券商觀點：北大方正債券違約標誌校企“信仰”加速退潮大幕開啟

中國國泰君安證券最新報告認為，北大方正集團超短融違約，標誌著校企“信仰”加速退潮大幕的開啟，違約將直接帶來連鎖反應，引發校企發行人的估值調整壓力，以及後續再融資難度的上升。

覃漢和范卓宇撰寫的報告稱，市場對北大方正集團本期超短融違約預期並不充分，違約的後續影響可能超越市場預期。違約的影響並不局限于校企內部，其他“信仰”並不強烈的“假國企”或將陸續現形。

對於整個國企板塊，信用基本面在定價中的影響力將愈發凸顯，而不同國企發行人之間的“信仰”將出現明顯分化；公司治理分析在違約風險中的重要性再次凸顯，建議投資者對公司治理存在明顯瑕疵的發行人持謹慎態度。

從北大方正集團內部經營看，多元化佈局效果不佳，子公司不僅未帶來預期回報，更因其自身的高負債帶來集團較大的擔保風險。集團股權質押率較高，再融資空間有限，內部現金流相當緊張。

從外部股權角度看，公司股權歸屬不明，新舊管理層之間展開股權爭奪，央企民企背景不明朗，股東所給予的支援微弱。羸弱的經營基本面是違約的直接誘因。

目前來看，方正的股權改制仍面臨較大的不確定性，一方面是因為股東內部鬥爭加劇，另一方面則是因為公司資金流動性緊縮導致股權改制進程受限。這可能是外部金融機構與意向重組方對北大方正在最後還款日前的援助仍然躊躇不前的原因所在。

北大方正集團週一晚間公告稱，截至12月2日，未能按照約定籌資足額償付資金，“19方正SCP002”不能按期足額償付本息20.73億元人民幣，已構成實質性違約。“19方正SCP002”發行總額20億元，期限270天，債券利率4.94%。

來源：路透中文網 2019年12月3日