《綜述》豬價續推中國11月CPI創近八年新高，未來幾月通脹料高位運作

中國11月豬肉價格同比翻番，繼續推高CPI漲幅並刷新近八年高位。預計未來幾月，在豬肉供給短缺因素未完全解決的情況下，中國通脹還將高位運作；但PPI連續五個月負增長顯示內需仍不旺，隨著豬價等結構性因素逐步消退，CPI漲勢可能已是強弩之末。

鋻於目前通脹更多是結構性的，核心通脹水準並不高，央行行長易綱此前稱“始終堅守實施穩健貨幣政策”，意味著通脹對貨幣政策主基調影響不大，但有分析人士指出，仍需警惕豬肉漲價向其他商品傳導，貨幣政策寬鬆空間一定程度上受抑制。

“CPI受豬肉價格同比大幅上漲影響，在高位還將持續一個季度左右，PPI跌幅將繼續收斂，並有可能回正。對於這種非典型、結構性物價上漲，需要適當提高容忍度，貨幣政策可按兵不動，保持定力。”中原銀行首席經濟學家王軍稱。

他指出，CPI環比已經開始出現明顯回落，後續再次大幅上漲的可能性降低，食品價格的上漲可能已是強弩之末，明年二季度後有望逐步回落。

中國國家統計局週二公佈，11月居民消費價格指數(CPI)同比上漲4.5%，高於路透調查預估中值的4.2%，且為2012年1月以來最高（當時亦為4.5%）；11月工業生産者出廠價格指數(PPI)同比下降1.4%，路透調查預估中值為下降1.5%，這是PPI連續第五個月同比下降。

中國國際經濟交流中心研究員張永軍認為，11月CPI持續上漲主要還是受豬肉價格帶動，並帶動其他肉類價格上漲。由於豬肉飼養供應有一定的生産週期，雖然目前肉價有回落態勢，但在供給短缺沒有完全解決前，這一因素還會是推升CPI上漲的主因，估計今年全年CPI漲幅會在3%左右。

統計局數據並顯示，11月CPI環比上漲0.4%，高於路透調查預估中值0.1%但低於上月的0.9%；PPI環比下降0.1%。1-11月平均，CPI比去年同期上漲2.8%；今年的CPI漲幅目標則為3%左右。

11月CPI中的食品價格同比上漲19.1%，非食品價格同比上漲1%。其中豬肉價格上漲110.2%，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格漲幅在11.8%-25.7%之間；非食品價格中的汽油和柴油價格則分別下降10.8%和11.3%。不包括食品和能源的CPI同比上漲1.4%，環比下跌0.1%。

國家統計局城市司高級統計師沈?指出，據測算，在11月份4.5%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0，新漲價影響約為4.5個百分點。

PPI方面，同比降幅較上月收窄0.2個百分點，其中，生産資料價格下降2.5%，降幅收窄0.1個百分點；生活資料價格上漲1.6%，漲幅擴大0.2個百分點。據測算，在11月1.4%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-0.9個百分點，新漲價影響約為-0.5個百分點。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智表示，PPI方面，同比繼續下降一定程度上和翹尾因素的有所回升有關，綜合來看，負增長可能還會延續一段時間，明年中國的宏觀政策還會以穩為主，穩基建的措施對改善需求會起到積極作用，有助於PPI的改善，預計明年上半年PPI可能還會有負增長，二季度後會逐漸回升。

中國債市週二早盤期現貨震蕩後稍走強，不過幅度極其有限。交易員稱，儘管今日公佈的CPI再度走高，PPI亦降幅收窄，現券收益率一度走升不到1個基點，但因市場此前對數據已有充分預期，隨後收益率略回落，較上日尾盤小幅走低不足半個基點。

**CPI高位但趨降**

儘管CPI高位運作漲幅超預期，且未來幾月仍高位運作，但分析人士也指出，在政策支援下隨著豬肉供應增加，結構性物價上漲因素有望逐步消退，總體而言，貨幣政策基調不會因通脹而改變。

國經中心的張永軍表示，由於前期豬肉價格上漲過快，推升CPI同步大幅上漲，加之基數因素，導致CPI近幾個月持續走高，但從目前政府高度重視豬肉供應，這一結構性短缺持續時間估計不會太長。後續隨著豬肉供應的增加，這一結構性推升因素會慢慢消退。

劉學智也指出，11月以來豬肉價格環比上漲幅度已有所緩解，隨著穩定豬肉市場供需方面的政策逐漸釋放出效應，將有助於控制未來豬肉價格漲幅。預計明年一季度之後，豬肉供需結構性問題將會得到改善，明年二季度隨著豬肉價格的回落CPI同比漲幅也會明顯收窄。

“這麼高的CPI一定程度對貨幣政策可能有一定影響，但總體來看並不存在全面大幅度通脹的風險，不會對當前穩健略微偏向寬鬆調節的貨幣政策基調帶來明顯影響。”他説。

央行行長易綱此前表示，中國經濟增速仍處於合理區間，通貨膨脹整體上也保持在較溫和水準，將始終堅守實施穩健貨幣政策，維護幣值穩定。

中國社科院工業經濟研究所副所長李雪松上日就《經濟藍皮書》報告稱，今年因為豬肉價格上漲，整個消費物價近期發生了比較大幅度的上升，而工業生産指數受到經貿摩擦的影響和製造業增速的回落，PPI現在呈現出負增長。兩者的分化背離的態勢在2020年可能還會保持一段時間。

李雪松表示，生豬存欄數雖然在恢復過程中，但是需要一定的時間。而隨著生豬養殖的增加，2020年飼料的需求可能會上升，所以間接影響糧食的價格，但明年經濟增長仍然存在下行壓力，總需求不會大幅擴張，預計明年CPI上漲3.4%左右。

而粵開證券宏觀分析師張德禮指出，豬肉漲價涉及民生，而且有向其他商品傳導的風險，仍會限制貨幣政策寬鬆空間。應對CPI與PPI的裂口擴大，預計後續將以引導LPR（貸款市場報價利率）報價下降為主，降低實體融資成本。短期將控制總量貨幣工具的使用，避免刺激全社會對物價上漲的預期；與此同時，財政政策擴大逆週期調節力度托底經濟。

中國農業農村部畜牧獸醫局局長楊振海上周稱，當前在各項扶持生豬生産政策的推動和市場拉動下，養豬戶補欄增養的積極性顯著提升，生豬生産呈現明顯恢復勢頭，生豬存欄下降基本見底；而且，現在看市場總供給的預期較好，不支援豬價持續走高。

來源：路透中文網 2019年12月10日