《綜述》中國11月工業利潤同比轉跌為升創八個月新高，盈利漸改善但有限

受工業生産銷售增長加快和PPI降幅收窄影響，中國11月工業企業利潤同比轉跌為升，漲幅創八個月最高，與此前公佈的PMI和PPI改善相印證，顯示工業生産加快，提振企業盈利，托底政策開始逐步顯效。

不過，鋻於經濟下行壓力仍較大，內外不確定性猶在，工業品價格回升幅度有限，企業尚未進入新一輪補庫存週期，分析人士多預計盈利修復過程較緩慢。

中國國家統計局週五公佈，11月規模以上工業企業實現利潤總額同比增長5.4%，較前月變動幅度達到15.3個百分點，因工業生産和銷售增長明顯加快，工業品出廠價格降幅收窄。

“工業企業利潤改善，一方面反映國內工業製造業在經歷一年半的去庫存後，部分企業補庫存意願正在改善；另一方面，國內一系列總需求托底政策的效果有所顯現，中小企業經營狀況與積極性略有改善。”光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華表示。

他稱，考慮到企業補庫存意願和PPI同比趨於改善，預計工業企業利潤將回暖但改善步伐緩慢，這主要由於海外經濟仍在放緩，全球商品價格難大幅走高，國內經濟仍面臨下行壓力，企業補庫存較以往“工業週期”緩慢。

“儘管11月份工業企業利潤增速由負轉正，但也要看到，當前經濟下行壓力仍然較大，受市場需求、工業品價格等多重因素影響，工業企業利潤的波動性和不確定性依然存在。”統計局工業司高級統計師朱虹表示。

朱虹解讀稱，11月規模以上工業增加值同比實際增長6.2%，增速較前月加快1.5個百分點；工業企業營業收入同比增長5.3%，增速快3.8個百分點。企業生産規模擴張帶來了盈利增加；同時工業品出廠價格降幅收窄，初步測算，11月工業品價格變動影響工業企業利潤增速比10月回升4.0個百分點。

統計局公佈，1-11月工業企業實現利潤總額56,100.7億元人民幣，同比下降2.1%（按可比口徑計算，考慮統計制度規定的口徑調整、統計執法增強、剔除重復數據、企業改革剝離、四經普單位清查等因素影響），降幅比1-10月的2.9%收窄0.8個百分點。

西南證券宏觀團隊的楊業偉和張偉認為，量價齊升將驅動企業繼續改善。穩增長政策發力下，基建將保持回升，內需將逐步企穩回暖；而全球經濟保持平穩，疊加中美貿易摩擦緩和，外需也將出現修復。

“需求企穩，疊加庫存保持低位，將帶動工業品價格回升，量價回升推動企業盈利繼續改善。”他們表示。

大幅改善的工業企業利潤數據公佈後，剩餘期限近10年的國開190215券收益率上行1個基點（bp)左右；中國股市滬綜指高開後持續走強，早盤收升0.85%。

**消費和石化行業利潤回暖**

分行業來看，11月消費品製造業利潤增速加快，同比增長8.2%，增速比10月加快3.1個百分點；石化、鋼鐵等重點行業利潤明顯回暖。西南證券的楊業偉和張偉指出，食品製造業、造紙和紙製品業以及紡織業等下游消費品製造業盈利回升速度加快，主要受CPI持于高位影響。

統計局的朱虹稱，主要受市場需求有所回升、産品價格上漲等因素影響，化工、石油加工、鋼鐵行業銷售增速加快，利潤增長回暖。

11月化學原料和化學製品製造業、石油煤炭及其他燃料加工業和黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤增速分別為-0.2%、45.5%、-16.3%，較前值回升151.5、76.7和48個百分點。

就企業性質而言，國有控股企業、股份制企業、外商及港澳臺商投資企業和私營企業前11月實現利潤總額同比分別下降11.2%、下降1.6%、下降3.3%和增長6.5%。

統計局的朱虹稱，11月私營企業和小型企業利潤同比分別增長14.7%和8.6%，增速比10月分別加快9.9和5.6個百分點；國企和外資企業利潤增速均由負轉正，前者增0.6%，扭轉了今年下半年以來持續下滑的趨勢，後者增3.5%。

統計局數據並顯示，11月末工業企業産成品庫存同比增長0.3%，增速較前10月的0.4%、前九月的1%、前八月的2.2%繼續回落。

西南證券的楊業偉和張偉表示，庫存增速繼續下探，然而這一趨勢難以持續，伴隨著需求的企穩，價格回升，實際利率的下行將帶動企業向補庫轉變。

光大銀行的周茂華亦認為，目前工業庫存處於歷史低位，疊加逆週期調節政策效果釋放，企業補庫存意願有望改善。

中國國家統計局此前公佈，11月規模以上工業增加值同比增長6.2%，遠高於路透調查預估中值的5%，路透測算為今年6月以來最高。

中國工業和資訊化部週一稱，預計今年全年全國規模以上工業增加值增長5.6%左右；下一步，將聚焦重點領域，加快製造業高品質發展，促進消費平穩增長，落實好中央財政新能源汽車推廣應用補貼政策。

日前閉幕的中國中央經濟工作會議為為2020年經濟工作作出具體部署。會議指出，中國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，但國內經濟下行壓力加大，要實現明年預期目標，要堅持穩字當頭，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

來源：路透中文網 2019年12月27日