《分析》逾四年中國央行首降七天逆回購利率，逆週期調節LPR走低無懸念

時隔15日後，中國央行週一重啟逆回購，七天期中標利率並下行5個基點（bp）至2.50%，為逾四年來首次下調，也是月初下調MLF利率後，月內第二次調整政策利率，這令週三將公佈的11月貸款市場報價利率（LPR）走低幾無懸念，惟幅度和不同期限調整方式稍有分歧。

業內人士並認為，中國經濟尚未從低谷中復蘇，央行下調公開市場逆回購、中期借貸便利（MLF）等利率，目的在於通過降低金融機構資金成本，進一步向實體經濟傳導，以實現逆週期調節。

東方金誠首席宏觀分析師王青稱，公開市場逆回購利率下調，有望扭轉此前四個月貨幣市場利率邊際走高，且8月和10月DR007（銀行間七天回購利率）利率水準已高於上年同期的狀況，寬貨幣勢頭有望恢復。

“一方面將降低金融機構平均邊際資金成本，推動一年期LPR恢復下行態勢，降低企業實際貸款利率；另一方面，在當前宏觀經濟下行壓力加大背景下，監管層釋放出清晰的逆週期政策調節力度加大信號，有助於穩定市場信心和四季度宏觀經濟運作。”他指出。

央行公開市場今日稍早進行了1,800億元人民幣逆回購操作，期限七天，中標利率降5個bp至2.50%。七天逆回購利率上一次下降出現在2015年10月，當時從2.35%下降到2.25%。其後一直保持上升趨勢，今日之前，在2018年3月由2.50%上升到2.55%後一直持穩。

央行週六發佈的第三季度貨幣政策執行報告表示，繼續保持定力，實施好穩健貨幣政策，加強逆週期調節，保持流動性合理充裕和社會融資規模合理增長。發揮信貸政策促進經濟結構調整的作用，妥善應對經濟短期下行壓力。

光大證券首席債券分析師張旭認為，公開市場逆回購資金是商業銀行負債來源中的一部分，七天逆回購利率的降低可以壓低銀行的負債成本，引導LPR利率以及實際貸款利率的進一步下行。

自10月28日起，央行公開市場逆回購操作一直缺席；MLF方面，本月央行已經進行了兩次一年期MLF，其中11月5日近等量續做，規模4,000億元，利率下調5bp至3.25%；11月15操作量為2,000億元，當日無MLF到期，利率持平在3.25%。

中國10月經濟數據全面遜於預期，穩基建的政策效果亦未得以體現，今年前10月投資增速甚至創下紀錄新低。分析師們指出，考慮到目前增長動能偏弱、全球經濟環境疲弱，因此尚難判斷經濟見底，未來一段時間中國經濟下行趨勢仍是主基調，但失速下滑的風險不大。

中國央行調降公開市場七天期逆回購利率後，債市早盤大幅走強。中金所10年國債期貨主力合約升幅一度擴大至逾0.4%，銀行間債市10年國開債收益率最多跌約5個bp，10年國債收益率下行約3個bp。

**LPR下調幅度及方式稍有分歧**

本月內央行先後下調了MLF和七天期逆回購兩個政策利率，市場一致預期週三LPR將下行，只是LPR下行幅度，以及一年和五年以上期限是否同步調整略有分歧。

中國央行在8月推出LPR新機制，每月20日報價並明確MLF作為基礎利率的同時，增加五年以上品種。8月LPR首次報價一年和五年以上品種均小降，9月第二次報價僅一年品種調降，五年以上LPR則走穩，10月兩個品種均持穩。

王青預計，週三LPR下調幅度料為5個bp，具體來説可能是一年期下調5個基點，五年期以上品種保持不變。

不過張旭認為，LPR由MLF利率和報價利差兩部分組成，此前MLF利率已經先行降低了5bp，且報價利差仍有下壓的空間，預計11月20日的LPR有可能降低10bp左右。

政策方向上，財通基金固收分析師鄭良海指出，央行降低MLF和OMO（公開市場）利率根本目的是推動LPR下行，進而達到降低實體經濟成本，實現穩增長目的。穩健貨幣政策取向本質是穩經濟。未來仍然會有下調準備金率和市場利率可能性，但並不意味政策轉向全面寬鬆。

張旭也指出，央行12月再度降準的概率較大。因該時點降準可以向商業銀行補充長久期流動性，從而改善商業銀行的流動性指標，緩解其信貸投放所面對的流動性約束。

來源：路透中文網 2019年11月18日