銀行觀點：中國明年財赤率料略升但不超3%，關注民企及地方債等風險

交通銀行金融研究中心週四發佈2020年中國宏觀經濟金融展望稱，明年中國經濟顯現韌性，經濟增速緩中趨穩，GDP增長可能小幅放緩到6%左右。財政政策在保穩定和促進六穩上發揮更大作用，財政赤字率預計有所提升，但不會超過3%。

該行發佈的“2020年宏觀經濟金融形勢展望”預計，2020年中國經濟料保持中高速增長，順利完成翻兩番目標。不過經濟運作存在三方面問題和風險趨勢值得關注：中小型房企和部分民企經營風險可能增加、區域性地方政府債務風險、舊動能失速加重經濟下行壓力。

“宏觀政策積極穩健，逆週期調節逐漸顯效。”報告稱，積極的財政政策將更注重提質增效，財政支出額度提升到26.5萬億元人民幣左右。

報告並稱，地方專項債券規模預計擴大，但不會超過3萬億，將專項債券作為項目資本金的範圍將會擴大。加快步伐落實中央與地方收入劃分改革，提升地方稅分成比重。調整完善增值稅留抵退稅分擔機制，將部分消費稅後移到批發或零售環節徵收。進一步大幅度減稅降費可能不是重點，2020年減稅降費額度可能不及上年度。

今年第三季中國GDP同比增速降至6%，為紀錄新低；前三季增長6.2%。今年財政預算赤字率為2.8%，較去年的預算赤字率2.6%略有提高。

貨幣政策方面，報告認為，將維持穩健適度，向偏松方向操作，調節將以疏通提效為主。預計增信用政策可以一定程度緩解中小企業風險偏高與金融機構風險偏好下降之間的矛盾；未來MLF（中期借貸便利）操作利率將引導市場預期、主動調節的功能逐步提升。

“2020年，MLF的調整空間大概率會依貨幣政策所需力度而定。綜合預計，2020年存準率可能全面或結構性下調2-3次，MLF操作利率可能下調25-30BP。”報告稱。

至於房地産政策，則不會大幅鬆動，可能局部調整。在堅持“房住不炒”定位和“三穩”原則下，房地産調控還將在較長時間內繼續保持總體框架，2020年房地産政策不會大幅放鬆。但在“全面落實因城施策”的背景下，相關政策可能出現局部性鬆動。

具體而言，需求側的行政政策、信貸政策具備調整空間：一是各地從“人才引進”的角度因城施策，進一步放鬆人才落戶和購房條件、提供購房優惠；二是對剛需及置換型、改善型需求群體放鬆過於嚴苛的限貸條件，如“認房又認貸”中有貸款記錄即視為二套房的認定標準。而供給側的融資政策尚無明顯放鬆的跡象，可能相對保持定力。

中國11月地方一般公共預算收入同比負增長，為年內第二次出現負值，凸顯減稅降費和經濟增長減速背景下地方財政收支平衡壓力有增無減，早已有部分地方調整了預算目標。分析人士認為，未來應盡可能提高有限財政資金的使用效率，進一步“提質增效”無疑成為破解僵局的最佳路徑。

中央經濟工作會議對2020年經濟工作作出具體部署。會議指出，中國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，但國內經濟下行壓力加大，要實現明年預期目標，要堅持穩字當頭，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

**物價走勢結構性分化，不存在全面通脹風險**

中美兩國上周皆宣佈達成“第一階段”協議，報告指出，達成協定後貿易摩擦緩解帶動出口增長和逆週期政策調節下，利好中國經濟增速，市場對外貿的悲觀預期逐步修復，也有助於人民幣匯率的穩中有升。中期來看，隨著美國與全球經濟增長差收斂，美元總體可能震蕩走弱，人民幣匯率回穩的外部條件逐步好轉。

但中美利差處於近年來高位，未來可能收窄；未來中美之間依然存在一些必須重視和妥善處理的深層次問題；加之地緣政治風險加大，人民幣匯率仍可能出現波動。

通脹方面，報告指出，隨著穩定豬肉價格的各種措施逐漸見效，豬肉價格上漲勢頭有望逐漸緩解。上半年翹尾因素較高，CPI漲幅可能較大，2020年可能前高後低，全年平均增長3%。整體需求偏弱，難以大幅拉升PPI。從影響物價的輸入性因素、需求拉升、流動性擴張三方面來看，2020年不存在全面通脹風險。

由於整體需求偏弱，難以大幅拉升PPI。如果出口和製造業出現一定程度的改善，將促進PPI在2020年二季度之後逐步上升；2020年PPI可能前降後穩，上半年負增長態勢仍將延續，一段時間後可能回正。

投資增速小幅回升，不同類別投資增速升降互現。報告認為，2020年穩投資的關鍵在於穩基建和穩製造業，房地産開發投資增速可能逐漸下行，整體投資增速可能小幅回升到5.6%左右。

消費增長則將保持平穩，預計2020年增速可能在8%左右，影響消費的主要因素是居民杠桿上升和收入增長減速。隨著大量房地産開發投資逐漸竣工，房地産相關領域消費增速有望回升，汽車類消費增速可能回升到小幅增長狀態；穩消費的中長期政策對刺激消費緩慢發揮作用。

中美兩國貿易戰上周降溫，雙方皆宣佈達成“第一階段”協議，不僅令資本市場振奮，也一定程度化解了兩國持續膠著的經貿關係。目前距離正式簽署文件仍有一段時間，鋻於協議尚未落地，雙邊貿易關係複雜多變，對待這份“在路上”的協議仍需多一份謹慎。

來源：路透中文網 2019年12月19日