港報財經評論：經濟差考起人行，急啟動減息週期

中國人民銀行上週六發佈的第三季中國貨幣政策執行報告，少有地承認由於投資增長放緩、工業生産承壓，導致經濟下行壓力持續加大。人行隨即在週一進行1800億元人民幣7天期逆回購，結束連續15日按兵不動，而中標利率由上次的2.55厘下調至2.5厘，是超過4年來首次下調利率。

人行強調與8月發佈第二季報告時相比，困難挑戰增多，並對通脹風險再度表示擔憂。在通脹與經濟下行壓力並存下，人行會怎樣調整貨幣政策？多家券商都認為，中國將開展新一輪減息週期。

麥格理髮表報告指出，繼降低中期借貸便利（MLF）和逆回購操作利率後，預期一年期貸款市場報價利率（LPR）將於11月20日再次下調，進入新一輪減息週期，未來將有更多減息舉措。

中國決定減息，原因是10月份經濟數據令人失望，人行正面對兩難局面，經濟放緩的同時，通脹卻上升。該報告預期，通脹或于明年1月見頂，減息不能穩定經濟，信貸增長要率先起動，惟現階段信貸需求疲弱，最終要由基建、房地産帶動信貸需求。

另一家大行摩根士丹利對中國明年經濟展望相對樂觀，假設中美達成首階段貿易協議以避免衝突升級，估計中國經濟於今年第四季見底，按年增長5.9%，明年上半年改善至增長6%，明年下半年增長6.1%，輕微高於市場預期。大摩預期，中國2019年至2021年實質GDP分別按年增長6.1%、6%及5.9%，通脹于2019年至2021年分別為2.9%、3.8%及2.2%，在豬肉價格高企下，明年首季通脹達5%。

隨著外部不明朗因素減少，出口及私人消費適度復蘇，大摩料可穩定信心，地方政府債支援基建資本投入，能夠抵消房地産市場疲弱的負面影響。

面對兩難局面，中國始終要出手減息，這將有利股市表現，滬深300指數昨天扭轉本月初以來反彈見頂回落的趨勢，同時帶動港股有較明顯反彈，能否持續便要看中美貿易談判進程。

正在招股的阿里巴巴（09988），截至昨晚?展認購額達88億元，相當於超額認購近3倍。以阿裏市值規模及近期港股氣氛，認購反應慢熱在預期之內。

此前本地券商預留多達600億元作客戶?展認購，看來是雷聲大雨點小。兩個重要理由遏抑了阿裏的?展反應，首先是阿裏僅在香港作第二上市，市值及交投均遠不及美國上市的股份（BABA），來到香港即使具一定名氣，支援者眾，也不可能偏離美國的股價，認購折扣有限，賺一餐茶錢尚且可以，若大手?展認購恐怕要蝕息。適逢本港社會運動熾熱、資金流走，以及阿裏集資活動令拆息抽高，銀行及券商?展利息扯高至4厘，認購成本大增，如果大手入飛，扣除佣金、利息等交易成本後分分鐘倒蝕。

因此，同期招股的另一隻新股康龍化成（03759）認購反應遠好過阿裏，本地券商的?展，數額持續拋離阿裏，且以數倍計。以估值而言，阿裏往績及預測P?E分別為29倍及25倍，與其他美國科網巨頭相若。阿裏作為增長型股票，主要基金都有持貨，相信估值再發掘的空間不多。目前最多人談論的是阿裏雲的價值應有更大發揮空間，因為阿裏雲在中國市場份額，在去年下半年再升0.3個百分點至43%。內地公有雲的滲透率僅10%，遠低於美國22%。亞馬遜、微軟等科網巨頭都在雲計算業務上賺得厚利，阿裏何時才可收成，決定日後股價尚有多少上升空間。

來源：路透中文網 2019年11月19日