模達2.2萬億美元的美國“回購”市場利率飆升，並蔓延到外匯互換市場，刺激借入美元的溢價衝高，互換市場為此驚出了一身冷汗。

“這對於我們在外匯掉期市場影響非常大。大家相當一陣恐慌、利差擴大、波動性升高，”加拿大滿地可銀行遠期外匯交易員James Topham表示，並稱9月16日客戶出現“異常龐大而持久的”美元借入就是一個明顯的例子。

資本市場“流動”受到潛在干擾的這類提醒，令監管者小心戒備，以防歷史重演；最著名的例子莫過於2008年金融危機期間的情形。

目前一些人擔心，如果美元最主要流動渠道--美國銀行業--減少放款以符合現金儲備規定的話，外匯掉期或將成為催化劑，最快可能2019年末就會發生上述情況。

“年底左右...正常供應平衡將會被打破，”Topham表示。

監管規定更加嚴格，規定銀行業者必須至少持有8%的資本做為儲備，加上美國保護主義抬頭，以及企業現金回流，都使得美元供應收縮。

國際清算銀行(BIS)8月數據顯示，外匯掉期交易量在整體貨幣交易的佔比已成長至49%。反映出越來越依賴從外匯市場借入美元。

這個情況已引起國際貨幣基金組織(IMF)、BIS以及歐洲央行等貨幣政策官員的擔憂，因為過去10年來美元借貸成本逐漸攀升，使全球銀行業和企業投資的融資成本更加昂貴。

**表外活動**

不同於普通的現匯交易，外匯互換涉及兩方交換貨幣。雙方按照約定的一段時間和固定的遠期匯率來進行兩個幣種的償付，這個遠期匯率則由兩個幣種的利差來決定。

外匯互換通常是用於對衝、每日流動性管理甚至投機。許多央行人士説，銀行通過外匯互換進行借貸和融資，這使得掉期交易越來越多，因為它是“表外活動”。

這對銀行和企業有利，因為他們的債務水準越低，信用評級就越高。資産負債表上持有債務規模較小，成本也會更低。

一位央行官員稱，有關部門正關注2019年末的情況，但他們也擔心借款人的再融資能力。

“很多外匯交易活動都是很短期的行為。這可能使銀行面臨很大的展期風險，”該官員補充説。

國際清算銀行(BIS)貨幣和經濟部負責人Claudio Borio預計，通過互換進行的借款規模可能達到14萬億美元或更多。

國際貨幣基金組織(IMF)貨幣和資本市場部門總監Tobias Adrian稱，美元融資缺口，也就是非美國銀行的資産與負債之差，可能最多為1.5萬億美元。

“其中大部分資金來自於外匯互換市場，而這些市場可能很脆弱，”Adrian對路透説。

儘管IMF對外匯互換借款進行了“非常細緻的分類”，而且風險管理機構通常會對銀行進行壓力測試，但Adrian稱情況仍“令人擔憂”。

這位央行官員説，壓力測試顯示，一些銀行業者的資金中有超過10%來自互換交易。BIS則表示，在所有外匯交易中，有90%是美元交易。

由於美元需求如此之高，貸方要求一項被稱為“交叉貨幣基差”的溢價。隨著美元短缺加劇，這一基差將會擴大。

對於沒有美元存款和美元計價抵押品的非美資銀行來説，成本越來越高，它們必須通過互換交易來為貿易和對衝投資提供資金。

其他倚賴美元的借款者，尤其是在新興市場，同樣受創中。

除了美國銀行業者外，潛在贏家可能包括了像是石油大廠這類石油美元流動性的供應者。

**回歸基礎**

貨幣市場交易商和監管機構預期，2008年和2011年的危機不會重演，當時由於美國銀行業者在國內囤積美元，使得美國以外的地方美元借款乾涸。

9月回購利率飆升情況消退，因美聯儲向貨幣市場注資，互換利率也隨之下滑。

儘管全球美元交換市場欠缺這類支撐，但美國以外的主要央行可以透過“緊急流動性援助”來提供美元，目標是那些面臨短期流動性問題的金融機構。

“我們擁有的美元流動性部分依賴於外匯互換市場，因為我們沒有美元存款。但我們會定期測試歐洲央行通過外匯互換向我們提供美元流動性的能力。我們在這方面沒有任何問題，這不足為慮，”法國銀行業的一位高管稱。

然而隨著年底臨近，交易員變得緊張不安，因為美國大型銀行通常會減少在美聯儲的現金存款，以便滿足持有充足現金緩衝的規定，這意味著他們將減少美元貸款。

野村的交易員Olek Gajowniczek説，這導致“外匯互換和回購”市場的美元融資溢價呈現週期性飆升，並稱監管使得市場更難“吸收無限量的外匯互換”。

Adrian説，在2008年金融危機之前，美元與主要貨幣之間的基差互換可忽略不計，但隨後處於負20-50個基點區間，在一些國家甚至超過負100個基點。

例如，美元/歐元三個月基差互換在負22個基點附近，但在2008年10月超過負300個基點。在一個月前貨幣市場緊縮導致紐約隔夜回購利率升至10%時，該基差互換觸及負42個基點。

“我們估計當基差走闊50個基點時，這些機構母國的金融穩定性風險就會隨之上升，他們就會減少放貸，”Adrian補充稱。

他説，BMO的Topham等交易員已習慣於12月互換市場的波動，自2008年以來，基差互換溢價在年底時走升，之後很快調整回來，這已經成為一種常態。

但他仍然持警惕態度。

“美元流動性似乎仍在那，但顯然接近小事即可造成價格大幅波動的水準，”他説。“我們9月已經認識到這一點。”

來源：路透中文網 2019年11月15日